【導(dǎo)語(yǔ)】5月中國(guó)進(jìn)口闊葉漿外盤價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上行，已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月維持上漲態(tài)勢(shì)，同時(shí)由于供應(yīng)端不確定性、外盤及關(guān)聯(lián)漿種外盤上漲、供需改善等利多因素主導(dǎo)市場(chǎng)，現(xiàn)貨漿價(jià)維持偏強(qiáng)震蕩運(yùn)行態(tài)勢(shì)。6月漿市供需持續(xù)博弈、成本面居高不下，但下游原紙毛利率改善力度進(jìn)一步降低，同時(shí)在產(chǎn)品金融屬性及外盤成交的不確定性因素制約下，預(yù)計(jì)漿價(jià)僵持整理為主。

5月闊葉漿外盤延續(xù)漲勢(shì)

5月中國(guó)進(jìn)口闊葉漿外盤價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上行，已連續(xù)3個(gè)月維持上漲態(tài)勢(shì)。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，5月中國(guó)進(jìn)口闊葉漿外盤較上月漲30美元/噸。從近年來(lái)進(jìn)口闊葉漿外盤價(jià)格波動(dòng)特點(diǎn)看（見(jiàn)圖2），5月外盤價(jià)格高于歷史7年平均水平線。4月巴西出口到中國(guó)闊葉漿量減少、闊葉漿現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)漲、關(guān)聯(lián)漿種針葉漿現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格上漲、闊葉漿與針葉漿外盤報(bào)漲的相互支撐以及漿市供需改善，是闊葉漿外盤價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行的驅(qū)動(dòng)因素，但下游原紙行業(yè)利潤(rùn)偏低位波動(dòng)是拖累外盤成交的主要因素。

巴西出口到中國(guó)闊葉量及占比均下降，直接支撐巴西闊葉漿外盤報(bào)漲

據(jù)巴西海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，4月巴西闊葉漿總出口量165.60萬(wàn)噸，其中出口到中國(guó)的闊葉漿為67.4萬(wàn)噸（環(huán)比下降2.32%），出口到中國(guó)的闊葉漿占巴西總出口量的40.70%，較3月占比下降4.69個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)巴西闊葉漿外盤報(bào)漲起到直接支撐。

期貨盤面強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行、針葉漿外盤價(jià)格連續(xù)平盤及兩者價(jià)差收窄，支撐闊葉漿外盤報(bào)漲

截至5月10日，上海期貨交易所紙漿期貨主力合約收盤價(jià)格6234元/噸，較4月底6394元/噸下降160元/噸，但業(yè)者考量后期到貨成本壓力，期現(xiàn)基差走強(qiáng)，截至5月11日，進(jìn)口針葉漿現(xiàn)貨市場(chǎng)均價(jià)環(huán)比上漲1.51%至6417.56元/噸，間接支撐闊葉漿現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺（截至5月11日，進(jìn)口闊葉漿現(xiàn)貨市場(chǎng)月均價(jià)環(huán)比上漲3.28%，較4月全月漲幅擴(kuò)大0.01個(gè)百分點(diǎn)），進(jìn)而對(duì)闊葉漿外盤的報(bào)漲起到一定支撐作用。

同時(shí)從圖3中也可以看出，針葉漿價(jià)格連續(xù)2個(gè)月提漲，且從針葉漿、闊葉漿外盤價(jià)差來(lái)看，針葉漿、闊葉漿外盤價(jià)差連續(xù)2個(gè)月擴(kuò)大，5月二者價(jià)差提升至80美元/噸，支撐5月闊葉漿外盤價(jià)格，因此針葉漿價(jià)格的上漲及二者價(jià)差擴(kuò)大，成為5月闊葉漿外盤報(bào)漲的另外一個(gè)支撐因素。

5月漿市供需窄幅改善，支撐外盤報(bào)漲

預(yù)計(jì)5月漿市總供應(yīng)量環(huán)比下降1.92%，供應(yīng)面收緊，主要表現(xiàn)為進(jìn)口量的下降（外盤上漲影響下游接貨、國(guó)外漿廠發(fā)往歐洲量的增加進(jìn)而減少發(fā)往中國(guó)量），利好漿價(jià)走勢(shì)；總需求量環(huán)比增加1.77%，下游原紙行業(yè)前期新產(chǎn)能釋放帶來(lái)的需求增量，進(jìn)而支撐漿價(jià)。在供應(yīng)量收緊、需求量微增的情況下，供需關(guān)系存改善預(yù)期，支撐當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格。而現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的高位運(yùn)行，成為外盤報(bào)漲的另外一個(gè)驅(qū)動(dòng)因素。

下游原紙行業(yè)盈利偏低位波動(dòng)，拖累外盤成交

下游原紙利潤(rùn)改善情況不佳，影響業(yè)者采漿積極性的改善，制約漿價(jià)提漲幅度。具體到原紙行業(yè)理論毛利率水平來(lái)看（見(jiàn)圖4），截至5月11日，5月下游原紙行業(yè)毛利率為-15.75%至19.63%（最高為箱板紙毛利率，但其生產(chǎn)成本中木漿用量稀少，因此代表性相對(duì)較低），較4月下滑0.53個(gè)百分點(diǎn)至5.32個(gè)百分點(diǎn)，下游原紙行業(yè)毛利率處于偏低位波動(dòng)。卓創(chuàng)資訊分析，下游原紙行業(yè)毛利率偏低位波動(dòng)，疊加闊葉漿外盤、現(xiàn)貨價(jià)格均延續(xù)漲勢(shì)，紙廠成本優(yōu)化難度增加，進(jìn)而影響業(yè)者原料采買積極性，漿價(jià)上行阻力進(jìn)一步增加，成為拖累5月闊葉漿外盤成交的主要因素。

6月漿市供需雙降，漿價(jià)僵持整理

從漿價(jià)自身來(lái)說(shuō)，6月漿市供需持續(xù)博弈、成本面居高不下，但下游原紙利潤(rùn)改善能力持續(xù)減弱，同時(shí)在產(chǎn)品金融屬性及外盤成交的不確定性因素制約下，預(yù)計(jì)漿價(jià)僵持整理為主。

預(yù)計(jì)6月總供應(yīng)量環(huán)比下降3.02%，主要表現(xiàn)為進(jìn)口量的下降預(yù)期及國(guó)產(chǎn)漿廠存?zhèn)€別檢修計(jì)劃帶來(lái)的供應(yīng)窄幅下滑，利好漿價(jià)走勢(shì)；預(yù)計(jì)總需求量環(huán)比下降1.39%，需求的下降為終端需求改善有限及行業(yè)原紙行業(yè)開(kāi)工負(fù)荷率的下降，利空漿價(jià)，同時(shí)原紙利潤(rùn)偏低位波動(dòng)預(yù)期明顯，影響業(yè)者采漿積極性的提升，進(jìn)一步拖累漿價(jià)走勢(shì)；成本面高位運(yùn)行，外盤報(bào)價(jià)的提漲，導(dǎo)致成本面居高不下，支撐漿市底部?jī)r(jià)格，但后期高價(jià)外盤實(shí)際成交情況亦會(huì)影響漿價(jià)走勢(shì)；情緒面仍存不確定性，業(yè)者對(duì)上海期貨交易所紙漿期貨主力合約價(jià)格后市預(yù)期存在差異，會(huì)持續(xù)影響漿價(jià)階段性走勢(shì)。供應(yīng)鏈不確定因素仍存，主要體現(xiàn)為國(guó)外突發(fā)性事件不斷及極端天氣對(duì)南美洲、北美洲漿廠生產(chǎn)和運(yùn)輸帶來(lái)的不確定性，進(jìn)而影響國(guó)外漿廠對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)運(yùn)情況的不確定性、后期新增產(chǎn)能釋放預(yù)期等帶來(lái)的心態(tài)面的影響，仍對(duì)漿價(jià)走勢(shì)產(chǎn)生影響。

綜上所述，6月進(jìn)口闊葉漿現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格僵持整理為主，對(duì)進(jìn)口木漿外盤支撐力度尚存；加拿大兩家鐵路公司22日開(kāi)始歇工、芬蘭停機(jī)漿廠暫未恢復(fù)生產(chǎn)等對(duì)針葉漿的影響，針葉漿、闊葉漿價(jià)差及二者的傳導(dǎo)作用進(jìn)一步支撐闊葉漿外盤價(jià)格；南美闊葉漿廠極端天氣影響生產(chǎn)以及漿廠對(duì)發(fā)運(yùn)地側(cè)重變化導(dǎo)致中國(guó)進(jìn)口闊葉漿量存收緊預(yù)期等，進(jìn)一步直接支撐闊葉漿價(jià)格。但由于闊葉漿外盤的過(guò)快上揚(yáng)，影響到下游原紙行業(yè)盈利的改善能力持續(xù)降低，紙廠后期的開(kāi)工存下降預(yù)期，因此紙廠對(duì)高價(jià)外盤的接受能力降低，同時(shí)6-7月巴西及中國(guó)415萬(wàn)噸闊葉漿存投放預(yù)期，亦或進(jìn)一步影響6月外盤走勢(shì)。

以上僅考慮基本面及不確定因素對(duì)市場(chǎng)的影響，具體仍視事件以及國(guó)外漿廠的操盤策略對(duì)市場(chǎng)的實(shí)際影響而定，同時(shí)產(chǎn)品金融屬性對(duì)市場(chǎng)的影響不可小覷。

（卓創(chuàng)資訊 常俊婷）