進入8月之后，食糖走勢出現(xiàn)分化，先是國際糖價回落調(diào)整，接著國內(nèi)期貨價格滯漲橫盤，唯有現(xiàn)貨報價依舊堅挺，表明推動糖價上漲的力量已經(jīng)發(fā)生改變，反彈行情可能結(jié)束。外盤的指引與鄭糖遠期合約的走勢后期應(yīng)重點關(guān)注。

國際糖價的指引作用增強

自6月起國內(nèi)外糖價紛紛探底回升，ICE 原糖市場由于前期跌幅巨大（30美分跌至13美分，跌去一半有余），反彈力度較強。加上當(dāng)時巴西、印度的天氣情況不利于甘蔗生長，而需求又十分旺盛，同時巴西港口裝運遲緩更是造成供應(yīng)相對緊張，糖價迅速回升至20美分附近，升幅達50%。

外糖價格上漲直接推高進口成本。自今年年初開始，國內(nèi)外糖價走勢的聯(lián)動特征相當(dāng)明顯，無論是5月份之前的下跌行情還是6月以來的反彈走勢都是同步進行。目前來看，本年度巴西、印度食糖增產(chǎn)基本可以肯定，而俄羅斯遭受高溫天氣極有可能造成甜菜減產(chǎn)，巴基斯坦出現(xiàn)洪澇災(zāi)害也將導(dǎo)致食糖產(chǎn)量下降。此外，美國限制使用轉(zhuǎn)基因甜菜制糖加大其在國際市場上的進口需求，持續(xù)數(shù)年的食糖產(chǎn)量下降導(dǎo)致多國庫存減少，未來補庫意愿強烈。2010/2011年度全球食糖供應(yīng)是否過剩目前還難以確定，但接近20美分（過去30年中超過20美分的時間累計不過2年）的價格無疑已經(jīng)包含了對上述憂慮的升水。在出現(xiàn)新的確鑿利好題材之前，糖價面臨回調(diào)壓力。

當(dāng)前外糖進口成本已與國內(nèi)主要銷區(qū)價格持平，如果國際糖價進一步回落將對國產(chǎn)糖構(gòu)成競爭壓力。另外，進入中秋、國慶備貨的消費旺季，需求基本見頂，目前的高糖價與糖企惜售不無關(guān)聯(lián)。若外盤進入回調(diào)階段，那么國內(nèi)糖價也應(yīng)出現(xiàn)松動，如果政策拋儲繼續(xù)實行，那么糖價回落的可能性更大。

遠期合約補漲過后上升空間受限

除國際糖價影響以外，國內(nèi)期現(xiàn)貨價格也存在相互影響。分析前期行情可以看出，在6月開始的反彈走勢初期，現(xiàn)貨以及期貨市場近月合約表現(xiàn)較強，而進入7月以后，遠期合約價格出現(xiàn)補漲，與現(xiàn)貨價格差距明顯縮小。比如1101與1009合約的價差在7月初還為350元，到了8月初則減少到不足50元。本輪反彈行情的初期階段是由近月合約（包括現(xiàn)貨）在領(lǐng)漲，而中途又轉(zhuǎn)換為遠月合約進行補漲帶動反彈走勢得以持續(xù)。

從基本面角度尋找原因，由于五六月份沒有進行拋儲使得糖廠庫存迅速下降，現(xiàn)貨報價率先止跌回升。隨后，由于廣東、廣西等地出現(xiàn)持續(xù)降雨天氣，市場對下個制糖年的產(chǎn)量前景逐漸改持悲觀態(tài)度，認(rèn)為未來食糖增產(chǎn)幅度有限，難以有效緩解國內(nèi)供應(yīng)偏緊的局面。期貨市場遠期合約紛紛補漲，不僅與本年度1009合約價差明顯縮小，而且1101、1105與1109合約之間的價差也在縮小。

根據(jù)以往規(guī)律，1009合約與1101合約作為反映相鄰兩個年度糖價的差距變化最具代表性，分別反映了上個年度供應(yīng)最為緊張與下個年度新糖供應(yīng)旺盛兩個階段的價格差異。雖然白糖期貨上市時間還不足五年，但是相鄰年度9月和1月合約之間的價差與對于當(dāng)時食糖產(chǎn)量的預(yù)期存在明顯的關(guān)聯(lián)性。在2006年初期貨上市之后，2006/2007與2007/2008年度進入增產(chǎn)周期，701相對609合約大部分時間表現(xiàn)為貼水，極端時價差接近500元；801合約也較709合約長時間貼水，極值約300元。2008/2009與2009/2010年度進入減產(chǎn)周期，相應(yīng)01合約比上年度的09合約價格出現(xiàn)升水。其中，901與809的極值到達過近600元，1001較909的升水最高時超過500元?？傮w看來，以往01與09合約價差的極值在300—600元，升水還是貼水取決于對未來產(chǎn)量的預(yù)期。

市場對于2010/2011年度產(chǎn)糖前景的預(yù)期出現(xiàn)劇烈搖擺，年初時1101合約一度較1009合約貼水超過600元，刷新了歷史記錄。三四月份，由于西南地區(qū)遭遇近百年一遇的嚴(yán)重干旱，無論宿根蔗還是春植蔗都受到很大影響，對下個年度產(chǎn)量變得悲觀，1101與1009合約的價差很快縮小至不足百元。在五六月份的探底行情以及后來的反彈走勢初期，市場注意力再次轉(zhuǎn)移到對本年度庫存偏低的擔(dān)憂上來，兩者價差重新擴大到300余元。7月中旬以后的行情中，市場熱點轉(zhuǎn)移至2011年度到期的合約，1101與1109合約價差最小時還不到50元。

由此看來，鄭糖主力合約（先是1101、后是1105）在突破5000元關(guān)口之后加速補漲是推動近一個月來反彈行情得以持續(xù)的主要力量，而目前分別跨越兩個年度的1009和1101合約的價差已經(jīng)縮小到僅數(shù)十元。在2010/2011年度仍持增產(chǎn)預(yù)期的情況下，遠期合約價格上漲的利好題材已經(jīng)被充分發(fā)掘。產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格目前也已經(jīng)達到甚至超過了年初時的高點，在政策調(diào)控的預(yù)期之下缺乏進一步的上漲空間，這樣也就相應(yīng)地封閉了遠期合約的想象空間。

綜上所述，以往01與09合約價差的極值在300—600元，由于下年度食糖產(chǎn)量還有很大的不確定性，假設(shè)兩合約價差最多將擴大至400元，那么如果1009合約在摘牌之前穩(wěn)定在5300—5400元，則1101合約相應(yīng)地可能會定位在4900—5800元（同時考慮升水、貼水兩種情況）。一般05合約與01合約的價差多在200元以內(nèi)（升水的情況多），如果1105合約不能有效突破前次高點，或在5100元附近尋找新的支撐。