為什么是場(chǎng)內(nèi)而不是場(chǎng)外

　　衍生產(chǎn)品按交易場(chǎng)所不同可以分為場(chǎng)內(nèi)衍生產(chǎn)品和場(chǎng)外衍生產(chǎn)品，場(chǎng)內(nèi)衍生產(chǎn)品是在有形的交易所進(jìn)行交易的產(chǎn)品，場(chǎng)外衍生產(chǎn)品是在無形的、主要依據(jù)交易對(duì)手間達(dá)成協(xié)議進(jìn)行交易的衍生產(chǎn)品。與場(chǎng)內(nèi)金融衍生產(chǎn)品相比較，場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品的特點(diǎn)主要有四個(gè)方面：一是合約的非標(biāo)準(zhǔn)化，個(gè)性化；二是一對(duì)一的交易；三是非集中化的清算結(jié)算；四是一對(duì)一約定保證金等履約保障機(jī)制。由于場(chǎng)外衍生品的上述特點(diǎn)導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)難以發(fā)現(xiàn)與控制。

　　1.場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)完全處于監(jiān)管當(dāng)局的視野之外

　　首先，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)自身的特性，決定了政府的監(jiān)管具有很大的難度。第一，場(chǎng)外衍生品交易具有表外特性，傳統(tǒng)的以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)的銀行資本充足率監(jiān)管手段無法實(shí)施；第二，為應(yīng)對(duì)交易方的特定要求，產(chǎn)品設(shè)計(jì)的復(fù)雜性與日俱增，而其個(gè)性化使得基本不存在流動(dòng)性，沒有市場(chǎng)定價(jià)，因而無法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的度量與控制；第三，產(chǎn)品的特定目的所造成的靈活性與特定性使得傳統(tǒng)的以通用交易工具評(píng)價(jià)市場(chǎng)的監(jiān)管方法實(shí)際上處于失靈狀態(tài)；第四，由于是量身定做的個(gè)性化產(chǎn)品，涉及交易產(chǎn)品的多樣化與主題的廣泛性造成了以機(jī)構(gòu)為基礎(chǔ)的監(jiān)管方法無能為力；第五，由于交易機(jī)構(gòu)的國際化與資本流動(dòng)的全球性，場(chǎng)外衍生品遍及各主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，各個(gè)國家之間的監(jiān)管政策協(xié)調(diào)變得越來越困難，缺乏監(jiān)管協(xié)調(diào)與信息共享機(jī)制，從而無法估計(jì)外部沖擊所帶來的影響。

　　其次，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)完全游離于政府監(jiān)管法律制度之外。1974年美國的商品交易法(CEA)免除了CFTC對(duì)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管責(zé)任。美國的商品交易法(CEA)將按揭工具、遠(yuǎn)期、回購選擇權(quán)等場(chǎng)外金融衍生品定義為非商品，因此免除了CFTC的監(jiān)管責(zé)任。同時(shí)，場(chǎng)外金融衍生品也不屬于證券，因此它也不在美國證券交易委員會(huì)(SEC)的監(jiān)督管轄之下。這樣，高風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)外衍生品如抵押擔(dān)保債券(CMO)、信貸資產(chǎn)的證券化(CLO)、市場(chǎng)流通債券的再證券化(CBO)、信用違約互換(CDS)等市場(chǎng)完全不受監(jiān)管，也沒有公開的記錄顯示債券違約賣方是否擁有資產(chǎn)進(jìn)行支付。

　　監(jiān)管的缺失造成場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)得不到及時(shí)揭示與化解，處于不斷的積累中，一旦爆發(fā)就不可收拾，這也就是為什么源于美國的次貸危機(jī)能夠席卷全球的部分原因。

　　2.場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)交易機(jī)制存在弊端

　　由于場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)信息不完全和不對(duì)稱，以及缺乏有深度的二級(jí)交易市場(chǎng)，使得該市場(chǎng)上衍生產(chǎn)品的流動(dòng)性嚴(yán)重不足。由于場(chǎng)外市場(chǎng)上缺乏結(jié)算中心，不是集中撮合交易，造成市場(chǎng)定價(jià)效率低下，使得市場(chǎng)上的金融衍生品定價(jià)極大地偏離了正常水平。由于場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)極低的透明度，造成參與交易的銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)交易對(duì)手的實(shí)際交易頭寸等情況一無所知，如果一家交易商出現(xiàn)流動(dòng)性問題或倒閉，則會(huì)牽連許多參與交易的做市商，造成連鎖反應(yīng)。因此，由于場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)自身交易機(jī)制的這些弊端，使得其對(duì)次貸危機(jī)的擴(kuò)散起到了推波助瀾的作用。

　　3.場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)

　　首先，場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)完全置于監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管之下。

　　其次，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)交易機(jī)制有利于風(fēng)險(xiǎn)控制。場(chǎng)內(nèi)期貨市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)的主要區(qū)別就在于，期貨市場(chǎng)的市場(chǎng)靈活性遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于場(chǎng)外市場(chǎng)，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于場(chǎng)外市場(chǎng)。由于期貨市場(chǎng)面臨著嚴(yán)密的監(jiān)控，風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制非常完善，如大戶持倉報(bào)告制度、每日無負(fù)債結(jié)算制度、保證金制度等都是場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)所不具備的。同時(shí)，期貨交易在交易所進(jìn)行撮合交易，市場(chǎng)流動(dòng)性很高，由統(tǒng)一的結(jié)算所進(jìn)行結(jié)算，這些交易機(jī)制上的優(yōu)越性都使得期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)大大低于場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)。

　　為什么要發(fā)展場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)

　　我國作為一個(gè)新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)國家，在面臨金融體系日益國際化和市場(chǎng)化趨勢(shì)的情況下，必須要加快發(fā)展包括衍生品市場(chǎng)在內(nèi)的金融市場(chǎng)。在新形勢(shì)下，發(fā)展以期貨市場(chǎng)為主體的場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)，有助于企業(yè)通過套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、提高持續(xù)經(jīng)營能力，有助于穩(wěn)定資本市場(chǎng)、增強(qiáng)我國金融領(lǐng)域的國際競(jìng)爭(zhēng)力，有助于應(yīng)對(duì)國際經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)挑戰(zhàn)。

　　1.發(fā)展場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)有利于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)微觀主體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高持續(xù)經(jīng)營能力

　　市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一定程度上就是風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)微觀主體在生產(chǎn)、流通、消費(fèi)各環(huán)節(jié)中要做出自己的決策，都面臨不確定的外部經(jīng)濟(jì)、政策環(huán)境，這種不確定性就是風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)和賭博不同，它不是人為創(chuàng)造出來的，而是客觀存在的。衍生品在發(fā)展過程中表現(xiàn)出了優(yōu)越的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移兩大微觀經(jīng)濟(jì)功能，它是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度演進(jìn)歷程中產(chǎn)生的先進(jìn)產(chǎn)物，是理想的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，它能夠有效地分散風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)。衍生品的出現(xiàn)突破了基于現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)管理的局限性，帶來了20世紀(jì)最偉大的風(fēng)險(xiǎn)管理革命。微觀經(jīng)濟(jì)主體通過運(yùn)用衍生品作為其風(fēng)險(xiǎn)管理工具，可以將決策過程中的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，變不確定性為確定性，這樣做有利于提高自身持續(xù)經(jīng)營能力。而且，由此還產(chǎn)生了促進(jìn)資本形成、優(yōu)化資源配置、提高社會(huì)福利和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)功能。