9月，滬銅從71500元/噸最高反彈至79500元/噸附近，8000元/噸的幅度是繼今年二季度后創(chuàng)出的下半年單月漲幅之最。究其原因，筆者認為，國內(nèi)外宏觀面以及經(jīng)濟政策的接棒發(fā)力是本輪銅價漲勢的主要助推因素。

內(nèi)外宏觀面提振

9月18日美聯(lián)儲超預(yù)期降息50個基點，把經(jīng)濟運行的主線重新?lián)芟蛄塑浿?。隨后國內(nèi)政策“強暖風”配合，三季度以來的悲觀情緒進一步修復(fù)，有色板塊風險偏好提升。筆者認為，第一，中美貨幣政策接力、利好共振，且政策預(yù)期目前無法被證偽，從影響程度看，股市強于大宗商品；第二，當前全球制造業(yè)周期的實際情況依然偏弱，仍有過剩產(chǎn)能待消化，商品持續(xù)向上的微觀動能仍不足；第三，國內(nèi)政策組合拳對需求的邊際復(fù)蘇是有益的，后續(xù)進一步發(fā)力點需重點關(guān)注財政政策的表現(xiàn)；第四，內(nèi)外宏觀轉(zhuǎn)暖在現(xiàn)階段利好整個金融市場，基本面能夠配合的品種預(yù)計易漲難跌。

供給端，近段時間以來，國內(nèi)電銅產(chǎn)量仍在百萬噸高位之上。9月中旬，中國大冶有色金屬發(fā)布公告稱，14日下午5時，集團位于中國湖北省黃石新港(物流)工業(yè)園區(qū)陽新弘盛銅業(yè)有限公司一處裝置發(fā)生火災(zāi)，恢復(fù)生產(chǎn)至少需要三個月時間。市場預(yù)計此次事故約導致10萬噸的產(chǎn)量損失，四季度電銅產(chǎn)量或回落至97萬—98萬噸左右的水平，甚至對精煉銅TC產(chǎn)生影響。截至9月27日，現(xiàn)貨精煉銅TC為7.5美元/噸，周環(huán)比略有回升。后續(xù)四季度長單談判備受關(guān)注，精煉銅TC40~50美元/噸左右的價格對大型煉廠施加的減產(chǎn)壓力依然有限。若精煉銅TC下降到20美元/噸附近，明年煉廠減產(chǎn)預(yù)期或更加強烈。

需求端，10月需求預(yù)期環(huán)比9月持平。在廢料短缺情況下，精煉銅需求得到提升，但總量需求上的彈性依然是有限的。國慶節(jié)前下游采購意愿強烈，補庫進程持續(xù)到節(jié)前最后一周。展望后市，雖然政策已經(jīng)出現(xiàn)變化，但傳導到具體需求改善還有時滯，需關(guān)注下游訂單是否仍在釋放。例如國慶節(jié)前補庫透支了節(jié)后需求的情況需要跟蹤，10月中旬后庫存或有增加風險。

11月后重心大概率下移

10月相比9月來說，若不考慮政策所致的情緒變化，推升銅價上漲的驅(qū)動因素環(huán)比是有所減弱的。根據(jù)當前美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，年內(nèi)剩余降息幅度或回歸中性的2次25個基點。不過，從影響程度看，若經(jīng)濟數(shù)據(jù)平穩(wěn)，美聯(lián)儲降息預(yù)期調(diào)降更多會削弱銅價的上漲彈性，但不發(fā)引發(fā)價格大幅回落。而目前偏多一側(cè)則在于中國政策發(fā)力后，現(xiàn)實和情緒的進一步表現(xiàn)。

進入11月后，銅價偏空風險仍然存在，一是美國PMI數(shù)據(jù)環(huán)比依然存在回落或保持低迷的可能，同時就業(yè)市場強勁限制美聯(lián)聯(lián)儲的降息幅度。此前銅價偏強的主邏輯“軟著陸+大幅降息”一定程度上被削弱。二是11月美國大選會推升市場波動率，對于資產(chǎn)形成擾動，避險情緒和銅價波動或相應(yīng)放大。

總體上，短期銅價易漲難跌，波動區(qū)間在81000~77000元/噸，再往后支撐或相應(yīng)落到75000元/噸附近。