7月中旬以來，有色金屬脫離為期一個半月的振蕩區(qū)域，展開一波反彈。以領(lǐng)頭品種銅為例，若從此次反彈的最低點算起，銅價近一個月反彈幅度達到18%。國內(nèi)適度寬松的貨幣政策和美元的弱勢或決定銅價短期振蕩后進一步上揚，但供給過剩以及宏觀經(jīng)濟的不確定性使基本金屬依然存在下跌風(fēng)險。

一、宏觀經(jīng)濟面臨調(diào)整利空基本金屬

1.國際方面，經(jīng)濟二次探底風(fēng)險猶存，美國加強政策控制

美聯(lián)儲11日議息公告并沒有如市場所愿推出進一步的貨幣刺激政策，這使得一段時間以來歐元的穩(wěn)步升值戛然而止。美元指數(shù)可能會出現(xiàn)短期階段性走強，但如果美國經(jīng)濟繼續(xù)表現(xiàn)不佳，新的量化寬松將會使美元重歸弱勢。美聯(lián)儲在議息公告中透露出來的另外一個重要信息則是，經(jīng)濟復(fù)蘇正在放緩。美元和歐元作為對手貨幣的走勢規(guī)律是，在全球經(jīng)濟明確向好時，美國經(jīng)濟表現(xiàn)差對美元是個打擊，因為歐洲經(jīng)濟相對走好有利于歐元；在全球經(jīng)濟處于悲觀氣氛時，美國經(jīng)濟表現(xiàn)差對美元反而有提振作用，因為投資者認為，火車頭存在問題，后面的肯定會更糟，所以會追捧美元資產(chǎn)尋求避險。

2.國內(nèi)方面，通脹是三、四季度政策調(diào)整重心

中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺，短期內(nèi)有通脹壓力：CPI上升到3.3%，創(chuàng)出21個月以來的新高。在3.3%的漲幅中，2.2%是因去年后期價格翹尾因素影響，1.1%為新的漲價因素，主要是由食品價格上漲帶動。

目前的流動性無法產(chǎn)生全面的資產(chǎn)泡沫，但在某些領(lǐng)域比如鐵礦石、糧食等領(lǐng)域仍然可以產(chǎn)生局部泡沫。處于調(diào)整期的經(jīng)濟增速繼續(xù)緩步回落。規(guī)模以上工業(yè)增加值以及固定資產(chǎn)投資的數(shù)據(jù)顯示政府對于產(chǎn)能控制等宏觀調(diào)控措施沒有放松，投資增幅下降，這將使三、四季度出現(xiàn)較為明確的GDP增速下降預(yù)期。

二、基本面表現(xiàn)不溫不火

1.供給過剩依然是拖累金屬價格的重要因素

國家統(tǒng)計局公布，中國7月精煉銅產(chǎn)量為39.8萬噸，較6月份有所回落，6月達到創(chuàng)紀錄的42.2萬噸，但7月銅產(chǎn)量較上年同期增長16%。而海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，7月中國未鍛造銅及銅材進口量為34.29萬噸，環(huán)比小幅增加1.47萬噸，增幅為4.47%。

全球鋅精礦和精煉鋅的產(chǎn)量依然在增長，自金融危機以后，鋅是產(chǎn)能恢復(fù)得最快的金屬。國家統(tǒng)計局8月11日公布數(shù)據(jù)顯示，中國7月鋅產(chǎn)量同比增加8.0%至40.5萬噸。其中，1—7月鋅產(chǎn)量同比增加27.0%至287.7萬噸。中國7月鋅精礦產(chǎn)量同比增加24.6%至35.5萬噸，1—7月鋅精礦產(chǎn)量為214.8萬噸，同比增加38.0%。

從進口量的對比來看，銅和鋅的進口量都有所回調(diào)，但是銅進口量依然處于高位，鋅進口量也與歷史平均水平基本持平。由此可見，國內(nèi)銅、鋅的供給過剩狀態(tài)還將維系一段時間。

2.消費雖然向好，但起色不大

7月份中國非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)結(jié)束連續(xù)兩個月回落趨勢，回升至60.1%，較上月上升2.7%。積壓訂單指數(shù)、存貨指數(shù)和供應(yīng)商配送時間指數(shù)出現(xiàn)小幅回落，其余主要指數(shù)的環(huán)比均有不同程度的上升。房地產(chǎn)業(yè)指數(shù)重新回到50%以上水平。

數(shù)據(jù)顯示，2010年7月份中國汽車產(chǎn)銷量環(huán)比下降7.54%，其中商用車降幅明顯大于乘用車；同比增長年內(nèi)首次低于20%，繼續(xù)呈現(xiàn)溫和回落。2010年7月份，全國汽車產(chǎn)量128.58萬輛，環(huán)比下降7.54%，同比增長15.67%；完成銷售124.4萬輛，環(huán)比下降11.9%，同比增長14.42%。汽車產(chǎn)量雖然同比有所增長，但是環(huán)比下降說明汽車制造業(yè)對金屬的消費有所下降，這為金屬后市上漲埋下隱患。

3.去庫存化對基本金屬價格有所支撐

金屬庫存繼續(xù)減少，近兩周來庫存下降的幅度大幅減緩，主要原因是美國和亞洲這兩個前期拉動庫存下降的地區(qū)本周庫存下降明顯趨緩。本周倫銅庫存僅下降了875噸，注銷倉單為2.66萬噸，注銷倉單/庫存比例為6.45%，仍然維持低位。滬銅庫存本周增加了1861噸至106368噸。盡管LME鋅庫存表現(xiàn)不佳，但是國內(nèi)鋅庫存近期連續(xù)下降支撐了價格。

4.現(xiàn)貨價格支撐依然強勁

雖然金屬現(xiàn)貨價格價在6月以來逐步筑底回升，但目前廠商生產(chǎn)的原材料普遍是在三四月金屬價格高企時購得，目前行情下，其生產(chǎn)成本偏高，廠家出貨意愿不強，這也是目前現(xiàn)貨市場交投不旺盛的原因之一?，F(xiàn)貨價格對期貨鋁有一定的支撐，這是毋庸置疑的，隨著金屬期貨價格不斷走高，國內(nèi)1#銅和0#鋅價格也在不斷走強，這就給后市鋅價奠定了易漲難跌的基調(diào)。目前的1#銅價格在57000—58000元區(qū)間，0#鋅價格在15750元一線，對于主力合約都有很強的支撐。

三、結(jié)論

總體來看，目前經(jīng)濟放緩已經(jīng)成為趨勢，但寬松的貨幣政策將成為下半年金屬市場的主導(dǎo)因素。因此，預(yù)期后市金屬價格總體上將延維持高位振蕩的趨勢。策略上我們建議以逢低買入，逢高平倉的思路操作。

短期內(nèi)滬銅在58000元/噸一線承壓回落，預(yù)計美國糟糕的就業(yè)數(shù)據(jù)將打壓銅價進一步回落至56000—56500元/噸一線，我們建議前期多單減持部分倉位，等待機會回補，若能有效突破58000元/噸可跟進加倉。滬銅下方重要支撐55000元/噸，上方重要壓力58000元/噸、60000元/噸。

因為供給端的收縮，國內(nèi)鋅市進入了過剩暫時緩解的階段，但是LME庫存表現(xiàn)依然不樂觀，且目前的供應(yīng)縮減主要受到惜售情緒和檢修停產(chǎn)的影響，如果生產(chǎn)未得到約束，隨著檢修結(jié)束和價格回升，鋅市場或?qū)⒚媾R再一次的供給增加，屆時價格將面臨越來越大的壓力，預(yù)計期鋅價格會在17200—18000元/噸區(qū)間運行。