【導(dǎo)語(yǔ)】輪胎生產(chǎn)中需要用到橡膠、橡膠助劑、織物簾線、胎圈鋼絲等。橡膠是決定輪胎使用性能與加工工藝性能的主要因素。輪胎生產(chǎn)中一般以天然橡膠為主要原料，配合使用丁苯橡膠、順丁橡膠等合成橡膠以達(dá)到目標(biāo)性能。因天膠與順丁橡膠在輪胎生產(chǎn)過程中的配方調(diào)控量在5%-8%，因此替代性需求的存在使得天膠與合成橡膠之間價(jià)格存在緊密聯(lián)系。

2024年順丁橡膠-丁苯橡膠-天然橡膠三者走勢(shì)相關(guān)性走高

2024年以來(lái)，同樣作為輪胎生產(chǎn)的重要原材料，順丁橡膠、丁苯橡膠、天然橡膠三者之間的價(jià)格走勢(shì)回歸，相關(guān)性進(jìn)一步提高。2019年以來(lái)，三者之間價(jià)格走勢(shì)基本保持一致，但由于不同的成本核算方式以及合成橡膠供應(yīng)方面調(diào)整更加靈活，三者價(jià)格在趨勢(shì)一致的前提下，存在階段性的價(jià)差，而在2023年下半年至今，三者價(jià)格走勢(shì)基本趨同，相關(guān)系數(shù)由2023年的0.75附近提升至2024年的0.95附近。

三者關(guān)聯(lián)性提升的主要原因一方面合成橡膠期貨上市后，天膠與合成盤面跨品種套利等操作下，使得原本就存在的替代性需求由行業(yè)下游向中游擴(kuò)散，三者之間關(guān)系更加緊密，因此聯(lián)動(dòng)性也同步趨強(qiáng)。另一方面，截至目前，合成橡膠成本面丁二烯價(jià)格在本年度延續(xù)偏強(qiáng)，合成橡膠價(jià)格底部支撐充足，價(jià)格重心水漲船高；與此同時(shí)天然橡膠在供需預(yù)期的博弈下，價(jià)格同樣偏高位運(yùn)行，雖二者驅(qū)動(dòng)邏輯存在差異，但價(jià)格最終殊途同歸，價(jià)差收窄。

價(jià)格處于相對(duì)高位 成本影響弱化

從歷史13年的價(jià)格分布來(lái)看，BR9000價(jià)格80%以上的時(shí)間分布在10000-13000元/噸之間，除去特殊因素影響，高點(diǎn)多位置集中在13000-14000元/噸區(qū)間。由此可見，當(dāng)前順丁橡膠價(jià)格已經(jīng)處于高位水平，買盤接受程度大打折扣，制約價(jià)格進(jìn)一步偏強(qiáng)兌現(xiàn)。

從歷史相關(guān)性變化情況來(lái)看，成本面丁二烯價(jià)格變化是三者價(jià)差變化的最常見原因，但上市之后三者價(jià)格并未出現(xiàn)明顯的偏離。一方面，順丁橡膠上市之后，作為丁二烯的最大下游，順丁橡膠價(jià)格的變化反過來(lái)也影響成本面丁二烯的價(jià)格變化，原本從上至下的傳導(dǎo)邏輯出現(xiàn)弱化；另一方面，目前順丁橡膠現(xiàn)貨價(jià)格處于相對(duì)高位水平，順丁橡膠價(jià)格在跟隨成本上漲的過程中，在進(jìn)入相對(duì)高估值區(qū)間以后，受替代性需求下滑影響，價(jià)格相對(duì)持穩(wěn)，基本止步于13000-13500元/噸。

預(yù)計(jì)2024年下半年三者高相關(guān)性持續(xù)?價(jià)差存在階段性擴(kuò)大的可能

綜合來(lái)看，后市三者之間仍將保持較高的相關(guān)性，但合成橡膠大概率維持貼水局面。一方面三者價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律基本一致，價(jià)格漲跌節(jié)奏統(tǒng)一；另一方面，2023年-2024年是順丁橡膠期貨從無(wú)到有的過程，隨著現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)客戶操作模式的轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)期現(xiàn)結(jié)合的更加緊密，也將導(dǎo)致天膠與合成價(jià)格走勢(shì)相關(guān)性提升。此外價(jià)差方面，考慮到天膠與合成之間不同的驅(qū)動(dòng)邏輯，天然橡膠階段性的供需變化以及合成橡膠成本變化仍將影響三者之間的價(jià)差。

從天然橡膠產(chǎn)業(yè)供需情況來(lái)看，2024年全球天然橡膠生產(chǎn)能力有望進(jìn)一步提高，產(chǎn)量供應(yīng)將有所增加，特別是科特迪瓦、柬埔寨及緬甸等新興產(chǎn)膠國(guó)。但由于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨庫(kù)存充足，或令2024年中國(guó)天然橡膠進(jìn)口呈現(xiàn)同比小幅回落趨勢(shì)；國(guó)內(nèi)產(chǎn)量方面，原料收購(gòu)價(jià)格整體處于相對(duì)偏高水平，膠農(nóng)割膠積極性較高，為新膠產(chǎn)量釋放增長(zhǎng)提供有效保障，因此預(yù)計(jì)2024年中國(guó)天然橡膠總供應(yīng)或呈現(xiàn)小幅走弱趨勢(shì)。需求方面來(lái)看，伴隨著原材料價(jià)格的上漲，輪胎企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)空間壓縮，以及內(nèi)銷市場(chǎng)復(fù)蘇緩慢，從而使得2024年天然橡膠總需求缺乏增長(zhǎng)動(dòng)能而維持平穩(wěn)推進(jìn)形態(tài)。因此，從產(chǎn)業(yè)供需關(guān)系來(lái)看，整體呈現(xiàn)出供應(yīng)下滑而需求維穩(wěn)的局面，供過于求的局面有望不斷收斂，從而奠定天然橡膠價(jià)格運(yùn)行或?qū)⒕S持震蕩上移的主基調(diào)。

此外，2024年仍需重點(diǎn)關(guān)注厄爾尼諾氣候?qū)τ谥鳟a(chǎn)區(qū)產(chǎn)量釋放的干擾；另外行業(yè)政策方面來(lái)看，輪儲(chǔ)政策的懸而未決、美國(guó)USW對(duì)泰國(guó)TBR輪胎提出反傾銷申請(qǐng)或引發(fā)供應(yīng)分流的調(diào)整以及歐洲電池新法案對(duì)我國(guó)新能源汽車出口的影響。

成本面丁二烯來(lái)看：從丁二烯行業(yè)情況來(lái)看，雖然2024年預(yù)期供應(yīng)增量小于需求增量，但是考慮終端需求改善有限，下游供應(yīng)量增加或?qū)е孪掠萎a(chǎn)品價(jià)格承壓，進(jìn)一步對(duì)丁二烯價(jià)格施壓。全年趨勢(shì)來(lái)看，考慮上半年新裝置產(chǎn)能釋放有限，加上裝置檢修以及出口需求強(qiáng)勁等，上半年價(jià)格重心偏高。下半年隨著丁二烯新產(chǎn)能釋放，供應(yīng)端支撐或減弱，雖需求亦有新裝置投產(chǎn)，但是實(shí)際釋放情況亦待觀望，雖下半年價(jià)格有反彈預(yù)期，但是高度或不及上半年。

因此綜合來(lái)看，2024年天然橡膠供過于求的局面不斷收斂，價(jià)格預(yù)計(jì)震蕩上移為主，而順丁橡膠方面來(lái)看，下半年仍有新裝置計(jì)劃投產(chǎn)，供需矛盾不斷擴(kuò)大，且成本面存下行預(yù)期，因此價(jià)格大概率回吐部分前期漲幅。因此預(yù)計(jì)2024年下半年順丁橡膠價(jià)格或維持貼水天然橡膠的局面，且貼水幅度擴(kuò)大。

（卓創(chuàng)資訊 景新華）