【導(dǎo)語(yǔ)】在下游需求跟進(jìn)不足、原紙行業(yè)利潤(rùn)率低位運(yùn)行、闊葉漿現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格下滑、針葉漿外盤由穩(wěn)轉(zhuǎn)跌、上海期貨交易所紙漿期貨主力合約震蕩下滑等利空因素交織下，7月中國(guó)進(jìn)口闊葉漿外盤價(jià)格延遲1月有余至7月底公布，結(jié)果為由穩(wěn)轉(zhuǎn)跌。8-9月漿市供需持續(xù)博弈、成本面居高不下，但下游原紙毛利率改善力度持續(xù)不足，同時(shí)在產(chǎn)品金融屬性及新產(chǎn)能投放預(yù)期之下，預(yù)計(jì)進(jìn)口闊葉漿價(jià)格先抑后穩(wěn)，整體均價(jià)繼續(xù)下行。

7月闊葉漿外盤由穩(wěn)轉(zhuǎn)跌

7月中國(guó)進(jìn)口闊葉漿外盤價(jià)格進(jìn)入下行通道，從持續(xù)上漲趨勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)橄碌鴳B(tài)勢(shì)。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，7月中國(guó)進(jìn)口闊葉漿外盤由較上月持平轉(zhuǎn)為下跌至650美元/噸，但由于下游持續(xù)壓價(jià)，成交價(jià)在620美元/噸及以下（各品牌及協(xié)議量不同價(jià)格存有差異）。從近年來(lái)進(jìn)口闊葉漿外盤價(jià)格波動(dòng)特點(diǎn)看（見(jiàn)圖2），7月外盤價(jià)格跌破歷史7年平均水平線。8月下游需求跟進(jìn)不足、原紙行業(yè)利潤(rùn)率低位運(yùn)行、闊葉漿現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格下滑、針葉漿外盤由穩(wěn)轉(zhuǎn)跌、上海期貨交易所紙漿期貨主力合約震蕩下滑對(duì)闊葉漿價(jià)格的間接拖累等利空因素交織下，闊葉漿外盤價(jià)格由穩(wěn)轉(zhuǎn)跌，但8月漿市供應(yīng)收窄成為減緩闊葉漿外盤下滑的主要影響因素。

下游木漿消耗量跟進(jìn)不足及下游原紙行業(yè)毛利率底部整理，拖累外盤價(jià)格下跌

下游原紙市場(chǎng)需求改善不足，導(dǎo)致漿市木漿消耗量下滑，疊加原紙行業(yè)毛利率底部運(yùn)行，不利于紙廠采漿積極性的改善，從而影響闊葉漿的外盤報(bào)價(jià)調(diào)整方向。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，8月下游原紙行業(yè)產(chǎn)量預(yù)計(jì)有所下滑，導(dǎo)致木漿消耗量較7月下降4.00%。

具體到原紙行業(yè)理論毛利率水平來(lái)看（見(jiàn)圖3），截至8月16日，8月下游原紙行業(yè)毛利率-3.88%至18.31%（最高為箱板紙毛利率，但其生產(chǎn)成本中木漿用量稀少，因此代表性相對(duì)較低），較7月調(diào)整-1.18個(gè)百分點(diǎn)至2.28個(gè)百分點(diǎn)，下游原紙行業(yè)毛利率延續(xù)低位運(yùn)行。卓創(chuàng)資訊分析，下游木漿消耗量下降、原紙行業(yè)毛利率偏低位波動(dòng)，疊加進(jìn)口闊葉漿現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)松動(dòng)，紙廠積極降本增效，業(yè)者原料采買積極性提振有限，是7月進(jìn)口闊葉漿外盤成交乏力及后期外盤價(jià)格調(diào)整的最主要影響因素。

期貨盤面持續(xù)弱勢(shì)下行、期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)性下，間接拖累闊葉漿外盤價(jià)格下滑

自5月下旬以來(lái)，進(jìn)口針葉漿期貨市場(chǎng)主力合約價(jià)格延續(xù)下行態(tài)勢(shì)。截至8月16日，上海期貨交易所紙漿期貨主力合約收盤價(jià)格5730元/噸，較7月最高點(diǎn)（7月3日）6012元/噸下降282元/噸（見(jiàn)圖4）。由于需求跟進(jìn)有限，期現(xiàn)基差并未走強(qiáng)，截至8月16日，進(jìn)口針葉漿山東銀星現(xiàn)貨市場(chǎng)均價(jià)較7月月3日6250.00元/噸下跌3.20%至6050.00元/噸，進(jìn)一步拖累闊葉漿現(xiàn)貨價(jià)格下滑（截至8月16日，進(jìn)口闊葉漿現(xiàn)貨市場(chǎng)月均價(jià)較7月3日下跌7.79%），進(jìn)而導(dǎo)致進(jìn)口闊葉漿外盤價(jià)格下滑。

7月針葉漿外盤由穩(wěn)轉(zhuǎn)跌，漿廠擴(kuò)大闊葉漿外盤下調(diào)幅度以促單

7月主要針葉漿品牌外盤在中國(guó)市場(chǎng)報(bào)盤率先由平盤轉(zhuǎn)為下跌55美元/噸，而在上半年進(jìn)口木漿外盤持續(xù)上漲的影響下，下游原紙行業(yè)毛利率低位運(yùn)行；同時(shí)在針葉漿、闊葉漿聯(lián)動(dòng)性影響下，闊葉漿外盤轉(zhuǎn)入下行階段（漿廠擴(kuò)大闊葉漿外盤下調(diào)幅度至120美元/噸以促單，針葉漿、闊葉漿外盤價(jià)差由此擴(kuò)大）。從國(guó)外漿廠下調(diào)外盤價(jià)格的動(dòng)作來(lái)看，國(guó)際市場(chǎng)漿價(jià)面臨下跌壓力，而此次國(guó)外主動(dòng)下調(diào)針葉漿外盤價(jià)格，是7月闊葉漿外盤下跌的另一個(gè)關(guān)鍵影響因素。

8月漿市供應(yīng)收窄，降低外盤下行幅度

8月漿市總供應(yīng)量預(yù)計(jì)環(huán)比下降6.34%，供應(yīng)面收緊，主要表現(xiàn)為期初庫(kù)存的下降，有利于減緩漿價(jià)下滑速度；總需求量環(huán)比下滑3.99%，需求的減少主要為下游原紙行業(yè)檢修帶來(lái)的需求減量，進(jìn)而拖累漿價(jià)松動(dòng)。在供需雙降，而供應(yīng)降幅大于需求降幅，供需關(guān)系改善，利于減緩現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格下滑速度，成為外盤下跌幅度有限的一個(gè)影響因素。

綜上所述，在需求跟進(jìn)乏力、下游原紙行業(yè)毛利率改善欠佳、國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格下跌、期貨價(jià)格震蕩下行等多利空因素拖累下，預(yù)計(jì)8月進(jìn)口闊葉漿外盤仍存下行壓力。展望9月漿市來(lái)看，主要有以下幾點(diǎn)影響因素：

9月漿市供需博弈態(tài)勢(shì)猶存，外盤商談存在向國(guó)內(nèi)傾斜預(yù)期

從漿價(jià)自身來(lái)說(shuō)，9月漿市供需持續(xù)博弈、成本面居高不下、下游原紙利潤(rùn)改善能力不足、產(chǎn)品金融屬性及外盤成交的不確定性因素相互博弈之下，預(yù)計(jì)漿價(jià)存在止跌回穩(wěn)預(yù)期，但隨著國(guó)內(nèi)紙漿新產(chǎn)能的陸續(xù)投放，國(guó)內(nèi)外盤商談的砝碼進(jìn)一步增加，存在向國(guó)內(nèi)傾斜預(yù)期。

預(yù)計(jì)9月總供應(yīng)量環(huán)比下降3.88%，主要表現(xiàn)為進(jìn)口量的下降預(yù)期及期初庫(kù)存下滑帶來(lái)的供應(yīng)窄幅下降，利好于降低漿價(jià)下滑幅度。但總供應(yīng)量環(huán)比下滑幅度較8月下滑幅度預(yù)計(jì)收窄2.46個(gè)百分點(diǎn)，主要為福建闊葉漿新產(chǎn)能投產(chǎn)后逐步放量及現(xiàn)有樣本國(guó)產(chǎn)漿廠暫未公布檢修計(jì)劃影響，在國(guó)產(chǎn)漿國(guó)內(nèi)市場(chǎng)放量的情況下，不論是自用還是外銷，均利于提升漿價(jià)話語(yǔ)權(quán)，因此對(duì)于8月外盤下跌及9月外盤商談的砝碼進(jìn)一步增加，外盤商談存向國(guó)內(nèi)傾斜預(yù)期。

9月總需求量環(huán)比預(yù)計(jì)上升1.64%，需求的增加為前期原紙檢修企業(yè)復(fù)產(chǎn)、原紙新產(chǎn)能放量以及行業(yè)傳統(tǒng)旺季到來(lái)的訂單支撐下，原紙行業(yè)產(chǎn)量或有回升，將支撐漿價(jià)回穩(wěn)；在8月進(jìn)口木漿現(xiàn)貨價(jià)格下跌及假設(shè)8月進(jìn)口木漿外盤進(jìn)一步讓利的情況下，原紙行業(yè)毛利率有望改善0.03-1.99個(gè)百分點(diǎn)，但毛利率為-3.82%至3.92%，依舊維持偏低位波動(dòng)預(yù)期，影響業(yè)者采漿積極性的提升，對(duì)9月漿價(jià)止跌回穩(wěn)起到拖累作用。

9月成本面高位運(yùn)行，在上半年進(jìn)口闊葉漿外盤報(bào)價(jià)的接連提漲下，導(dǎo)致到貨成本壓力居高不下，9月到貨成本（參考7月外盤）預(yù)計(jì)在5123元/噸，較8月到貨成本雖下跌15.95%，但預(yù)計(jì)較9月現(xiàn)貨價(jià)格高7.86%，支撐漿市底部?jī)r(jià)格，但后期高價(jià)外盤實(shí)際成交情況亦會(huì)影響漿價(jià)走勢(shì)。

情緒面仍存不確定性，業(yè)者對(duì)上海期貨交易所紙漿期貨主力合約價(jià)格后市預(yù)期存在差異，會(huì)持續(xù)影響漿價(jià)階段性走勢(shì)。供應(yīng)鏈不確定因素仍存，主要體現(xiàn)為行業(yè)集中度較高漿種對(duì)于漿價(jià)定價(jià)權(quán)問(wèn)題、國(guó)外突發(fā)不確定因素影響漿廠發(fā)運(yùn)問(wèn)題，以及新產(chǎn)能投放預(yù)期對(duì)業(yè)者心態(tài)面的影響，產(chǎn)生的影響漿價(jià)的變動(dòng)因素。

綜上所述，9月進(jìn)口闊葉漿現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格呈先抑后穩(wěn)態(tài)勢(shì)，整體均價(jià)或較8月下跌，對(duì)進(jìn)口木漿外盤支撐力度提升有限；由于前期闊葉漿外盤的過(guò)快上揚(yáng)，導(dǎo)致下游原紙行業(yè)盈利的改善能力有限，因此下游紙廠或仍存進(jìn)一步降低外盤價(jià)格要求，同時(shí)巴西及中國(guó)在7月下旬投產(chǎn)的闊葉漿新產(chǎn)能421萬(wàn)噸，闊葉漿存新增供應(yīng)預(yù)期，以及北海玖龍白卡紙新產(chǎn)能配套闊葉漿、化機(jī)漿9月底釋放預(yù)期對(duì)市場(chǎng)情緒的影響下，或進(jìn)一步拖累9月外盤價(jià)格走勢(shì)。

以上僅考量基本面及不確定因素對(duì)市場(chǎng)的影響，具體仍視事件以及國(guó)外漿廠的操盤策略對(duì)市場(chǎng)的實(shí)際影響而定，同時(shí)產(chǎn)品金融屬性對(duì)市場(chǎng)的影響不可小覷。

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