2.以股指期貨為代表的場內(nèi)衍生品的推出，可以穩(wěn)定資本市場，增強(qiáng)我國金融市場的國際競爭力

　　在“兩會(huì)”期間，以中國金融期貨交易所總經(jīng)理朱玉辰為代表的多位人大代表與政協(xié)委員都在提案中建議，盡快推出以股指期貨為代表的場內(nèi)簡單衍生品，提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，促進(jìn)資本市場健康發(fā)展。他們認(rèn)為，股指期貨是一個(gè)場內(nèi)交易、操作簡單、風(fēng)險(xiǎn)可控、易于監(jiān)管的成熟衍生品；股指期貨是平抑股市波動(dòng)，避免單邊市行情最成熟、最有效的工具。當(dāng)前，我國股市正處于復(fù)蘇的關(guān)鍵時(shí)期，推出股指期貨，對于完善股市內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制具有十分重要的意義。近年來我國股市暴漲暴跌，嚴(yán)重制約了資本市場投融資和資源配置功能的正常發(fā)揮，而引發(fā)我國股市暴漲暴跌的一個(gè)重要原因是我國股市缺失雙向交易與對沖機(jī)制，“是一個(gè)單邊市”。推出股指期貨將能夠減緩市場系統(tǒng)性波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)股票市場內(nèi)在穩(wěn)定。

　　第一，股指期貨可以穩(wěn)定股票市場。股指期貨是股票市場風(fēng)險(xiǎn)管理的有效手段，在金融危機(jī)中穩(wěn)定市場的作用非常明顯。國際經(jīng)驗(yàn)證明，股指期貨及期權(quán)是全球股票市場應(yīng)用最為廣泛、最為有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在境外成熟市場，股指期貨市場與股票市場相伴發(fā)展，規(guī)模相當(dāng)，其運(yùn)行非常平穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)管理功能突出。在本輪全球金融危機(jī)中，股指期貨市場的表現(xiàn)堪稱完美，為化解股票市場風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定市場信心，防止危機(jī)過度擴(kuò)散發(fā)揮了積極的作用。從成熟市場美國、新興市場印度以及我國臺灣地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)看，股指期貨推出后，在中長期內(nèi)都顯著降低了股票市場的波動(dòng)水平。作為我國資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)的必要部分，推出股指期貨有助于做強(qiáng)做大資本市場，促進(jìn)金融、經(jīng)濟(jì)及社會(huì)穩(wěn)定。

　　第二，可以提高機(jī)構(gòu)投資者比重，改善股市投資者結(jié)構(gòu)。股指期貨具有做空機(jī)制，可以改變單邊市特征，平衡市場多空力量，避免市場暴漲暴跌。股指期貨的套期保值功能可以吸引長期資金入場，提高機(jī)構(gòu)投資者比重，深化價(jià)值投資理念。

　　第三，可以提高股票市場配置資源的效率。股票市場在長期性資本融資和社會(huì)資源的優(yōu)化配置方面非常有效，且融資風(fēng)險(xiǎn)更為分散。股指期貨市場是股票市場的延伸和補(bǔ)充，是股票市場風(fēng)險(xiǎn)管理及風(fēng)險(xiǎn)輸出的有效工具和穩(wěn)定運(yùn)行的有力保障，從而可以進(jìn)一步提高股市資源配置功能的發(fā)揮。

　　第四，股指期貨本身風(fēng)險(xiǎn)可測、可控、可承受。股指期貨在期貨交易所場內(nèi)交易，產(chǎn)品設(shè)計(jì)簡單，交易規(guī)則完善，交易風(fēng)險(xiǎn)可控，是成熟、簡單的金融衍生產(chǎn)品。境外市場的實(shí)踐表明，股指期貨市場本身從未發(fā)生過重大風(fēng)險(xiǎn)事件。

　　第五，提高金融競爭力，奠定確立金融強(qiáng)國地位的基礎(chǔ)。當(dāng)前美國金融危機(jī)的負(fù)面影響仍在全球蔓延，相關(guān)國家股市動(dòng)蕩、銀行破產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)衰退，甚至出現(xiàn)國家危機(jī)，金融安全已不僅涉及金融業(yè)本身，更關(guān)乎整個(gè)經(jīng)濟(jì)及國家的安全。經(jīng)濟(jì)一體化和金融全球化已是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，大國競爭需要強(qiáng)大的資本市場為支撐，資本市場的安全穩(wěn)定至關(guān)重要。從我國現(xiàn)實(shí)情況看，以股票市場為主的資本市場“大而不強(qiáng)”，市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏高。推出股指期貨可以穩(wěn)定股市，更好地發(fā)揮股市功能，進(jìn)而提高資本市場的運(yùn)行安全性與效率，從而增強(qiáng)我國金融市場的競爭力，維護(hù)國家金融安全。

　　3.我國場內(nèi)衍生品市場的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制經(jīng)受住了危機(jī)考驗(yàn)，值得信賴

　　在此次金融危機(jī)中，我國商品期貨市場作為場內(nèi)衍生品市場經(jīng)歷了百年一遇的劇烈價(jià)格波動(dòng)，農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品期貨市場均實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)運(yùn)作。我國商品期貨市場各項(xiàng)基本制度是在學(xué)習(xí)借鑒國際期貨市場經(jīng)驗(yàn)、通行慣例和充分考慮我國低信用環(huán)境的特殊條件下逐步摸索建立起來的，比較特別的制度包括會(huì)員及投資者資金前端檢查控制制度、期貨保證金監(jiān)測監(jiān)控制度、連續(xù)單方向漲跌停板條件下的強(qiáng)制減倉制度。此次危機(jī)的安然渡過說明，商品期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)管理制度經(jīng)得起大風(fēng)大浪的考驗(yàn)。而我國金融期貨市場風(fēng)險(xiǎn)管理制度是建立在商品期貨基礎(chǔ)之上的，還增加了股指期貨價(jià)格熔斷制度、會(huì)員分級結(jié)算制度、結(jié)算連帶擔(dān)保制度，這進(jìn)一步強(qiáng)化了我們對場內(nèi)衍生品市場的信心。

　　4.場內(nèi)衍生品市場的完善和發(fā)展是場外市場健康運(yùn)行的重要前提

　　此次金融危機(jī)深刻揭示了場外衍生品市場過度發(fā)展與監(jiān)管缺失帶來的嚴(yán)重后果，對于新興市場，優(yōu)先發(fā)展場內(nèi)衍生品是我國目前金融創(chuàng)新的正確方向。

　　在危機(jī)爆發(fā)之前，全球解決場外衍生品市場對手方風(fēng)險(xiǎn)的途徑主要有兩個(gè)：一是建立信用衍生品市場，二是交易所或清算所充當(dāng)場外衍生品的中央對手方。但是此次危機(jī)揭示了這樣一個(gè)本質(zhì)問題：由于場外信用衍生品的市場組織結(jié)構(gòu)與其他場外金融衍生產(chǎn)品一樣，無法解決在這種市場結(jié)構(gòu)下的對手方信用風(fēng)險(xiǎn)問題，因此，危機(jī)爆發(fā)后監(jiān)管機(jī)構(gòu)大力倡導(dǎo)通過交易所或清算所充當(dāng)場外衍生品的中央對手方來解決這一問題?？梢姡灰姿蚯逅闼诮⑼该鞯氖袌霏h(huán)境以及降低信用風(fēng)險(xiǎn)方面的重大優(yōu)勢。同時(shí)，交易所市場高效率的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制能夠?yàn)閳鐾馐袌鎏峁┒▋r(jià)參照，較高的流動(dòng)性可以為場外交易頭寸提供低成本的對沖工具，因此，交易所市場的完善和發(fā)展是場外市場健康運(yùn)行的重要前提。

　　怎樣發(fā)展場內(nèi)衍生品市場

　　上文我們論述了加快發(fā)展場內(nèi)衍生品市場的重要意義，那么，如何選擇衍生品市場的未來發(fā)展路徑，如何建立與改善促進(jìn)場內(nèi)衍生品發(fā)展的外部環(huán)境呢？

　　1.優(yōu)先發(fā)展基礎(chǔ)性衍生品，降低監(jiān)管難度