【導(dǎo)語】 特種合成橡膠一般生產(chǎn)能力及產(chǎn)量均小于通用合成橡膠，但因其各自的獨(dú)特性能，在國(guó)防、國(guó)民經(jīng)濟(jì)以及居民日常生活的某些領(lǐng)域有著不可替代的作用。2024年上半年特種橡膠產(chǎn)業(yè)鏈五個(gè)主要的膠種丁基、乙丙、丁腈、氯丁與異戊二烯橡膠整體呈現(xiàn)震蕩上行趨勢(shì)。2024年需求增速放緩已是大概率趨勢(shì)，下半年供應(yīng)端及成本端的變量或仍是特種合成橡膠波動(dòng)的關(guān)鍵，預(yù)計(jì)下半年特種合成橡膠價(jià)格或整體呈現(xiàn)前高后低形態(tài)。

特種合成橡膠產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格變化及傳導(dǎo)邏輯：震蕩上行，供應(yīng)和成本傳導(dǎo)驅(qū)動(dòng)

上半年特種合成橡膠產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩上行趨勢(shì)，分析價(jià)格上行原因主要有：一是供應(yīng)支撐，以IIR（普通丁基橡膠）、EPDM（三元乙丙橡膠）、IR（異戊二烯橡膠）表現(xiàn)相對(duì)明顯。IIR與IR方面，受運(yùn)輸周期延長(zhǎng)以及其他消費(fèi)市場(chǎng)一季度集中備貨影響，上半年整體歐洲某國(guó)貨源的到港數(shù)量減少，從而導(dǎo)致中國(guó)市場(chǎng)的IIR與IR供應(yīng)量縮減，進(jìn)而支撐IIR與IR價(jià)格上行。EPDM方面，由于生產(chǎn)端庫存低位、二三季度裝置預(yù)期檢修較為集中以及進(jìn)口沙特貨源到貨減少影響，廠家挺價(jià)心態(tài)明顯，利好EPDM價(jià)格。二是原料持續(xù)上行驅(qū)動(dòng)，主要以NBR（丁腈橡膠為代表），截至6月末其主要原料丁二烯價(jià)格較年初上漲約50%，受此提振丁腈橡膠市場(chǎng)價(jià)格在6月份明顯上漲。

通過橫向的原料價(jià)格和橡膠價(jià)格同比來看，橡膠走勢(shì)整體弱于原料走勢(shì)，主要原因在于終端需求恢復(fù)不及預(yù)期。從兩大終端市場(chǎng)房地產(chǎn)與汽車來看，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-5月份房地產(chǎn)新開工面積同比下降24.2%，較1-4月的同比下降24.6%減少0.4個(gè)百分點(diǎn)；竣工面積同比下降19.8%，較1-4月的同比下降21%回升1.2個(gè)百分點(diǎn)；住宅竣工在2024年1-5月份的表現(xiàn)逐步回暖，但依然較弱。對(duì)于作為地產(chǎn)后端產(chǎn)品的特種合成橡膠而言，一方面竣工面積下降利空橡膠市場(chǎng)，另一方面中長(zhǎng)預(yù)期下受到來自新開工面積下滑帶來的需求約束，更是導(dǎo)致了部分操盤商對(duì)需求信心的不足。汽車方面，2024年1-5月中國(guó)汽車總產(chǎn)量1138.4萬輛，同比增長(zhǎng)6.5%，其中新能源汽車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)30.63%，傳統(tǒng)能源汽車產(chǎn)量同比下滑2.8%。雖然汽車產(chǎn)量總體增長(zhǎng)，但上半年內(nèi)部分終端價(jià)格下滑，施壓橡膠制品降價(jià)，中小規(guī)模下游企業(yè)接單能力減弱且利潤(rùn)較薄，因此對(duì)于橡膠原材料漲價(jià)接受能力有限。此外傳統(tǒng)能源汽車的減量于部分耐油橡膠而言是需求欠佳所面臨的現(xiàn)實(shí)之一。

特種合成橡膠上下游產(chǎn)品產(chǎn)量變化：多數(shù)產(chǎn)品產(chǎn)量同比增長(zhǎng)

上半年特種合成橡膠產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)產(chǎn)品產(chǎn)量呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從原料端來看，丁二烯產(chǎn)量下滑相對(duì)明顯，裂解裝置開工負(fù)荷不高、裝置意外停車以及部分檢修裝置重啟時(shí)間延后等，均導(dǎo)致國(guó)內(nèi)丁二烯供應(yīng)量不足。此外進(jìn)口貨源數(shù)量亦有所減少，供應(yīng)偏緊促使丁二烯市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)上漲，受此支撐丁二烯多數(shù)下游產(chǎn)品價(jià)格跟漲，其中就包括了NBR。從橡膠端來看，僅CR因裝置檢修影響產(chǎn)量小幅下滑，然下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，因此供應(yīng)減量并未對(duì)行情形成實(shí)質(zhì)性支撐。其余膠種產(chǎn)量均不同程度增加，也在一定程度上制約了膠價(jià)的漲幅。

特種合成橡膠產(chǎn)業(yè)鏈毛利潤(rùn)變化對(duì)比：NBR平均毛利顯著下滑

從特種合成橡膠產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分配來看，上半年多數(shù)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的環(huán)比增長(zhǎng)，平均毛利下滑幅度最大的產(chǎn)品是NBR。分析來看，主要是丁腈橡膠在供大于求的矛盾較為突出，價(jià)格漲幅遠(yuǎn)小于丁二烯，從而導(dǎo)致其行業(yè)利潤(rùn)水平下滑。其余膠種來看，隨價(jià)格的走高，行業(yè)盈利水平有所改善。

下半年特種合成橡膠產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品走勢(shì)預(yù)測(cè)：基本面供應(yīng)增量或大于需求增量，整體價(jià)格走勢(shì)或以前高后低形態(tài)表現(xiàn)

供應(yīng)方面來看，下半年特種合成橡膠行業(yè)檢修力度較上半年減小，卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)下半年僅EPDM及NBR各有兩套裝置計(jì)劃?rùn)z修，其余膠種暫未有裝置存檢修計(jì)劃，國(guó)產(chǎn)貨源供應(yīng)預(yù)期增長(zhǎng)。而進(jìn)口方面來看，據(jù)悉部分歐洲某國(guó)貨源6-7月陸續(xù)裝船，船貨數(shù)量較前期增多，下半年以IIR及IR為代表的進(jìn)口量亦存增加預(yù)期。需求方面來看，2024年需求增速放緩已是大概率趨勢(shì)，上半年國(guó)內(nèi)制造業(yè)仍呈現(xiàn)波浪式復(fù)蘇的特征，5-6月制造業(yè)PMI轉(zhuǎn)弱，其中新訂單降至49.6，需求季節(jié)性下滑。上半年政策端也加大力度，釋放一系列利好來穩(wěn)增長(zhǎng)，其中地產(chǎn)端政策預(yù)期以去庫存帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈形成正向循環(huán)。下半年7月將召開二十屆三中全會(huì)，年內(nèi)萬億超長(zhǎng)期國(guó)債仍有較大釋放空間，宏觀向好預(yù)期不變，但政策轉(zhuǎn)化到實(shí)體經(jīng)濟(jì)顯著好轉(zhuǎn)還需要時(shí)間。預(yù)計(jì)整體特種合成橡膠消費(fèi)量增幅或仍不及供應(yīng)。因此，需求增速偏緩背景下供應(yīng)端及成本端的變量或仍是下半年特種合成橡膠波動(dòng)的關(guān)鍵，考慮裝置檢修、進(jìn)口貨源船期、原料波動(dòng)以及季節(jié)性變化等影響，預(yù)計(jì)下半年特種合成橡膠價(jià)格或整體呈現(xiàn)前高后低形態(tài)。

（卓創(chuàng)資訊 李晗）