7月22日，央行發(fā)布多份公告，涉及多項(xiàng)貨幣政策的調(diào)整。7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標(biāo)，利率下調(diào)10bp，至1.7%；適當(dāng)減免中期借貸便利（MLF）操作質(zhì)押品，增加可交易債券規(guī)模；1年期LPR降至3.35%，5年期以上LPR降至3.85%，均較上一期下降10bp。

本次央行降息，國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園認(rèn)為，短期旨在降成本、穩(wěn)增長、穩(wěn)地產(chǎn)，也是對當(dāng)前政策利率與市場利率偏離較大的糾正。長遠(yuǎn)來看，是央行對利率調(diào)控機(jī)制的優(yōu)化調(diào)整。對債券市場而言，實(shí)際影響有待觀察，央行操作仍是影響短期債券走勢的重要因素。

從降息的時(shí)間點(diǎn)來看，東證衍生品研究院宏觀分析師張粲?xùn)|表示，央行降息顯示出穩(wěn)增長必要性上升。二季度GDP增速錄得4.7%，低于前值和市場預(yù)期。黨的二十屆三中全會(huì)公報(bào)討論了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，并強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)”。央行降息主要是為了降低社會(huì)綜合融資成本、向市場釋放穩(wěn)增長的積極信號。另外，美聯(lián)儲(chǔ)降息確定性上升，國內(nèi)降息的外界約束減輕。

張粲?xùn)|還提到，此前央行主管媒體的表述稱，LPR的錨正在從MLF利率轉(zhuǎn)向短端的政策利率。LPR下調(diào)后，貸款利率、社會(huì)綜合融資成本隨之下降?？紤]到商業(yè)銀行凈息差壓力較大，后續(xù)存款利率也有下調(diào)預(yù)期。

央行已經(jīng)表明，公開市場7天期逆回購操作利率承擔(dān)主要政策利率的功能。據(jù)南華期貨債券分析師徐晨曦介紹，該利率由1.8%調(diào)整為1.7%是在7月22日早上8點(diǎn)公告的，相當(dāng)于在現(xiàn)券市場開盤就宣布了降息，故當(dāng)日債券市場整體收益率下行。當(dāng)日恰逢LPR報(bào)價(jià)，在政策利率調(diào)降的背景下，LPR順勢下調(diào)。此時(shí)降息是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，也是對黨的二十屆三中全會(huì)“堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)”的響應(yīng)。

對有出售中長期債券需求的MLF參與機(jī)構(gòu)減免MLF抵押品，徐晨曦認(rèn)為，這個(gè)舉措可以釋放存量長期債券，增加可交易債券規(guī)模，央行或是希望借此緩解債市供應(yīng)壓力?！皺C(jī)構(gòu)可以不受抵押品的約束賣出長債，但是否賣出還是由機(jī)構(gòu)自身決定，在預(yù)期利率趨勢向下的情況下，機(jī)構(gòu)未必愿意賣出。因此，此舉未必能增加長債供應(yīng)，現(xiàn)階段對債市不構(gòu)成利空?！毙斐筷卣f。

降息則直接利多債市?！岸唐趦?nèi)國債價(jià)格震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，但需警惕風(fēng)險(xiǎn)。雖然歷史經(jīng)驗(yàn)表明，降息后利多往往出盡，但當(dāng)前國債收益率隱含的降息預(yù)期較強(qiáng)，且存款利率也有下調(diào)可能，本次降息后市場暫未走出利多出盡行情?！睆堲?xùn)|提醒，市場風(fēng)險(xiǎn)也在積累。穩(wěn)增長背景下，后續(xù)財(cái)政等政策將加碼發(fā)力。另外，若利率下行速度過快，則央行借券后賣出的概率也會(huì)上升。

從品種來看，張粲?xùn)|認(rèn)為，短端品種的表現(xiàn)應(yīng)強(qiáng)于長端。短端政策利率下調(diào)后，市場利率中樞下移，短債受到的利多更為直接。但是，央行顯然不愿意看到長債利率大幅下行。央行通過減免MLF質(zhì)押品的方式鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)出售中長債，央行主管媒體也發(fā)文稱，“7天期逆回購操作利率下行，并不代表長債收益率下行空間打開”。從市場反應(yīng)來看，30年期國債收益率下行幅度偏小，30年期國債期貨上漲幅度也不大。

受降息帶動(dòng)，國債期貨除30年期外，全部創(chuàng)出新高。徐晨曦認(rèn)為，長債已經(jīng)反映了降息預(yù)期。央行宣布與幾家主要金融機(jī)構(gòu)簽訂債券借入?yún)f(xié)議，但賣債具有不確定性，交易盤有轉(zhuǎn)向中短債的跡象。短端國債收益率目前與市場利率倒掛，國債整體超漲，后續(xù)需要注意風(fēng)險(xiǎn)，降息也不意味著行情還有很大的空間。

至于未來貨幣政策如何發(fā)力，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，貨幣政策總量操作有兩點(diǎn)值得期待。一是下半年降準(zhǔn)仍可期待，二是不排除進(jìn)一步降息的可能性。對債券市場而言，收益率曲線將進(jìn)一步陡峭化。一方面，貨幣政策調(diào)控更趨精準(zhǔn)，有助于穩(wěn)定短端國債收益率和市場預(yù)期；另一方面，央行調(diào)節(jié)長端國債收益率的工具箱正逐步完善。大量國債用于質(zhì)押，限制了國債二級市場的流通規(guī)模，一定程度上加劇了“資產(chǎn)荒”。繼前期公告借入國債后，央行此次公告表示，“有出售中長期債券需求的中期借貸便利（MLF）參與機(jī)構(gòu)，可申請階段性減免MLF質(zhì)押品”，有助于調(diào)節(jié)國債供需矛盾，并再次傳遞對“長債收益率下行及潛在風(fēng)險(xiǎn)”的關(guān)注。此外，預(yù)計(jì)三季度實(shí)際GDP維持在5%左右，GDP平減指數(shù)小幅回升，意味著名義GDP存在企穩(wěn)回升的可能，也不利于長端利率持續(xù)回落。