一、近期走勢(shì)回顧

春節(jié)前一段時(shí)間，在巴西接近定產(chǎn)且增量不及預(yù)期的情況下，美原糖呈現(xiàn)出明顯的利空出盡后的修復(fù)走勢(shì)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則在補(bǔ)庫(kù)需求的帶動(dòng)下，期現(xiàn)兩端均走出較大幅度的反彈。春節(jié)期間，消息面相對(duì)平淡，原糖震蕩回調(diào)。之后，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)數(shù)據(jù)——北半球雙周產(chǎn)量數(shù)據(jù)更新，數(shù)據(jù)顯示我們談?wù)摿舜蟀肽甑挠《葴p產(chǎn)或許存在變數(shù)，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在春節(jié)后，進(jìn)入需求淡季而同期又是榨季高峰，季節(jié)性累庫(kù)即將開啟，鄭糖盤面明顯承壓。

二、巴西：榨季即將收尾，重點(diǎn)關(guān)注出口情況

UNICA最新數(shù)據(jù)顯示，1月下半月，巴西中南部地區(qū)甘蔗入榨量仍有71.4萬(wàn)噸，較去年同期的30.7萬(wàn)噸增加了40.7萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)132.35%；制糖比為35.02%，較去年同期的43.12%下降8.11%；產(chǎn)糖量為2.8萬(wàn)噸，較去年同期的1.7萬(wàn)噸增加了1.1萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)68.48%。

2023/24榨季截至1月下半月，巴西中南部地區(qū)累計(jì)入榨量為64604.8萬(wàn)噸，較去年同期的54313.9萬(wàn)噸增加了10290.9萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)18.95%；累計(jì)制糖比為49.04%，較去年同期的45.95%增加了3.11%；累計(jì)產(chǎn)糖量為4212.9萬(wàn)噸，較去年同期的3356.4萬(wàn)噸增加了856.5萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)25.52%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：UNICA 正信期貨

結(jié)合近期巴西中南部產(chǎn)區(qū)天氣狀況，市場(chǎng)咨詢公司StoneX最新報(bào)告表示，2024/25榨季巴西中南部地區(qū)甘蔗入榨量預(yù)計(jì)為6.221億噸，較此前2023年11月的預(yù)估值低1%，因該地區(qū)12月和1月的降雨量較低；糖產(chǎn)量將為4310萬(wàn)噸，略低于此前預(yù)估值4320萬(wàn)噸，總體仍然維持增產(chǎn)預(yù)期。

榨季末期，雖仍有一定產(chǎn)量增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)幅度已經(jīng)非常緩慢，對(duì)于巴西而言，當(dāng)前市場(chǎng)更為關(guān)注的是下一榨季的產(chǎn)量預(yù)期和目前的出口情況。

出口方面，巴西政府部門最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年1月巴西出口糖320.24萬(wàn)噸（2023年12月份出口量為385萬(wàn)噸），同比上年同期增長(zhǎng)達(dá)58%，2023/24榨季（4-1月）巴西已累計(jì)出口食糖3014萬(wàn)噸。

巴西航運(yùn)機(jī)構(gòu)Williams發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2月7日當(dāng)周，巴西港口等待裝運(yùn)食糖的船只數(shù)量為84艘，此前一周為99艘。港口等待裝運(yùn)的食糖數(shù)量為334.06萬(wàn)噸，此前一周為418.27萬(wàn)噸。

數(shù)據(jù)顯示，近期巴西港口白糖出口順暢，供應(yīng)增長(zhǎng)。

三、印度：減產(chǎn)幅度大幅收窄，估產(chǎn)上調(diào)

早在去年8月底的時(shí)候，印度方面就傳出因厄爾尼諾導(dǎo)致干旱天氣，印度甘蔗面臨減產(chǎn)，進(jìn)而可能導(dǎo)致印度政府在明年取消白糖出口配額。當(dāng)時(shí)對(duì)23/24榨季印度的估產(chǎn)僅僅只有2800萬(wàn)噸左右，僅夠其國(guó)內(nèi)消費(fèi)。

進(jìn)入11月份后，印度政府表示將限制生物乙醇生產(chǎn)，以確保國(guó)內(nèi)白糖的消費(fèi)需求，由此將為全球食糖帶來(lái)約200萬(wàn)噸的新增供應(yīng)，估產(chǎn)調(diào)整到了3050萬(wàn)噸左右。

據(jù)外媒報(bào)道的最新數(shù)據(jù)來(lái)看，2023/24榨季截至2月15日，印度共有507家糖廠在運(yùn)營(yíng)，同比下降27家；甘蔗入榨量為22682.7萬(wàn)噸，同比下降940.3萬(wàn)噸，降幅4.15%；產(chǎn)糖量為2236萬(wàn)噸，同比下降52萬(wàn)噸，降幅2%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：ISMA 正信期貨

以這樣的壓榨進(jìn)度來(lái)看，馬邦糖協(xié)預(yù)計(jì)甘蔗足夠壓榨至4月，CIL上調(diào)印度23/24榨季估產(chǎn)86萬(wàn)噸，至3207萬(wàn)噸，其中馬邦估產(chǎn)上調(diào)90萬(wàn)噸，北方邦估產(chǎn)下調(diào)30萬(wàn)噸。

隨著時(shí)間的推移，我們很明顯地可以看到印度雖然當(dāng)前累計(jì)的糖產(chǎn)量的確在減少，但是雙周減產(chǎn)的幅度正在快速地收窄，并沒有初期想象的那么嚴(yán)重。若印度實(shí)際產(chǎn)糖量比預(yù)期的高，那么可能引發(fā)新的政策變動(dòng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：ISMA 正信期貨

印度糖廠協(xié)會(huì)（ISMA）最近就表示，因最近的天氣有利于甘蔗生長(zhǎng)，北方邦、馬邦和卡邦等主要食糖產(chǎn)區(qū)的糖業(yè)協(xié)會(huì)將2023/24榨季的食糖產(chǎn)量預(yù)估值上調(diào)至5~10%。鑒于食糖產(chǎn)量的增長(zhǎng)預(yù)期，ISMA呼吁印度政府額外準(zhǔn)許100~120萬(wàn)噸食糖轉(zhuǎn)用于乙醇生產(chǎn)，并提高乙醇價(jià)格。

這樣一來(lái)，圍繞著200萬(wàn)噸左右的產(chǎn)量波動(dòng)，印度生物乙醇和出口政策都可能發(fā)生變化，印度產(chǎn)量預(yù)估成為當(dāng)前市場(chǎng)最大的變數(shù)。

四、泰國(guó)：減產(chǎn)幅度較大，估產(chǎn)再度下調(diào)，但是總體量影響較小

據(jù)泰國(guó)甘蔗及糖業(yè)委員會(huì)辦公室近日公布的數(shù)據(jù)顯示，泰國(guó)2023/24榨季截至2月8日，累計(jì)甘蔗入榨量為5732.42萬(wàn)噸，同比減少198.61萬(wàn)噸，降幅3.35%；含糖分為11.94%，同比減少0.99%；產(chǎn)糖率為10.07%，同比減少1.05%；累計(jì)產(chǎn)糖量為577.03萬(wàn)噸，同比減少82.34萬(wàn)噸，降幅12.49%。

2022/23榨季泰國(guó)共計(jì)出口糖749.27萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.73%。12月泰國(guó)出口30.27萬(wàn)噸糖，同比下降10萬(wàn)噸。2023/24榨季10-12月泰國(guó)累計(jì)出口87.28萬(wàn)噸，累計(jì)同比下降17.18%。

鑒于干旱天氣的影響，泰國(guó)糖業(yè)組織Thai Sugar Millers Corp主管Rangsit Hiangrat表示，該組織已將泰國(guó)2023-24年度的蔗糖產(chǎn)量預(yù)測(cè)上限下調(diào)了50萬(wàn)噸至750萬(wàn)噸。如果泰國(guó)本季蔗糖產(chǎn)量符合預(yù)期，將比上一季的產(chǎn)量低三分之一。

榨季開啟后，泰國(guó)保持著較大的減產(chǎn)力度，但由于總體量相對(duì)較小，對(duì)盤面的影響不如印度和巴西方面。

數(shù)據(jù)來(lái)源：mysteel 正信期貨

五、國(guó)內(nèi)：1月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)利好，節(jié)后缺乏上行驅(qū)動(dòng)

從中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)來(lái)看，2023/24年制糖期，截至1月底，2023/24年制糖期全國(guó)共生產(chǎn)食糖586.76萬(wàn)噸，同比增加20萬(wàn)噸。全國(guó)累計(jì)銷售食糖311.71萬(wàn)噸，同比增加75萬(wàn)噸；累計(jì)銷糖率53.12%，同比加快11.35個(gè)百分點(diǎn)。

但很顯然，這個(gè)銷售數(shù)據(jù)并非終端的實(shí)際消費(fèi)，而是中間環(huán)節(jié)的補(bǔ)庫(kù)需求帶動(dòng)。在去年配額外進(jìn)口利潤(rùn)嚴(yán)重倒掛抑制進(jìn)口的情況下，工業(yè)庫(kù)存降到歷史低位，12月份現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌后刺激了中間環(huán)節(jié)的補(bǔ)庫(kù)需求。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順I(yè)FInd 正信期貨

中國(guó)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布了2月的白糖供需形勢(shì)報(bào)告，相比上月未做調(diào)整：預(yù)計(jì)2023/24年度我國(guó)國(guó)產(chǎn)糖產(chǎn)量1000萬(wàn)噸，較上一年度增加103萬(wàn)噸，消費(fèi)預(yù)計(jì)1570萬(wàn)噸，同比增加35萬(wàn)噸。p2023/24全國(guó)食糖產(chǎn)銷大會(huì)各主產(chǎn)區(qū)糖業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)新榨季食糖產(chǎn)量進(jìn)行了初步評(píng)估，預(yù)計(jì)全國(guó)2023/24榨季食糖產(chǎn)量預(yù)估在980-985萬(wàn)噸，同比增加83-87.7萬(wàn)噸。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順I(yè)FInd 正信期貨

春節(jié)備貨結(jié)束后，國(guó)內(nèi)將迎來(lái)傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，預(yù)計(jì)銷量難有亮點(diǎn)，而同期廣西壓榨處于高峰期，將進(jìn)入傳統(tǒng)累庫(kù)期。現(xiàn)貨端情緒大概率轉(zhuǎn)冷，不過(guò)配額外進(jìn)口利潤(rùn)依舊倒掛嚴(yán)重，將對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成托底支撐。

數(shù)據(jù)來(lái)源：mysteel 正信期貨

六、小結(jié)

巴西已收榨，定產(chǎn)數(shù)據(jù)在4200-4300萬(wàn)噸區(qū)間，創(chuàng)歷史新高，但不及此前巴西農(nóng)作物管理局預(yù)估，結(jié)合天氣情況，市場(chǎng)對(duì)于下一榨季的巴西估產(chǎn)也有所下調(diào)，盤面對(duì)巴西利空因素有所消化。當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向北半球印度產(chǎn)量和生泰國(guó)產(chǎn)量，最新公布印度2月上半月產(chǎn)量同比降幅僅2%，大幅收窄，不及此前市場(chǎng)預(yù)期，利空盤面。泰國(guó)方面目前減產(chǎn)力度相對(duì)較強(qiáng)，泰國(guó)糖業(yè)組織將泰國(guó)2023-24年度的蔗糖產(chǎn)量預(yù)測(cè)上限下調(diào)了50萬(wàn)噸至750萬(wàn)噸。但由于總體體量較小，不及印度方面利空數(shù)據(jù)影響。

節(jié)后國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將進(jìn)入進(jìn)入榨季高峰，現(xiàn)貨供應(yīng)會(huì)相對(duì)充裕，形成季節(jié)性累庫(kù)，鄭糖走勢(shì)近期大或以偏弱震蕩為主，但進(jìn)口利潤(rùn)倒掛格局之下，不宜過(guò)度看空，輕倉(cāng)反彈試空為主。