1.銅期貨合約漲跌停板幅度設置有調(diào)整的必要

　　滬銅主力合約漲跌幅

　　根據(jù)2001年1月2日至2008年12月19日滬銅主力合約漲跌幅數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)滬銅主力合約漲跌幅有明顯的特點可循。2001年至2004年，滬銅一直處于底部盤整階段，價格維持在20000元/噸之下，市場參與熱情不高，價格波動較為平穩(wěn)，日間漲跌幅度大多在2%之內(nèi)；2004年至2006年年初，銅價突破了之前的振蕩區(qū)間，開始在20000—40000元/噸進行波動，市場參與度有所提高，日間漲跌幅度在2%左右；自2006年開始，銅價處于快速拉升階段和高位振蕩區(qū)間，價格維持在40000—80000元/噸，投機資金大量介入，市場參與熱情高漲，價格波動劇烈，滬銅日間漲跌幅度超過2%，并且觸及4%漲跌停板的頻率開始增加，顯示市場流動性風險有所加大。

　　通過上述分析，我們得到以下結論：自2004年開始，隨著銅價的上漲及投資者的增多，滬銅期貨日內(nèi)漲跌幅度呈不斷擴大的趨勢。

　　為了印證以上的結論，我們選取2001年至2008年滬銅主力合約收盤價格的全部歷史數(shù)據(jù)，利用GARCH模型對滬銅日內(nèi)波動率進行模擬檢驗，模型具體公式如下：

　　檢驗結果顯示，在10%的置信水平下，參數(shù)均顯著，GARCH(1,1)模型很好的擬合了數(shù)據(jù)，表明滬銅期貨主力合約日內(nèi)波動率具有以下特點：自2004年之后滬銅日內(nèi)波動率變大，2006年之后再次加劇，這與此前的結論不謀而合。

　　GARCH模型參數(shù)均滿足檢驗

　　GARCH模型對波動率的測算表明滬銅期貨波動率明顯增大

　　既然滬銅期貨漲跌幅、市場參與度和日間波動率均呈現(xiàn)不斷擴大的趨勢，那么滬銅期貨的漲跌幅設置，理應跟隨滬銅期貨合約的波動率而進行適時調(diào)整，但截至去年國慶極端行情發(fā)生之時，滬銅合約漲跌幅設置仍沿用多年以前的標準，顯然已不適應市場的發(fā)展，有進行調(diào)整的必要。

　　2.三個跌停板之后的制度設計有待改進

　　滬銅漲跌停板幅度不僅設置偏小，而且上期所對連續(xù)三個漲跌停板的合約采取停牌交易一日的措施，我們認為不能很好地釋放風險。滬銅“連續(xù)三個漲跌停休市一天”的根源可以追溯到我國期貨市場發(fā)展早期，由于當時期貨市場規(guī)模較小、市場化程度不夠高，國內(nèi)市場一些投資者利用自己的資金優(yōu)勢就可以控制某個期貨品種，在這樣的背景下，我國期貨市場開始實行“連續(xù)三個漲跌停板休市一天”的做法，目的是為了有充足的時間調(diào)查某些不法行為。

　　這種措施對于保持我國期貨市場平穩(wěn)發(fā)展起到了非常積極的作用，但隨著我國期貨市場的逐步發(fā)展，國內(nèi)期貨市場相關品種與國外期貨市場相關品種聯(lián)動性逐步增強，早期存在的種種弊端正逐步消除。特別是近幾年，《期貨交易管理條例》頒布后，隨著保證金安全存管制度、一戶一碼制度、開戶實名制等監(jiān)管措施的實施，市場日益規(guī)范，期貨品種被操縱的概率正在不斷降低。曾經(jīng)發(fā)揮過重要風險控制作用的“連續(xù)三個漲跌停休市一天”的做法顯然沒有必要，主要體現(xiàn)在以下三個方面：

　　第一，銅是國內(nèi)主要上市期貨品種也是國外期貨市場非常成熟的上市品種，國內(nèi)外市場相互影響、相互作用，單純依靠操縱國內(nèi)市場來獲利的可能性不大。

　　第二，隨著國內(nèi)期貨市場的快速發(fā)展，投資者結構越來越合理，期貨市場不僅存在著大量的中小散戶，不少大企業(yè)和機構投資者也參與到期貨市場的套期保值和套利中來，客戶結構日益多元化，期貨品種的市場深度也不斷增加，這使得期貨市場被操縱的可能性不斷減小。

　　第三，最重要的是國內(nèi)銅出現(xiàn)停板行情，一般是市場出現(xiàn)單邊下跌或上漲，且國內(nèi)外比價差距非常大，國內(nèi)休市一天后，與國際上的價差不但不會縮小，大多數(shù)情況下還會擴大，結果導致境內(nèi)外聯(lián)動加劇，風險不但不能化解，反而會進一步累積風險。

　　正是基于以上市場環(huán)境的變化，使得“連續(xù)三個漲跌停休市一天”以防止價格操縱的做法逐漸成為期貨市場發(fā)展的障礙。在2008年10月的極端行情中，交易所現(xiàn)行的風險控制措施可能在某種程度上起到了化解風險的作用，但也給期貨市場造成了以下問題：期貨公司和投資者因為交易所具有選擇強平和調(diào)整漲跌停板的兩種制度選擇，而不同的做法在化解風險時須采取不同的措施，這樣會讓期貨公司和投資者無所適從，甚至錯失化解風險的良機。