【導語】 特種合成橡膠一般生產(chǎn)能力及產(chǎn)量均小于通用合成橡膠，但因其各自的獨特性能，在國防、國民經(jīng)濟以及居民日常生活的某些領域有著不可替代的作用。2024年上半年特種橡膠產(chǎn)業(yè)鏈五個主要的膠種丁基、乙丙、丁腈、氯丁與異戊二烯橡膠整體呈現(xiàn)震蕩上行趨勢。2024年需求增速放緩已是大概率趨勢，下半年供應端及成本端的變量或仍是特種合成橡膠波動的關鍵，預計下半年特種合成橡膠價格或整體呈現(xiàn)前高后低形態(tài)。

特種合成橡膠產(chǎn)業(yè)鏈價格變化及傳導邏輯：震蕩上行，供應和成本傳導驅動

上半年特種合成橡膠產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格整體呈現(xiàn)震蕩上行趨勢，分析價格上行原因主要有：一是供應支撐，以IIR（普通丁基橡膠）、EPDM（三元乙丙橡膠）、IR（異戊二烯橡膠）表現(xiàn)相對明顯。IIR與IR方面，受運輸周期延長以及其他消費市場一季度集中備貨影響，上半年整體歐洲某國貨源的到港數(shù)量減少，從而導致中國市場的IIR與IR供應量縮減，進而支撐IIR與IR價格上行。EPDM方面，由于生產(chǎn)端庫存低位、二三季度裝置預期檢修較為集中以及進口沙特貨源到貨減少影響，廠家挺價心態(tài)明顯，利好EPDM價格。二是原料持續(xù)上行驅動，主要以NBR（丁腈橡膠為代表），截至6月末其主要原料丁二烯價格較年初上漲約50%，受此提振丁腈橡膠市場價格在6月份明顯上漲。

通過橫向的原料價格和橡膠價格同比來看，橡膠走勢整體弱于原料走勢，主要原因在于終端需求恢復不及預期。從兩大終端市場房地產(chǎn)與汽車來看，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-5月份房地產(chǎn)新開工面積同比下降24.2%，較1-4月的同比下降24.6%減少0.4個百分點；竣工面積同比下降19.8%，較1-4月的同比下降21%回升1.2個百分點；住宅竣工在2024年1-5月份的表現(xiàn)逐步回暖，但依然較弱。對于作為地產(chǎn)后端產(chǎn)品的特種合成橡膠而言，一方面竣工面積下降利空橡膠市場，另一方面中長預期下受到來自新開工面積下滑帶來的需求約束，更是導致了部分操盤商對需求信心的不足。汽車方面，2024年1-5月中國汽車總產(chǎn)量1138.4萬輛，同比增長6.5%，其中新能源汽車產(chǎn)量同比增長30.63%，傳統(tǒng)能源汽車產(chǎn)量同比下滑2.8%。雖然汽車產(chǎn)量總體增長，但上半年內(nèi)部分終端價格下滑，施壓橡膠制品降價，中小規(guī)模下游企業(yè)接單能力減弱且利潤較薄，因此對于橡膠原材料漲價接受能力有限。此外傳統(tǒng)能源汽車的減量于部分耐油橡膠而言是需求欠佳所面臨的現(xiàn)實之一。

特種合成橡膠上下游產(chǎn)品產(chǎn)量變化：多數(shù)產(chǎn)品產(chǎn)量同比增長

上半年特種合成橡膠產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)產(chǎn)品產(chǎn)量呈現(xiàn)增長態(tài)勢。從原料端來看，丁二烯產(chǎn)量下滑相對明顯，裂解裝置開工負荷不高、裝置意外停車以及部分檢修裝置重啟時間延后等，均導致國內(nèi)丁二烯供應量不足。此外進口貨源數(shù)量亦有所減少，供應偏緊促使丁二烯市場價格持續(xù)上漲，受此支撐丁二烯多數(shù)下游產(chǎn)品價格跟漲，其中就包括了NBR。從橡膠端來看，僅CR因裝置檢修影響產(chǎn)量小幅下滑，然下游需求恢復不及預期，因此供應減量并未對行情形成實質(zhì)性支撐。其余膠種產(chǎn)量均不同程度增加，也在一定程度上制約了膠價的漲幅。

特種合成橡膠產(chǎn)業(yè)鏈毛利潤變化對比：NBR平均毛利顯著下滑

從特種合成橡膠產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配來看，上半年多數(shù)產(chǎn)品實現(xiàn)了利潤的環(huán)比增長，平均毛利下滑幅度最大的產(chǎn)品是NBR。分析來看，主要是丁腈橡膠在供大于求的矛盾較為突出，價格漲幅遠小于丁二烯，從而導致其行業(yè)利潤水平下滑。其余膠種來看，隨價格的走高，行業(yè)盈利水平有所改善。

下半年特種合成橡膠產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品走勢預測：基本面供應增量或大于需求增量，整體價格走勢或以前高后低形態(tài)表現(xiàn)

供應方面來看，下半年特種合成橡膠行業(yè)檢修力度較上半年減小，卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計下半年僅EPDM及NBR各有兩套裝置計劃檢修，其余膠種暫未有裝置存檢修計劃，國產(chǎn)貨源供應預期增長。而進口方面來看，據(jù)悉部分歐洲某國貨源6-7月陸續(xù)裝船，船貨數(shù)量較前期增多，下半年以IIR及IR為代表的進口量亦存增加預期。需求方面來看，2024年需求增速放緩已是大概率趨勢，上半年國內(nèi)制造業(yè)仍呈現(xiàn)波浪式復蘇的特征，5-6月制造業(yè)PMI轉弱，其中新訂單降至49.6，需求季節(jié)性下滑。上半年政策端也加大力度，釋放一系列利好來穩(wěn)增長，其中地產(chǎn)端政策預期以去庫存帶動產(chǎn)業(yè)鏈形成正向循環(huán)。下半年7月將召開二十屆三中全會，年內(nèi)萬億超長期國債仍有較大釋放空間，宏觀向好預期不變，但政策轉化到實體經(jīng)濟顯著好轉還需要時間。預計整體特種合成橡膠消費量增幅或仍不及供應。因此，需求增速偏緩背景下供應端及成本端的變量或仍是下半年特種合成橡膠波動的關鍵，考慮裝置檢修、進口貨源船期、原料波動以及季節(jié)性變化等影響，預計下半年特種合成橡膠價格或整體呈現(xiàn)前高后低形態(tài)。

（卓創(chuàng)資訊 李晗）