近期原油價格走弱，國際液化石油氣價格承壓，雖然國內(nèi)現(xiàn)貨價格仍相對強勢，期貨盤面維持貼水格局，估值處于中等偏低水平，但在進口成本下滑、企業(yè)庫存回升、深加工利潤倒掛背景下，LPG近月合約偏弱格局難有較大改觀。

進入3月份，LPG期貨主力移倉至PG2504合約。3月交易所LPG倉單集中注銷，PG2504合約價格走勢對后續(xù)行情將起到明顯指引作用，值得投資者重點關注。

進口成本下降

近期，在國際原油價格回落背景下，疊加市場供應充裕、燃燒需求轉弱等利空因素，3月沙特阿美CP合同價格下跌，和市場預期一致，其中丙烷價格615美元/噸，丁烷價格605美元/噸，環(huán)比均下跌20美元/噸，折合人民幣到岸成本分別為5049元/噸和4969元/噸。由于市場擔憂美國加征關稅引發(fā)貿(mào)易爭端，對全球原油需求形成拖累，而俄烏和談持續(xù)推進令地緣政治風險減弱，均給原油價格帶來一定壓力。截至2月末，布倫特原油期貨均價收于75.1美元/桶，環(huán)比下跌3.28美元/桶，跌幅4.18%，一定程度上打壓了LPG的市場氛圍和信心。而且隨著天氣轉暖，北半球燃燒需求逐步下降，國際市場供應充裕。

供應方面，美國碼頭因大霧天氣導致裝卸作業(yè)階段性暫停，液化石油氣裝船量環(huán)比下降，2月下旬裝船作業(yè)陸續(xù)恢復，市場對供應的擔憂情緒緩解。當前中東地區(qū)科威特及卡塔爾供應商有一定的現(xiàn)貨銷售空間，個別單位因庫存偏高要求合同貨提前裝船，市場待售資源較為充裕。

需求方面，基于石腦油與LPG裂解價差維持在50~60美元/噸，LPG代替石腦油作為乙烯裂解原料存在明顯的經(jīng)濟優(yōu)勢，部分石化企業(yè)采購意愿有所抬升。但隨著北半球氣溫回暖，燃燒消耗預期走弱，且因2月進口成本上漲，國內(nèi)丙烷脫氫制丙烯PDH裝置利潤由盈轉虧，進口商對高價資源采購持謹慎態(tài)度，大多采取按需采購策略，從而使沙特阿美CP價格下跌，國內(nèi)進口成本有所下滑。

值得注意的是，盡管LPG到岸貼水小幅走高，但由于CP價格跌幅大于貼水漲幅，疊加人民幣持續(xù)升值，進口貿(mào)易商成本壓力緩解，內(nèi)銷利潤或呈現(xiàn)階段性提升態(tài)勢。

企業(yè)庫存回升

春節(jié)假期前后，液化石油氣生產(chǎn)企業(yè)庫存經(jīng)歷了一輪典型的季節(jié)性波動，隨著下游補貨結束，市場氛圍逐步歸于平淡，上游企業(yè)庫存呈現(xiàn)緩慢攀升趨勢。

一方面，由于春節(jié)假期高速公路限行導致市場運力下降，區(qū)域間資源流通受限，且終端燃燒消耗迎來高峰期，春節(jié)前下游企業(yè)為確保用量充足入市備貨，同時上游企業(yè)為規(guī)避累庫風險積極排庫，液化石油氣生產(chǎn)企業(yè)庫容率水平一度降至22%左右。

另一方面，春節(jié)假期后市場運輸能力逐步恢復，且春節(jié)期間下游企業(yè)庫存消耗后，入市補貨力度增加，煉廠出貨順暢，庫存無壓力。不過，隨著節(jié)日效應的消退，民用燃燒消費量有所下降，且下游集中補貨結束，難以對庫存形成持續(xù)消化，煉廠庫存呈現(xiàn)上升趨勢。

另外，當前國內(nèi)液化石油氣商品量為55.75萬噸，日均7.96萬噸，環(huán)比增長2.12%，因華南地區(qū)檢修煉廠恢復出貨，且部分企業(yè)提負或外放增加，供應量增加也給庫存帶來了一定壓力。

深加工利潤倒掛

下游深加工企業(yè)情況也值得關注。烯烴路線方面，目前國內(nèi)PDH裝置合計37套，產(chǎn)能共計2152萬噸/年。2024年計劃投產(chǎn)10套裝置，合計產(chǎn)能755萬噸/年，但順利投產(chǎn)了6套，合計產(chǎn)能425萬噸/年，完成率僅56%。同時，PDH裝置利潤持續(xù)承壓，且伴隨部分新投產(chǎn)裝置落地，產(chǎn)能利用率進一步上行動力不足。近兩年丙烷淡季經(jīng)濟性凸顯，遠東地區(qū)乙烯裂解裝置中，可切換原料的裝置占比提升，替代裂解已成為丙烷重要的化工需求之一。

另外，國內(nèi)PDH裝置開工率同樣進入震蕩下滑通道。近五年開工率高點出現(xiàn)在2020年10月份（90.48%），當時疫情緩解，多家企業(yè)陸續(xù)開工，且裝置盈利狀況良好提振企業(yè)開工積極性；低點出現(xiàn)在2023年3月份（57.61%），當時正值春季檢修季，多家PDH企業(yè)因裝置檢修停工，且裝置利潤由盈轉虧，且倒掛空間一度高達1000元/噸，打壓企業(yè)開工熱情。今年有10套PDH裝置計劃投產(chǎn)，去年推遲投產(chǎn)的4套裝置上馬概率較大，投產(chǎn)地仍集中在華東、山東等交通便利的沿海地區(qū)，將加劇區(qū)域消費的不平衡現(xiàn)象，現(xiàn)貨價格洼地拖累效應恐進一步顯現(xiàn)。

調(diào)油需求方面，當前國內(nèi)MTBE產(chǎn)能大約2200萬噸/年，其中煉廠氣分裝置產(chǎn)能占比50%，另外50%是獨立深加工企業(yè)。2025年預計有2套獨立深加工裝置投產(chǎn)，對國內(nèi)煉廠外放資源需求會有一定提振，但體量會受到利潤影響。國內(nèi)烷基化油產(chǎn)能約為3000萬噸/年，2025年計劃投產(chǎn)3套裝置，合計產(chǎn)能110萬噸/年，其中1套裝置來自獨立深加工企業(yè)，2套為煉廠配套裝置。目前我國MTBE深加工企業(yè)中，獨立烷烴深加工企業(yè)占比50%。烷基化裝置企業(yè)中，獨立烷烴深加工企業(yè)占比約67%。由于外采原料成本較高，獨立深加工裝置產(chǎn)量受利潤影響較大。

汽油需求達峰主要受新能源汽車沖擊。由于新能源汽車的快速滲透，大幅削弱了傳統(tǒng)燃油車市場份額，疊加汽油供給過剩，年內(nèi)需求達峰信號明顯。國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，新能源汽車產(chǎn)量占汽車總產(chǎn)量的比例升至近50%。預計中長期新能源汽車將對汽油需求量形成抑制，進而使調(diào)油端價格承壓，對原料價格的負反饋效應顯現(xiàn)。

整體看，近期原油價格走弱使國際液化石油氣市場價格再度承壓運行?？紤]到目前丙烷對石腦油維持折價狀態(tài)，疊加煉廠開工率下滑后外放壓力可控，且國產(chǎn)氣延續(xù)挺價格局等因素，液化石油氣現(xiàn)貨價格仍相對強勢，期貨盤面維持貼水格局，估值處于中位偏低水平，但當前基本面諸多掣肘因素尚存，預計LPG近月合約價格偏弱態(tài)勢難有較大改觀。