【導語】3月中國進口闊葉漿外盤價格強勢上行，打破了連續(xù)3個月的平穩(wěn)態(tài)勢，同時由于利多因素主導市場，漿價維持偏強震蕩運行態(tài)勢。4月漿市供需持續(xù)博弈、成本面居高不下，但下游原紙利潤改善預期不佳，同時在產(chǎn)品金融屬性及外盤成交的不確定性因素制約下，預計漿價下行幅度有限。

3月闊葉漿外盤由穩(wěn)轉漲

3月中國進口闊葉漿外盤價格強勢上行，打破了連續(xù)3個月的平穩(wěn)態(tài)勢。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，3月中國進口闊葉漿外盤較上月提漲30美元/噸。從近年來進口闊葉漿外盤價格波動特點看（見圖2），3月價格高于歷史7年平均水平。2月巴西出口到中國闊葉漿量減少、現(xiàn)貨價格報漲、關聯(lián)漿種針葉漿期貨盤面及現(xiàn)貨市場價格上漲、闊葉漿與針葉漿兩者之間外盤價差收窄、漿市供需改善，是闊葉漿外盤價格偏強運行的驅(qū)動因素，但下游原紙行業(yè)利潤偏低位是拖累外盤成交的主要因素。

巴西出口到中國闊葉量及占比均下降，直接支撐巴西闊葉漿外盤報漲

據(jù)巴西海關總署數(shù)據(jù)顯示，2月巴西闊葉漿總出口量152.5萬噸，其中出口到中國的闊葉漿59.7萬噸（環(huán)比下降25.28%），出口到中國的闊葉漿占巴西總出口量的39.15%，比1月占比下降11個百分點，對巴西闊葉漿外盤報漲起到直接支撐作用。

期貨盤面強勢運行、針葉漿外盤價格連續(xù)平盤及兩者價差收窄，支撐闊葉漿外盤報漲

截至3月12日，上海期貨交易所紙漿期貨主力合約收盤價格6018元/噸，較2月底5884元/噸上漲134元/噸，帶動3月進口針葉漿現(xiàn)貨市場均價環(huán)比上漲1.83%至5974.13元/噸，對闊葉漿外盤的報漲起到一定支撐作用。

同時從圖3中也可以看出，針葉漿價格連續(xù)2個月平盤，且從針葉漿、闊葉漿外盤價差來看，針葉漿、闊葉漿外盤價差連續(xù)4個月收窄，3月兩者價差低至65美元/噸，利于促進2月闊葉漿外盤價格的成交，因此針葉漿價格的上漲及兩者價差的收窄，成為3月闊葉漿外盤報漲的另外一個支撐因素。

現(xiàn)貨市場價格高位運行，支撐外盤報漲

3月漿市總供應量環(huán)比增加12.85%，供應面持續(xù)平穩(wěn)，主要表現(xiàn)為進口量的回升及國產(chǎn)漿廠穩(wěn)定排產(chǎn)，利空漿價走勢；總需求量環(huán)比增加26.69%，需求的增加為終端需求改善及行業(yè)原紙行業(yè)開工負荷率的提升，支撐漿價。在供應量、需求量雙增的影響下，供需關系存改善預期，支撐當前現(xiàn)貨市場價格，而現(xiàn)貨市場價格的高位運行，成為外盤報漲的另外一個驅(qū)動因素。

下游原紙行業(yè)盈利偏低位波動，拖累外盤成交

下游原紙利潤改善情況不佳，影響業(yè)者采漿積極性的改善，制約漿價提漲幅度。具體到原紙行業(yè)毛利率水平來看（見圖4），3月下游原紙行業(yè)毛利率-3.06%至21.80%（最高為箱板紙毛利率，但其生產(chǎn)成本中木漿用量稀少，因此代表性相對較低），較上月調(diào)整-1.32個百分點到1.10個百分點，對于造紙行業(yè)來看，不足5%的行業(yè)毛利率處于偏低位波動。卓創(chuàng)資訊分析，下游原紙行業(yè)毛利率偏低位波動，疊加闊葉漿外盤漲幅較高及現(xiàn)貨價格的過快上漲，進一步影響原紙市場交投，進而影響業(yè)者原料采買積極性，漿市上漲阻力明顯，成為拖累3月闊葉漿外盤成交的主要因素。

4月漿市博弈態(tài)勢不減，漿價下行幅度有限

從漿價自身來說，4月漿市供需持續(xù)博弈、成本面居高不下，但下游原紙利潤改善預期不佳，同時在產(chǎn)品金融屬性及外盤成交的不確定性因素制約下，預計漿價下行幅度有限。

預計4月總供應量環(huán)比下降0.30%，主要表現(xiàn)為進口量的下降預期及國產(chǎn)漿廠存?zhèn)€別檢修計劃，支撐漿價走勢；總需求量環(huán)比預計下降3.41%，需求的下降為終端需求改善有限及行業(yè)原紙行業(yè)開工負荷率的下降，利空漿價，同時原紙利潤改善預期不佳，影響業(yè)者采漿積極性的提升，進一步拖累漿價走勢；成本面高位運行，外盤報價的提漲，導致成本面居高不下，支撐漿市底部價格，但后期高價外盤實際成交情況亦會影響漿價走勢；情緒面仍存不確定性，業(yè)者對上海期貨交易所紙漿期貨主力合約價格后市預期存在差異，會持續(xù)影響漿價階段性走勢。供應鏈不確定因素仍存，主要體現(xiàn)為國外漿廠對中國市場的發(fā)運情況的不確定性、后期新增產(chǎn)能釋放預期等帶來的情緒的影響，仍對漿價走勢產(chǎn)生影響。

綜上所述，4月進口闊葉漿現(xiàn)貨市場價格下行幅度有限，對進口木漿外盤支撐力度尚存；芬蘭歇工對針葉漿的影響，針葉漿、闊葉漿價差及兩者的傳導作用進一步支撐闊葉漿外盤價格。但由于闊葉漿外盤的過快上揚，影響到下游原紙行業(yè)盈利的改善能力，紙廠對高價外盤的接受能力降低，同時二季度末巴西及中國闊葉漿415萬噸闊葉漿存投放預期，亦或進一步影響4月外盤走勢。

以上僅考量基本面及不確定因素對市場的影響，具體仍視事件以及國外漿廠的操盤策略對市場的實際影響而定，同時產(chǎn)品金融屬性及歇工對市場的影響不可小覷。

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