7月中旬以來，有色金屬脫離為期一個(gè)半月的振蕩區(qū)域，展開一波反彈。以領(lǐng)頭品種銅為例，若從此次反彈的最低點(diǎn)算起，銅價(jià)近一個(gè)月反彈幅度達(dá)到18%。國(guó)內(nèi)適度寬松的貨幣政策和美元的弱勢(shì)或決定銅價(jià)短期振蕩后進(jìn)一步上揚(yáng)，但供給過剩以及宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性使基本金屬依然存在下跌風(fēng)險(xiǎn)。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)面臨調(diào)整利空基本金屬

1.國(guó)際方面，經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)猶存，美國(guó)加強(qiáng)政策控制

美聯(lián)儲(chǔ)11日議息公告并沒有如市場(chǎng)所愿推出進(jìn)一步的貨幣刺激政策，這使得一段時(shí)間以來歐元的穩(wěn)步升值戛然而止。美元指數(shù)可能會(huì)出現(xiàn)短期階段性走強(qiáng)，但如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)表現(xiàn)不佳，新的量化寬松將會(huì)使美元重歸弱勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)在議息公告中透露出來的另外一個(gè)重要信息則是，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在放緩。美元和歐元作為對(duì)手貨幣的走勢(shì)規(guī)律是，在全球經(jīng)濟(jì)明確向好時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)差對(duì)美元是個(gè)打擊，因?yàn)闅W洲經(jīng)濟(jì)相對(duì)走好有利于歐元；在全球經(jīng)濟(jì)處于悲觀氣氛時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)差對(duì)美元反而有提振作用，因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為，火車頭存在問題，后面的肯定會(huì)更糟，所以會(huì)追捧美元資產(chǎn)尋求避險(xiǎn)。

2.國(guó)內(nèi)方面，通脹是三、四季度政策調(diào)整重心

中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)，短期內(nèi)有通脹壓力：CPI上升到3.3%，創(chuàng)出21個(gè)月以來的新高。在3.3%的漲幅中，2.2%是因去年后期價(jià)格翹尾因素影響，1.1%為新的漲價(jià)因素，主要是由食品價(jià)格上漲帶動(dòng)。

目前的流動(dòng)性無法產(chǎn)生全面的資產(chǎn)泡沫，但在某些領(lǐng)域比如鐵礦石、糧食等領(lǐng)域仍然可以產(chǎn)生局部泡沫。處于調(diào)整期的經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)緩步回落。規(guī)模以上工業(yè)增加值以及固定資產(chǎn)投資的數(shù)據(jù)顯示政府對(duì)于產(chǎn)能控制等宏觀調(diào)控措施沒有放松，投資增幅下降，這將使三、四季度出現(xiàn)較為明確的GDP增速下降預(yù)期。

二、基本面表現(xiàn)不溫不火

1.供給過剩依然是拖累金屬價(jià)格的重要因素

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布，中國(guó)7月精煉銅產(chǎn)量為39.8萬噸，較6月份有所回落，6月達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的42.2萬噸，但7月銅產(chǎn)量較上年同期增長(zhǎng)16%。而海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，7月中國(guó)未鍛造銅及銅材進(jìn)口量為34.29萬噸，環(huán)比小幅增加1.47萬噸，增幅為4.47%。

全球鋅精礦和精煉鋅的產(chǎn)量依然在增長(zhǎng)，自金融危機(jī)以后，鋅是產(chǎn)能恢復(fù)得最快的金屬。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局8月11日公布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)7月鋅產(chǎn)量同比增加8.0%至40.5萬噸。其中，1—7月鋅產(chǎn)量同比增加27.0%至287.7萬噸。中國(guó)7月鋅精礦產(chǎn)量同比增加24.6%至35.5萬噸，1—7月鋅精礦產(chǎn)量為214.8萬噸，同比增加38.0%。

從進(jìn)口量的對(duì)比來看，銅和鋅的進(jìn)口量都有所回調(diào)，但是銅進(jìn)口量依然處于高位，鋅進(jìn)口量也與歷史平均水平基本持平。由此可見，國(guó)內(nèi)銅、鋅的供給過剩狀態(tài)還將維系一段時(shí)間。

2.消費(fèi)雖然向好，但起色不大

7月份中國(guó)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)結(jié)束連續(xù)兩個(gè)月回落趨勢(shì)，回升至60.1%，較上月上升2.7%。積壓訂單指數(shù)、存貨指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)出現(xiàn)小幅回落，其余主要指數(shù)的環(huán)比均有不同程度的上升。房地產(chǎn)業(yè)指數(shù)重新回到50%以上水平。

數(shù)據(jù)顯示，2010年7月份中國(guó)汽車產(chǎn)銷量環(huán)比下降7.54%，其中商用車降幅明顯大于乘用車；同比增長(zhǎng)年內(nèi)首次低于20%，繼續(xù)呈現(xiàn)溫和回落。2010年7月份，全國(guó)汽車產(chǎn)量128.58萬輛，環(huán)比下降7.54%，同比增長(zhǎng)15.67%；完成銷售124.4萬輛，環(huán)比下降11.9%，同比增長(zhǎng)14.42%。汽車產(chǎn)量雖然同比有所增長(zhǎng)，但是環(huán)比下降說明汽車制造業(yè)對(duì)金屬的消費(fèi)有所下降，這為金屬后市上漲埋下隱患。

3.去庫(kù)存化對(duì)基本金屬價(jià)格有所支撐

金屬庫(kù)存繼續(xù)減少，近兩周來庫(kù)存下降的幅度大幅減緩，主要原因是美國(guó)和亞洲這兩個(gè)前期拉動(dòng)庫(kù)存下降的地區(qū)本周庫(kù)存下降明顯趨緩。本周倫銅庫(kù)存僅下降了875噸，注銷倉(cāng)單為2.66萬噸，注銷倉(cāng)單/庫(kù)存比例為6.45%，仍然維持低位。滬銅庫(kù)存本周增加了1861噸至106368噸。盡管LME鋅庫(kù)存表現(xiàn)不佳，但是國(guó)內(nèi)鋅庫(kù)存近期連續(xù)下降支撐了價(jià)格。

4.現(xiàn)貨價(jià)格支撐依然強(qiáng)勁

雖然金屬現(xiàn)貨價(jià)格價(jià)在6月以來逐步筑底回升，但目前廠商生產(chǎn)的原材料普遍是在三四月金屬價(jià)格高企時(shí)購(gòu)得，目前行情下，其生產(chǎn)成本偏高，廠家出貨意愿不強(qiáng)，這也是目前現(xiàn)貨市場(chǎng)交投不旺盛的原因之一?，F(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨鋁有一定的支撐，這是毋庸置疑的，隨著金屬期貨價(jià)格不斷走高，國(guó)內(nèi)1#銅和0#鋅價(jià)格也在不斷走強(qiáng)，這就給后市鋅價(jià)奠定了易漲難跌的基調(diào)。目前的1#銅價(jià)格在57000—58000元區(qū)間，0#鋅價(jià)格在15750元一線，對(duì)于主力合約都有很強(qiáng)的支撐。

三、結(jié)論

總體來看，目前經(jīng)濟(jì)放緩已經(jīng)成為趨勢(shì)，但寬松的貨幣政策將成為下半年金屬市場(chǎng)的主導(dǎo)因素。因此，預(yù)期后市金屬價(jià)格總體上將延維持高位振蕩的趨勢(shì)。策略上我們建議以逢低買入，逢高平倉(cāng)的思路操作。

短期內(nèi)滬銅在58000元/噸一線承壓回落，預(yù)計(jì)美國(guó)糟糕的就業(yè)數(shù)據(jù)將打壓銅價(jià)進(jìn)一步回落至56000—56500元/噸一線，我們建議前期多單減持部分倉(cāng)位，等待機(jī)會(huì)回補(bǔ)，若能有效突破58000元/噸可跟進(jìn)加倉(cāng)。滬銅下方重要支撐55000元/噸，上方重要壓力58000元/噸、60000元/噸。

因?yàn)楣┙o端的收縮，國(guó)內(nèi)鋅市進(jìn)入了過剩暫時(shí)緩解的階段，但是LME庫(kù)存表現(xiàn)依然不樂觀，且目前的供應(yīng)縮減主要受到惜售情緒和檢修停產(chǎn)的影響，如果生產(chǎn)未得到約束，隨著檢修結(jié)束和價(jià)格回升，鋅市場(chǎng)或?qū)⒚媾R再一次的供給增加，屆時(shí)價(jià)格將面臨越來越大的壓力，預(yù)計(jì)期鋅價(jià)格會(huì)在17200—18000元/噸區(qū)間運(yùn)行。