【導(dǎo)語(yǔ)】2024年上半年電解銅市場(chǎng)沖高回落，并在5月20日創(chuàng)下歷史高值，成為有色中較為亮眼的品目。截至6月27日，卓創(chuàng)資訊1#電解銅1-6月份市場(chǎng)均價(jià)在79456.67元/噸，同比上漲17.06%，均值波動(dòng)區(qū)間在68000-83000元/噸。下半年隨著下游需求的釋放以及美聯(lián)儲(chǔ)降息事件的落地，銅價(jià)有望在金九銀十的需求旺季再次運(yùn)行于高點(diǎn)位置。

銅價(jià)上半年沖高回落 一度直逼9萬(wàn)關(guān)口

2024見(jiàn)證歷史，銅價(jià)在5月20日創(chuàng)下高值，卓創(chuàng)資訊1#電解銅87195元/噸，環(huán)比漲幅5.65%，同比漲幅33.01%。價(jià)格上漲導(dǎo)火索主要來(lái)自于原料端銅精礦的短缺，以及國(guó)內(nèi)外開(kāi)年后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升明顯，市場(chǎng)參與者對(duì)于后市一方面持有供應(yīng)緊缺的擔(dān)憂，另一方面對(duì)于銅市的需求有著充足的信心，隨著投機(jī)行為的增加，多頭資金不斷涌入期貨市場(chǎng)，拉動(dòng)銅價(jià)沖向歷史高點(diǎn)。但此輪漲幅在銅價(jià)抵達(dá)高點(diǎn)后并沒(méi)有繼續(xù)上探，轉(zhuǎn)而下跌，初始下跌主要考慮到部分投機(jī)盤(pán)獲利撤資，市場(chǎng)漲價(jià)熱潮降溫，后續(xù)銅價(jià)重心不斷下探，最大驅(qū)動(dòng)因素便是需求端的疲軟。

銅精礦短缺消息發(fā)酵 礦山議價(jià)權(quán)增加TC跌至負(fù)值

本輪銅價(jià)上漲其實(shí)早有預(yù)兆，在2023年年末，國(guó)外市場(chǎng)便已傳出銅精礦短缺的消息，當(dāng)時(shí)銅價(jià)僅維持偏強(qiáng)運(yùn)行趨勢(shì)，還未出現(xiàn)明顯上揚(yáng)。并且2023年TC價(jià)格較高，主因銅礦砂及其精礦仍延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，全年累計(jì)進(jìn)口量2753.6 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 9.1%。由于銅精礦供給較為充分，銅加工費(fèi)處于相對(duì)高位，也是導(dǎo)致2024年個(gè)別冶煉廠手持長(zhǎng)單銅精礦比例較低的原因之一。

銅精礦短缺在進(jìn)入2024年第一季度期開(kāi)始初現(xiàn)端倪，一季度銅精礦進(jìn)口量增幅放緩，據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，1-3進(jìn)口量為698.8萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)5.1%。并且國(guó)外礦端缺口消息席卷整個(gè)銅市，供應(yīng)的擔(dān)憂加劇了市場(chǎng)的看漲積極性。據(jù)公開(kāi)資料顯示，2024年國(guó)外主要礦企計(jì)劃產(chǎn)量較2023年有著不同程度的下調(diào)，其中影響量最大礦企來(lái)自英美資源下調(diào)產(chǎn)量以及第一量子旗下巴拿馬銅礦科布雷的停產(chǎn)，預(yù)計(jì)2024年銅礦缺口在50萬(wàn)噸左右。除此之外，因礦石品味下降，水資源緊缺、國(guó)外因環(huán)境污染導(dǎo)致的抗議罷工活動(dòng)頻發(fā)、技術(shù)難題以及開(kāi)采資金不足等原因，均是造成市場(chǎng)對(duì)于銅礦短缺形成擔(dān)憂的因素。

銅精礦短缺的擔(dān)憂隨之帶來(lái)的便是TC價(jià)格的下滑，因礦企議價(jià)權(quán)升高，TC價(jià)格一路跌至負(fù)值，在5月中旬TC為-1美元/噸，最受牽連的便是散單采購(gòu)銅精礦的冶煉廠，虧損值一度擴(kuò)大至2300元/噸附近，但相較而言，長(zhǎng)單比例簽訂較高的冶煉廠相對(duì)利潤(rùn)可觀，盈利在1500元/噸左右。此波局面，部分冶煉廠不得不被迫減產(chǎn)，以此止損，供應(yīng)缺口消息愈演愈烈，看漲銅價(jià)情緒異常高漲。

國(guó)內(nèi)外制造業(yè)復(fù)蘇 銅價(jià)上漲動(dòng)力被加碼

自2023年下半年起，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇韌性較強(qiáng)，國(guó)內(nèi)需求因一攬子政策的落地，市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，銅需求向好，疊加宏觀樂(lè)觀情緒升溫，2024年3月海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象明顯提升，并且呈現(xiàn)加速上漲。美國(guó)制造業(yè)PMI為50.3，為近兩年的新高值，歐洲的制造業(yè)PMI連續(xù)呈現(xiàn)3個(gè)月環(huán)比上升，達(dá)48.4%，國(guó)內(nèi)制造業(yè)自3月起，也出現(xiàn)同步回升，市場(chǎng)對(duì)于后市需求態(tài)度樂(lè)觀，多頭資金涌入有色市場(chǎng)，拉動(dòng)盤(pán)面不斷沖高，對(duì)于銅價(jià)上漲無(wú)疑形成一波強(qiáng)勢(shì)加碼。

強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí) 銅價(jià)沖高回落

價(jià)格上沖至8萬(wàn)7以上端口后，市場(chǎng)回看現(xiàn)貨表現(xiàn)，可以說(shuō)是一塌糊涂，多頭高點(diǎn)止盈獲利撤資，銅價(jià)上漲動(dòng)力開(kāi)始降溫，出現(xiàn)明顯下滑走勢(shì)，所驅(qū)動(dòng)價(jià)格上漲的利多因素，在現(xiàn)貨市場(chǎng)似乎完全沒(méi)有體現(xiàn)，預(yù)期落空，市場(chǎng)開(kāi)始回歸現(xiàn)貨基本面來(lái)思考后期銅價(jià)的走勢(shì)。

供應(yīng)超預(yù)期增長(zhǎng) 進(jìn)口量保持高增

1-5月國(guó)內(nèi)銅供應(yīng)水平未發(fā)生較大變化，與市場(chǎng)供應(yīng)收緊預(yù)期不符，1-5月電解銅產(chǎn)量558.7萬(wàn)噸，同比增幅8.42%。上半年供應(yīng)缺口未顯主要因?yàn)椋阂?、?guó)外礦山關(guān)停影響量并未傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，僅為情緒發(fā)酵使然。二、電解銅運(yùn)行至高點(diǎn)水平之后，精廢價(jià)差拉大，最高值達(dá)4671元/噸，市場(chǎng)對(duì)于陽(yáng)極板加工情緒高漲，冶煉廠也積極采購(gòu)以應(yīng)對(duì)銅精礦短缺帶來(lái)的沖擊，冶煉廠檢修缺口得以彌補(bǔ)。

上半年，電解銅進(jìn)口量達(dá)161.5萬(wàn)噸，同比增幅22.5%，其主要原因：一、一季度，進(jìn)口比價(jià)表現(xiàn)偏強(qiáng)，進(jìn)口窗口期打開(kāi)，資源集中到港。二、中國(guó)是用銅量大國(guó)，對(duì)外依賴度本就較高，疊加冶煉廠供應(yīng)量的下滑，更多的進(jìn)口資源涌入。彌補(bǔ)產(chǎn)量缺口，也是使得目前銅供應(yīng)偏寬松的主要因素點(diǎn)。供應(yīng)收緊預(yù)期落空，銅價(jià)繼續(xù)沖高動(dòng)力不足，表現(xiàn)疲軟下行。

高銅價(jià)使得本就疲軟的下游需求更是雪上加霜

從電解銅主要下游終端：電線電纜、房地產(chǎn)、汽車、家電數(shù)據(jù)來(lái)看。

精銅桿主要下游終端集中于，國(guó)家電網(wǎng)、高壓線纜以及漆包線，據(jù)國(guó)家能源局統(tǒng)計(jì)，1-5月，全國(guó)電源新增生產(chǎn)能力（正式投產(chǎn)）3243萬(wàn)千瓦，其中，水電397萬(wàn)千瓦，火電1932萬(wàn)千瓦；1-5月，全國(guó)全社會(huì)用電量累計(jì)21889億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.1%；其中重工業(yè)用電量環(huán)比下滑明顯，降幅達(dá)1.3%。精銅桿終端行業(yè)國(guó)家電網(wǎng)依舊保持穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，除此之外漆包線也成為銅桿亮眼產(chǎn)品，5月中旬精銅桿開(kāi)工率出現(xiàn)回落達(dá)29.81%，高銅價(jià)使得桿企不得不停產(chǎn)，采取代加工的方式來(lái)分?jǐn)偝杀荆怯胁糠中⌒推髽I(yè)因資金周轉(zhuǎn)不暢而倒在這波風(fēng)雨之中，后期因銅價(jià)回落，開(kāi)工率逐步回升，運(yùn)行于80%左右的開(kāi)工水平。

房地產(chǎn)行業(yè)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，1—5月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資40632億元，同比下降10.1%，其中，住宅投資30824億元，下降10.6%，1—5月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積688896萬(wàn)平方米，同比下降11.6%。根據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示， 1-5月累計(jì)用銅量279.56萬(wàn)噸，同比下滑13.9%，房地產(chǎn)依舊不景氣，拖累銅市需求。

汽車行業(yè)，中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)，2024 年 1-5 月，汽車產(chǎn)銷分別完成 1138.4 萬(wàn)輛和 1149.6 萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng) 6.5% 和 8.3%。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)，1-5月，汽車用銅量在20.9萬(wàn)噸，同比增幅16.8%，同比增長(zhǎng)主因高基數(shù)導(dǎo)致，在前期政策面的帶動(dòng)下，新能源汽車出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩局面，2024年年初降庫(kù)存操作開(kāi)啟，產(chǎn)量受限，所以分月來(lái)看，整體需求依舊較弱。

家電數(shù)據(jù)無(wú)疑是銅下游終端里一抹靚麗的色彩，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，空調(diào)1-5月累計(jì)產(chǎn)量12880.7萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)16.7%。冰箱1-5月累計(jì)產(chǎn)量4179.1萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.1%。洗衣機(jī)1-5月累計(jì)產(chǎn)量4495.4萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)9.4%。電視1-5月累計(jì)產(chǎn)量7758.8萬(wàn)臺(tái)，同比下降0.1%，得益于新一輪的補(bǔ)庫(kù)周期，以及海外出口東南亞，上半年2-4月份家電用銅量表現(xiàn)較好。

銅價(jià)進(jìn)入回調(diào)整理階段 靜待庫(kù)存拐點(diǎn)到來(lái)

2024年供需格局暫不會(huì)出現(xiàn)失衡狀態(tài)，供應(yīng)逐步向收緊局面靠攏，近兩年銅礦集中性投產(chǎn)，全球銅礦供應(yīng)呈現(xiàn)寬松趨勢(shì)，但受制于銅礦整體品位逐年下降，社區(qū)與勞資矛盾導(dǎo)致的罷工風(fēng)險(xiǎn)仍存，預(yù)計(jì)未來(lái)礦端供應(yīng)呈現(xiàn)下滑，井噴式爆發(fā)現(xiàn)象暫不會(huì)出現(xiàn)。而冶煉端，主要增產(chǎn)地區(qū)集中在中國(guó)，伴隨行業(yè)利潤(rùn)較好以及產(chǎn)能投放，產(chǎn)量持續(xù)增加。伴隨產(chǎn)量高增后，行業(yè)或面臨再平衡，企業(yè)利潤(rùn)收窄，對(duì)后續(xù)產(chǎn)能負(fù)荷以及產(chǎn)能投放帶來(lái)一定影響。

后市來(lái)看，一方面，銅價(jià)下跌，需求開(kāi)始回暖，庫(kù)存拐點(diǎn)將會(huì)出現(xiàn)。另一方面，當(dāng)前供應(yīng)缺口問(wèn)題仍是市場(chǎng)主要擔(dān)憂點(diǎn)，海外礦企停產(chǎn)消息頻發(fā)，后市平衡差或?qū)⑦~向供需緊平衡態(tài)勢(shì)。

市場(chǎng)主要關(guān)注點(diǎn)：1.宏觀數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程。2.下游需求釋放力度，以及社會(huì)庫(kù)存拐點(diǎn)能否提前到來(lái)。3.海外礦端的擾動(dòng)。

以上為下半年影響價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)因素，基于當(dāng)前市場(chǎng)情況，對(duì)價(jià)格做如下預(yù)測(cè)：未來(lái)六個(gè)月銅價(jià)或呈現(xiàn)先跌后漲走勢(shì)，上漲趨勢(shì)難破高點(diǎn)，下跌趨勢(shì)難破7萬(wàn)元關(guān)口，主要運(yùn)行區(qū)間在76000-79000元/噸。后期來(lái)看，銅價(jià)的回落能否使得庫(kù)存拐點(diǎn)提前到來(lái)是較為關(guān)鍵因素，7.8月為傳統(tǒng)的需求淡季，且銅價(jià)趨于8萬(wàn)元上下的位置，在下游心中為較高點(diǎn)位，庫(kù)存將在7.8月得到消耗。下半年，銅產(chǎn)量或繼續(xù)受影響，上半年產(chǎn)量缺口主要受精廢價(jià)差擴(kuò)大，陽(yáng)極板的產(chǎn)出來(lái)彌補(bǔ)，但當(dāng)前電解銅價(jià)格下跌，廢銅已不具備很強(qiáng)的替代優(yōu)勢(shì)，且下半年仍有冶煉廠有檢修計(jì)劃，供應(yīng)得到一定收窄，此局面大概率出現(xiàn)在金九銀十的需求旺季，而后進(jìn)入年末，一年之內(nèi)的收尾環(huán)節(jié)，銅價(jià)上漲得到削弱，偏強(qiáng)運(yùn)行為主。

（卓創(chuàng)資訊 劉蕓禎）