[美國制造業(yè)的復(fù)蘇之路依舊波折]

近期美國制造業(yè)意外下滑引發(fā)市場對(duì)大宗商品需求減弱的擔(dān)憂，同時(shí)美國通脹數(shù)據(jù)反彈也弱化未來美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，美國5月ISM制造業(yè)指數(shù)達(dá)到48.7，為3個(gè)月來最低，不及預(yù)期的49.6，4月前值為49.2。美國制造業(yè)的復(fù)蘇之路仍然波折，單月實(shí)現(xiàn)的擴(kuò)張也僅曇花一現(xiàn)。

ISM數(shù)據(jù)提升了年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，同時(shí)近期美債利率出現(xiàn)反彈，主要原因在于部分美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)繼續(xù)偏鷹。在美債利率的帶動(dòng)下，美元指數(shù)也出現(xiàn)上行，海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再度承壓。此外，美國5月非農(nóng)就業(yè)人口增加27.2萬，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的18.5萬。美國5月失業(yè)率升至4.0%，為2022年1月以來首次。今年4月美國CPI同比上漲3.4%，環(huán)比上漲0.3%；3月核心CPI同比上漲3.6%。4月美國生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）同比上升2.2%，為一年來最高水平。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期減弱，宏觀氛圍轉(zhuǎn)向中性偏空。

[旱情因素導(dǎo)致產(chǎn)膠國割膠工作延后]

眾所周知，天然橡膠樹容易受到干旱因素的干擾而誘發(fā)減產(chǎn)。近兩年來，全球厄爾尼諾現(xiàn)象凸顯導(dǎo)致今年4—5月東南亞天膠產(chǎn)區(qū)遭遇旱情，從而導(dǎo)致產(chǎn)膠國膠水產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下滑。

泰國方面，從季節(jié)性來看，泰國東北部4月中下旬進(jìn)入開割季，南部產(chǎn)區(qū)5月中旬進(jìn)入開割季，今年產(chǎn)區(qū)開割基本符合季節(jié)性規(guī)律。但開割初期，泰國東北部和中部產(chǎn)區(qū)高溫少雨，影響割膠工作。進(jìn)入5月，泰國主產(chǎn)區(qū)先后迎來降雨，東北部割膠工作逐步展開，但南部產(chǎn)區(qū)受天氣擾動(dòng)，原料產(chǎn)出受阻，整體原料上量節(jié)奏相對(duì)偏慢。

越南方面，2024年開割季以來，越南產(chǎn)區(qū)整體開割進(jìn)程較正常年景延后半個(gè)月左右。進(jìn)入5月以后主產(chǎn)區(qū)降雨增多，5月上旬割膠工作陸續(xù)開展，目前處于快速開割當(dāng)中。但開割初期，越南新鮮膠水產(chǎn)出較少，以流入濃乳廠為主，疊加濃乳生產(chǎn)利潤支撐，當(dāng)?shù)貪馊橄鹉z加工廠基本處于全面復(fù)工狀態(tài)。不過越南3L生產(chǎn)加工處于持續(xù)虧損中，從而導(dǎo)致工廠加工積極性較低，干膠廠基本尚未復(fù)工。直至5月底，伴隨著膠水產(chǎn)出的逐步上量，以及干膠生產(chǎn)加工利潤窗口打開，越南膠廠陸續(xù)發(fā)貨，預(yù)計(jì)6月中下旬將集中到港。因此，相比于正常季節(jié)，全球主要產(chǎn)膠國泰國及越南產(chǎn)區(qū)新膠供應(yīng)量在今年天氣影響下，整體釋放節(jié)奏延后且遲緩，從而對(duì)橡膠出口體量造成一定影響。

[進(jìn)入新一輪開割季后供應(yīng)壓力趨增]

天膠生產(chǎn)國協(xié)會(huì)（ANRPC）最新發(fā)布的報(bào)告顯示，4月天膠生產(chǎn)國協(xié)會(huì)成員合計(jì)產(chǎn)膠量達(dá)到54.97萬噸，環(huán)比小幅回落1.34萬噸，同比顯著下滑17.83萬噸。從累計(jì)水平來看，1—4月累計(jì)產(chǎn)膠量達(dá)293.3萬噸，較去年同期的343.59萬噸大幅下滑50.29萬噸，降幅達(dá)14.64%。

不難發(fā)現(xiàn)，東南亞旱情對(duì)膠水產(chǎn)量的確產(chǎn)生了影響。不過隨著季節(jié)性雨季到來，東南亞膠水產(chǎn)量正在穩(wěn)步恢復(fù)。根據(jù)過去5年的產(chǎn)膠量數(shù)據(jù)，每年3—4月，全球天膠產(chǎn)量跌至年內(nèi)低谷，而每年5月開始，天膠產(chǎn)區(qū)告別低產(chǎn)季，迎來新一輪割膠期，膠水產(chǎn)量逐月環(huán)比增加，供應(yīng)壓力穩(wěn)步回升。

圖為2016—2024年泰國月度產(chǎn)膠量（單位：千噸）

[國內(nèi)下游終端車市需求進(jìn)一步減弱 ]

國內(nèi)天膠主要用于輪胎生產(chǎn)，而輪胎需求強(qiáng)弱又取決于終端車市景氣度。二季度以來，國內(nèi)車市銷量增速有所放緩，終端零售經(jīng)銷商庫存壓力增加。據(jù)了解，繼4月國內(nèi)乘用車市場銷量同比下跌5.5%之后，5月國內(nèi)車市繼續(xù)呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢。據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，5月前四周（1—26日）國內(nèi)乘用車市場零售銷量同比下降6%，環(huán)比下降2%；乘用車廠商批發(fā)銷量同比下降5%，環(huán)比下跌16%。

在終端車市消費(fèi)減弱的影響下，經(jīng)銷商庫存開始積壓。1—5月中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)均值為59.98%，較去年同期的59.62%略微上升0.36個(gè)百分點(diǎn)，表明1—5月國內(nèi)汽車流通行業(yè)整體處于不景氣狀態(tài)。隨著夏季到來，國內(nèi)車市消費(fèi)步入淡季，未來終端需求驅(qū)動(dòng)力量或進(jìn)一步減弱。

圖為2014—2024年中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)

受前期供應(yīng)鏈上下游需求集中釋放和部分地區(qū)需求動(dòng)力偏弱等因素影響，5月中國物流業(yè)景氣度指數(shù)為51.8%，較4月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。物流業(yè)景氣度和國內(nèi)重卡運(yùn)輸相關(guān)性較高，受此影響，作為天膠需求的“晴雨表”——重卡銷量在2024年5月出現(xiàn)同比和環(huán)比雙雙回落的景象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月我國重卡汽車銷售約7.5萬輛，環(huán)比大幅下降9%，較去年同期的7.74萬輛也小幅下滑了3%。

圖為2018—2024年中國重卡銷量（單位：輛）

累計(jì)來看，1—5月我國重卡汽車銷售約43萬輛，雖然較去年同期增長7%，不過增速卻較1—4月有所下滑。導(dǎo)致重卡汽車銷量增速下滑的原因，一是過去幾年國內(nèi)重卡汽車銷量增速較快，基數(shù)較高，導(dǎo)致今年銷量增速出現(xiàn)下滑；二是國內(nèi)房地產(chǎn)持續(xù)低迷，雖然有扶持政策出臺(tái)，但尚未出現(xiàn)大幅扭轉(zhuǎn)跡象，導(dǎo)致地產(chǎn)衍生行業(yè)依然疲弱，重卡增量需求較低，只能依靠存量更新來支撐銷量。在重卡銷量增速下滑的拖累下，滬膠期貨缺乏需求驅(qū)動(dòng)助力。

[2024年以來國內(nèi)輪胎產(chǎn)量大幅增長]

2024年以來，隨著行業(yè)景氣度持續(xù)攀升，國內(nèi)輪胎企業(yè)產(chǎn)銷兩旺。國家統(tǒng)計(jì)局的最新數(shù)據(jù)顯示，4月我國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量為8944.9萬條，同比增長5.2%；1—4月我國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量累計(jì)為33779.4萬條，同比增長11.4%。這一增長趨勢與國內(nèi)外市場需求的回暖密不可分。尤其是半鋼輪胎，產(chǎn)量持續(xù)上升，4月我國半鋼輪胎產(chǎn)量達(dá)到5742萬條，環(huán)比增加0.14%，同比增加5.01%。然而，全鋼輪胎市場表現(xiàn)稍顯遜色，4月產(chǎn)量為1351萬條，環(huán)比下跌5.79%，同比下跌3.71%。

出口方面，據(jù)統(tǒng)計(jì)，1—4月，我國橡膠輪胎出口量達(dá)到286萬噸，較去年同期增長5.6%。同時(shí)，出口金額也呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢，達(dá)到506億元，同比增長7.1%。隨著二季度逐漸進(jìn)入出口旺季，預(yù)計(jì)我國半鋼輪胎出口將繼續(xù)保持增長趨勢，有望對(duì)二季度輪胎行業(yè)整體銷量提供較大支撐，甚至可能超過去年同期水平。

圖為2013—2024年中國輪胎產(chǎn)量（單位：萬條）

總體來看，前期旱情因素隨著滬膠期貨價(jià)格快速拉升而被透支完畢。隨著新一輪割膠季到來，供應(yīng)壓力趨增，同時(shí)終端車市消費(fèi)開始轉(zhuǎn)弱，經(jīng)銷商庫存回升，疊加重卡銷量同比、環(huán)比下滑的偏空因素沖擊，預(yù)計(jì)后市滬膠期貨2409合約價(jià)格承壓，前期快速上升行情或告一段落，維持高位震蕩整理的走勢。