機(jī)構(gòu)投資者是成熟金融市場(chǎng)的參與主體。機(jī)構(gòu)投資者代表著專業(yè)和理性，組合投資的方式又分散了其投資風(fēng)險(xiǎn)，因此機(jī)構(gòu)投資者是一個(gè)金融市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展的基礎(chǔ)。我國(guó)期貨市場(chǎng)自建立以來(lái)，經(jīng)過(guò)數(shù)年整頓，運(yùn)行愈加規(guī)范，成交規(guī)模也持續(xù)放大，但作為市場(chǎng)最重要力量的機(jī)構(gòu)投資者仍顯單薄。期貨市場(chǎng)專業(yè)性更強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)更高，散戶占主導(dǎo)的投資者結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展帶來(lái)隱患。

　　2008年，引進(jìn)商品交易顧問(wèn)(CTA)制度被監(jiān)管層提上日程，目前相關(guān)試點(diǎn)工作方案正在征求意見階段，具備一定實(shí)力和專業(yè)人才的期貨公司也在摩拳擦掌。CTA一旦推出，將會(huì)形成我國(guó)期貨市場(chǎng)最為專業(yè)的投資群體，為今后更多的機(jī)構(gòu)投資者的引進(jìn)打下基礎(chǔ)。在我們的設(shè)想中，我國(guó)未來(lái)的期貨市場(chǎng)應(yīng)該是社?；稹⒆C券基金、企業(yè)年金、對(duì)沖基金、現(xiàn)貨企業(yè)、QFII、證券公司乃至商業(yè)銀行共同活躍的舞臺(tái)，而CTA將會(huì)成為這些機(jī)構(gòu)的中堅(jiān)力量。

　　一、繁榮表象下的困境

　　期貨是一種高精尖專的投資產(chǎn)品和投資活動(dòng)，期貨市場(chǎng)需要專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者。在我國(guó)期貨市場(chǎng)上，還有誰(shuí)比期貨公司更懂期貨？但期貨公司是不能做期貨的。出現(xiàn)這種尷尬局面的主要原因就是期貨公司只能開展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而不能做專業(yè)的其他期貨業(yè)務(wù)。因此，雖然近年來(lái)我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展日漸繁榮，但是期貨公司的業(yè)績(jī)?cè)诓粩喑霈F(xiàn)的大行情下未有大的起色。

　　1.單一業(yè)務(wù)模式束縛期貨公司發(fā)展

　　在我國(guó)證券市場(chǎng)上，證券公司、基金公司和信托公司這些金融機(jī)構(gòu)都有完善的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利模式，自營(yíng)和代客理財(cái)業(yè)務(wù)更是讓這些機(jī)構(gòu)成為資本市場(chǎng)上的重要機(jī)構(gòu)投資者。在海外成熟期貨市場(chǎng)上，除經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之外，期貨公司還可以開展境外代理、期貨咨詢、資產(chǎn)管理和代客理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)也都促進(jìn)期貨公司成為市場(chǎng)中的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。但在我國(guó)，作為期貨市場(chǎng)中唯一合法的期貨專營(yíng)機(jī)構(gòu)，期貨公司僅獲許從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

　　期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，歷來(lái)是金融行業(yè)的金字塔頂端行業(yè)。但是目前我國(guó)從事期貨業(yè)務(wù)的多半是勢(shì)單力孤的個(gè)人投資者，期貨公司人才儲(chǔ)備最雄厚，風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制最健全，但受法規(guī)限制卻不能從事期貨業(yè)務(wù)，這不符合專業(yè)分工的市場(chǎng)基本準(zhǔn)則。眾多缺乏專業(yè)知識(shí)和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的投資者盲目追漲殺跌往往會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)，專業(yè)人不能做專業(yè)事的現(xiàn)狀會(huì)給我國(guó)期貨市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行埋藏隱患。

　　同時(shí)，期貨公司單一的盈利模式無(wú)法支撐期貨行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。近年來(lái)，期貨市場(chǎng)風(fēng)生水起，大行情下期貨公司卻依然悲情。占總利潤(rùn)90%以上的手續(xù)費(fèi)收入被居間人群體分去大半，良好行情下期貨公司還要加大拓展市場(chǎng)力度，新開設(shè)的營(yíng)業(yè)部又分走一部分利潤(rùn)，這樣下來(lái)，期貨公司遇到好年景盈利能力卻不升反降。

　　2008年我國(guó)期貨市場(chǎng)成交規(guī)模再創(chuàng)新高，累計(jì)成交量為13.6億手，累計(jì)成交額71.9萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)87%和76%，這已經(jīng)是連續(xù)第四年的高速發(fā)展。但是同期期貨公司的盈利水平卻呈下降趨勢(shì)，2008年全國(guó)162家期貨公司中盈利的有122家，共實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)9.09億元，比上年下降1.79億元，未經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)總額降幅達(dá)19.7%，平均每家期貨公司僅盈利561萬(wàn)元，這與其日見充足的資本金不成正比，資本回報(bào)率明顯下降。長(zhǎng)此以往，期貨公司乃至期貨行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展就不能得到有效保障。單一業(yè)務(wù)模式是導(dǎo)致我國(guó)期貨市場(chǎng)專業(yè)人不能做專業(yè)事的根源，必須打破這一瓶頸已經(jīng)成為我國(guó)期貨行業(yè)發(fā)展的首要課題。

　　2.機(jī)構(gòu)投資者式微

　　在成熟期貨市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者是市場(chǎng)運(yùn)行的主力，比如香港交易所的的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)中個(gè)人投資者僅占19%。而我國(guó)期貨市場(chǎng)的情況卻截然相反，散戶占據(jù)了市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。2001年以來(lái)，我國(guó)期貨市場(chǎng)法人開戶逐年攀升，但是增長(zhǎng)速度并不穩(wěn)定，與個(gè)人開戶速度相比仍顯緩慢，法人開戶數(shù)在全部開戶的占比呈現(xiàn)逐年走低的態(tài)勢(shì)。2007年法人開戶數(shù)雖然實(shí)現(xiàn)了78.42%的高速增長(zhǎng)，但是占全部開戶數(shù)的比重卻降到了3.34%的近年來(lái)最低點(diǎn)。

　　從成交量上看，以大連商品交易所為例，在近5年的市場(chǎng)運(yùn)行中，法人客戶成交量(額)占總成交量(額)比例僅維持在20%左右，其余80%左右成交量(額)由自然人客戶完成，而這20%左右的法人客戶交易量中現(xiàn)貨企業(yè)占絕大部分，而非現(xiàn)貨企業(yè)的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者交易量極小。

　　從構(gòu)成上看，受困于相關(guān)規(guī)定限制，我國(guó)期貨市場(chǎng)合法的機(jī)構(gòu)投資者僅限于現(xiàn)貨企業(yè)，投資方向也僅限于套期保值和套利。私募基金是期貨市場(chǎng)的積極參與者，但是私募期貨基金仍處于地下狀態(tài)，沒(méi)有得到我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和相關(guān)期貨法規(guī)的明確認(rèn)可，其生存和發(fā)展都受到很多的限制。對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金、共同基金、企業(yè)年金、QFII等在國(guó)際期貨市場(chǎng)中翻云覆雨，但在我國(guó)期貨市場(chǎng)卻都沒(méi)有合法進(jìn)入通道。我國(guó)目前已是全球第二大商品期貨市場(chǎng)，這種投資者結(jié)構(gòu)不符合我國(guó)現(xiàn)有市場(chǎng)地位，也不能適應(yīng)期貨市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的需要。

　　二、CTA在國(guó)際市場(chǎng)上的光速成長(zhǎng)記錄

　　CTA是期貨分類分級(jí)的金字塔塔尖業(yè)務(wù)，是最能體現(xiàn)期貨機(jī)構(gòu)專業(yè)能力的業(yè)務(wù)。國(guó)際期貨市場(chǎng)的CTA制度已經(jīng)走過(guò)多年，發(fā)展日趨成熟，對(duì)我們有很大的借鑒意義。