6月以來(lái)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的反復(fù)搖擺，金銀價(jià)格波動(dòng)明顯加劇。

一德期貨貴金屬分析師張晨表示，隨著前期公布的美國(guó)5月ISM制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)、JOLTS職位空缺人數(shù)等回落，疊加上周四晚間歐洲央行“鷹派”降息落地，金銀價(jià)格得到了短暫的“喘息”機(jī)會(huì)。但隨著上周五晚間美國(guó)5月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布，金銀此前的漲幅悉數(shù)回吐，貴金屬的持有成本兩端——實(shí)際利率和美元匯率顯著回升，驅(qū)動(dòng)紐約期金和期銀分別創(chuàng)下了近三年以來(lái)的最大單日跌幅，貴金屬市場(chǎng)高位獲利回吐壓力加大。

中泰期貨分析師史家亮告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，目前驅(qū)動(dòng)金銀價(jià)格走勢(shì)的因素主要有以下幾點(diǎn)：

第一，再貨幣化依然是貴金屬價(jià)格走勢(shì)的核心影響因素，在信用貨幣信用不穩(wěn)與流動(dòng)性泛濫預(yù)期的影響下，具有貨幣屬性的貴金屬自然會(huì)受到資金的青睞。

第二，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期的變動(dòng)再度影響貴金屬走勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策目標(biāo)是充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定，美國(guó)通脹表現(xiàn)和就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)通過(guò)影響市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整的預(yù)期進(jìn)而影響貴金屬價(jià)格，正如美國(guó)5月非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期帶來(lái)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期“降溫”，貴金屬板塊出現(xiàn)大幅調(diào)整。

第三，全球央行購(gòu)金進(jìn)展依然會(huì)影響貴金屬走勢(shì)。值得注意的是，6月7日，國(guó)家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)央行在連續(xù)18個(gè)月增持黃金儲(chǔ)備后，5月份首次選擇“按兵不動(dòng)”，黃金儲(chǔ)備維持在7280萬(wàn)盎司不變。

上周五發(fā)布的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令貴金屬短線出現(xiàn)較大幅度的下跌。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月新增非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)為27.2萬(wàn)，大幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，其中，醫(yī)療行業(yè)、政府就業(yè)及住宿行業(yè)在新增就業(yè)貢獻(xiàn)中表現(xiàn)突出。具體來(lái)看，金瑞期貨貴金屬分析師吳梓杰表示，5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期和前值表現(xiàn)，薪資增速超預(yù)期走高至0.4%，顯示出美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍較為繁榮，勞動(dòng)力供需矛盾尚未緩解；失業(yè)率環(huán)比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，至4%，但更多是勞動(dòng)人口下降造成基數(shù)變小所致。因此，失業(yè)率數(shù)據(jù)并未構(gòu)成明顯的利空。

他表示，此次超預(yù)期的非農(nóng)報(bào)告使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期迅速降溫。從邏輯上來(lái)說(shuō)，只要美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)保持繁榮，失業(yè)人數(shù)維持低位而薪資增速保持高位，美國(guó)居民的消費(fèi)支出就有支撐，作為消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性就仍有保障。而在美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)、流動(dòng)性寬松、通脹壓力并未顯著緩解的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)并不急于降息。

史家亮表示，盡管失業(yè)率意外上漲至4%，表現(xiàn)不及預(yù)期值3.9%和前值，但是非農(nóng)新增就業(yè)人口大幅增加和薪資增速意外上揚(yáng)形成了更重要的影響?！安徽撌菑念A(yù)期管理的因素考慮，還是企業(yè)補(bǔ)庫(kù)周期帶來(lái)的利好影響，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)整體表現(xiàn)偏強(qiáng)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻挠绊懫?fù)面?！彼f(shuō)。

從非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的總體情況看，張晨認(rèn)為，新增就業(yè)、失業(yè)率維持相對(duì)穩(wěn)健區(qū)間，不足以觸及美聯(lián)儲(chǔ)此前提及的“若就業(yè)市場(chǎng)突然轉(zhuǎn)弱也可啟動(dòng)降息”的標(biāo)準(zhǔn)，時(shí)薪指標(biāo)的反復(fù)呼應(yīng)了“超級(jí)核心通脹最后一英里”的困擾，重燃市場(chǎng)對(duì)“去通脹”進(jìn)程停滯的擔(dān)憂。他表示，盡管非農(nóng)數(shù)據(jù)多數(shù)指標(biāo)未能向著支持美聯(lián)儲(chǔ)降息的方向運(yùn)行，但預(yù)計(jì)在本周舉行的6月FOMC會(huì)議決策中，美聯(lián)儲(chǔ)首要的考慮因素仍為即將公布的美國(guó)5月CPI數(shù)據(jù)。

按照日程安排，美聯(lián)儲(chǔ)將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月11日起召開(kāi)為期兩天的貨幣政策會(huì)議，目前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議大概率仍將“按兵不動(dòng)”。值得注意的是，本次議息會(huì)議將發(fā)布經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告，需要重點(diǎn)關(guān)注“點(diǎn)陣圖”顯示的聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)后續(xù)政策利率的預(yù)期，以及美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾會(huì)后的相關(guān)發(fā)言。

“目前美聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)的主要矛盾仍是經(jīng)濟(jì)與通脹的平衡?！眳氰鹘鼙硎?，一方面美聯(lián)儲(chǔ)需要避免市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)于寬松，造成經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱，從而帶動(dòng)通脹反彈；另一方面，從近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲(chǔ)5月會(huì)議聲明和部分聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較此前走弱，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)平衡就業(yè)和通脹目標(biāo)的信心也有所走弱，因此，平衡通脹和經(jīng)濟(jì)的矛盾并未緩解。

美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)是充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定，即保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融健康。從當(dāng)前來(lái)看，史家亮表示，一方面美聯(lián)儲(chǔ)面臨著通脹維持高位和失業(yè)率走高的矛盾，但是就業(yè)市場(chǎng)的整體韌性表現(xiàn)降低了失業(yè)率走高的影響；另一方面，市場(chǎng)對(duì)高利率沖擊下美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)下滑表示擔(dān)憂，抗通脹和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)難以實(shí)現(xiàn)兩全其美。

他認(rèn)為，盡管近期加拿大和歐洲央行相繼降息，但是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整影響有限，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)整體表現(xiàn)依然偏鷹。

從目前形勢(shì)來(lái)看，吳梓杰表示，出于市場(chǎng)預(yù)期管理的目的，美聯(lián)儲(chǔ)在6月會(huì)議上或?qū)⒕S持較為“鷹派”的態(tài)度。但實(shí)際的執(zhí)行上，出于呵護(hù)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)“軟著陸”的目的，美聯(lián)儲(chǔ)可能并不會(huì)大幅收緊流動(dòng)性。

張晨表示，可以預(yù)見(jiàn)的是，考慮到當(dāng)前的“去通脹”進(jìn)展情況，6月FOMC會(huì)議極有可能繼續(xù)上調(diào)年內(nèi)通脹展望，同時(shí)順勢(shì)削減“點(diǎn)陣圖”中年內(nèi)降息的次數(shù)。他認(rèn)為，此次會(huì)議焦點(diǎn)仍在于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的整體態(tài)度及對(duì)啟動(dòng)降息的信心情況，但考慮到當(dāng)前市場(chǎng)降息預(yù)期持續(xù)圍繞年內(nèi)1~2次波動(dòng)，上述“點(diǎn)陣圖”的調(diào)整預(yù)計(jì)對(duì)市場(chǎng)影響有限。

史家亮表示，近期主要發(fā)達(dá)國(guó)家降息周期開(kāi)啟，貴金屬價(jià)格出現(xiàn)反彈，隨后由于受美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期等因素影響，金銀價(jià)格又出現(xiàn)大幅回落。當(dāng)前來(lái)看，貴金屬板塊的調(diào)整行情仍未結(jié)束，但依然不建議做空，貴金屬調(diào)整行情正是低位做多的機(jī)會(huì)。他同時(shí)認(rèn)為，貴金屬中長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)將持續(xù)，貨幣屬性回歸與地緣避險(xiǎn)需求是主導(dǎo)，政策轉(zhuǎn)向?qū)捤深A(yù)期與流動(dòng)性泛濫亦是直接利多。

“盡管在美聯(lián)儲(chǔ)首次降息落地前，貴金屬整體延續(xù)上行趨勢(shì)為大概率事件，但伴隨美國(guó)通脹、就業(yè)等重要數(shù)據(jù)波動(dòng)，降息預(yù)期反復(fù)可能會(huì)對(duì)金銀價(jià)格形成階段性影響。此外，經(jīng)過(guò)前期持續(xù)上漲后，國(guó)內(nèi)外資金獲利了結(jié)引發(fā)價(jià)格回調(diào)的可能性依舊不容忽視?！钡傮w來(lái)看，張晨表示，在當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)降息起始點(diǎn)最早或于9月落地的情況下，貴金屬價(jià)格在高位遲遲無(wú)法突破，向下尋求支撐概率大增，后續(xù)繼續(xù)調(diào)整的空間或有限，投資者可密切關(guān)注調(diào)整末期的低吸進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)，這或是降息落地前最后的中線入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

吳梓杰表示，考慮到目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)且降息預(yù)期仍有博弈空間，預(yù)計(jì)短期內(nèi)金銀價(jià)格偏弱運(yùn)行。接下來(lái)，主要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議的結(jié)果及美國(guó)5月CPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)。如果CPI回落并不順暢或者美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)維持偏鷹，貴金屬價(jià)格可能進(jìn)一步回調(diào)。不過(guò)，由于市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期已降至1次，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步收緊貨幣政策的可能性有限，美債收益率上行空間也有限。因此，貴金屬價(jià)格下跌幅度預(yù)計(jì)較小。從中期來(lái)說(shuō)，還要關(guān)注美國(guó)市場(chǎng)的流動(dòng)性表現(xiàn)，如果美聯(lián)儲(chǔ)大幅收緊流動(dòng)性，美國(guó)金融條件指數(shù)出現(xiàn)趨勢(shì)性回升，那么貴金屬價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)一輪較為深度的調(diào)整。