本周全球主要權益市場（除了歐洲以外）都出現了明顯的下跌，而大宗商品反而在美元強勢的背景下出現了明顯的反彈，其中油、白銀和部分農產品反彈最多，其次是鋁，然后是黃金和銅。

反彈原因一：在本輪商品反彈之前，無論從銅金比還是油金比來看，對于商品的需求側的預期都較為悲觀；同樣，從大宗商品與標普500的比值看，商品再次回到十分低估的狀態(tài)。

反彈原因二：近期供需都出現了有利的催化。原油方面由于西方對俄羅斯的制裁預期和對俄羅斯影子艦隊的打擊使得對供給造成沖擊，而隨著歐美遭遇寒潮，對燃料的需求大幅攀升，天然氣價格也出現了暴漲；銅鋁方面，國內庫存去化較快，同時由于關稅的不確定性，美國制造業(yè)企業(yè)可能產生了明顯的預防性補庫需求，這一點從COMEX合約與LME合約的銅價差躍升至歷史高位可以得到印證。

本周五非農數據公布之后美元大幅走強，較高的利率對于制造業(yè)投資和大宗商品價格而言可能會是一個壓制因素，但如果從2024年Q1的經驗來看，美元與大宗商品同時走強，背后反映的是美國經濟活動的偏強一定程度對需求形成了支撐。

未來來看，在地緣沖擊和關稅不確定性的宏觀環(huán)境下，商品所隱含的實物資產的“安全屬性”實際上超過了供需層面的影響，大宗商品相對于金融資產來看價值在歷史低位，這也決定了商品的底部。只不過未來更大的彈性和持續(xù)性可能取決于全球制造業(yè)活動的共振恢復以及長期看中國出海驅動新興工業(yè)化國家的城鎮(zhèn)化進程。目前美國制造業(yè)已經好于2024年Q1，中歐還弱于當時，國內制造業(yè)生產活動能否重新走強也是重要觀測。