美國經(jīng)濟放緩效應(yīng)增強市場對政策松動與新一輪經(jīng)濟刺激的預期，流動性充斥資產(chǎn)市場，金融工具價格關(guān)聯(lián)度趨弱。在主產(chǎn)國出口增長的背景下，由于貿(mào)易環(huán)節(jié)的謹慎與國內(nèi)輪胎企業(yè)擴大生產(chǎn)，國內(nèi)橡膠供應(yīng)偏緊，而市場對膠價趨于謹慎以及輪胎行業(yè)毛利率下滑，可能導致膠市一段時間內(nèi)還將維持高位振蕩。

流動性充斥市場與金融工具價格關(guān)聯(lián)度趨弱

近期公布的商業(yè)景氣指數(shù)和首次申請失業(yè)救濟人數(shù)的數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟放緩。作為世界第一大經(jīng)濟體，經(jīng)濟放緩的效應(yīng)促使其他主要國家對于政策收縮更加謹慎，甚至考慮推出新的刺激方案。從貨幣供應(yīng)的角度來看，央行不斷收縮流動性，截止到7月，美國M1增速從2010年2月的8.95%回落至4.15%，中國M1增速從2010年1月的38.96%回落至22.90%，截止到6月，歐元區(qū)M1增速從2009年12月的12.59%回落至9.9%。雖然M1增速處于回落之中，但M1增速依然高于M2，意味著居民和企業(yè)的活期存款增加幅度高于定期存款增加幅度，市場仍有剩余的流動性。這些剩余的流動性在政策松動與新一輪經(jīng)濟刺激的強烈預期之下部分流向資產(chǎn)市場，包括高持倉的橡膠期貨市場。

流動性充斥資產(chǎn)市場使得金融工具價格關(guān)聯(lián)度趨弱。從7月22日至8月17日，CFTC期貨資產(chǎn)總持倉增加。其中，原油增加53157手，COMEX銅增加8223手，美元增加7803手，歐元增加19972手，日元增加9987手，五年債增加154939手，十年債增加148176手。并且在這些期貨品種上，投機多頭都是增倉，導致近期美元與商品出現(xiàn)同步漲跌的局面。美元、國債價格與商品市場長期負相關(guān)，美元與歐元、日元走勢相反，而投機多頭的加倉顯示市場對以國債、美元、日元為避險類的資產(chǎn)與以歐元、商品風險類的資產(chǎn)需求同樣強烈，尤其是美國國債市場，五年期和十年期國債收益率分別跌至1.47%、2.62%。金融工具價格關(guān)聯(lián)度與協(xié)同效應(yīng)趨弱，加大資產(chǎn)價格持續(xù)的不確定性。

國內(nèi)輪胎企業(yè)擴產(chǎn)與貿(mào)易環(huán)節(jié)謹慎可能導致供應(yīng)偏緊

從國內(nèi)輪胎上市公司已經(jīng)發(fā)布的公告來看，2010年1至6月國內(nèi)輪胎產(chǎn)量和銷量出現(xiàn)大幅增長。其中雙星生產(chǎn)輪胎408萬套，子午線366套，全鋼184套，半鋼182套，輪胎營業(yè)收入26.1億，同比增長73.82%；雙錢股份生產(chǎn)輪胎344.72萬套，同比增長26.9%，輪胎營業(yè)收入41.2億，同比增長37.13%；風神股份輪胎營業(yè)收入41.8億，同比增加70.57%。這三家上市公司產(chǎn)銷兩旺的同時，毛利率出現(xiàn)下滑。雙星、雙錢、風神二季度毛利率為5.67%、9.6%、12.19%，分別下滑11.06%、2.97%、6.14%。

2010年上半年，泰國、馬來西亞、印尼出口橡膠288.9萬噸，同比增長13.79%。由于貿(mào)易環(huán)節(jié)的謹慎，中國包括乳膠在內(nèi)的天然橡膠的進口數(shù)量為84萬噸，同比僅增長2.44%，而三家具有代表性的輪胎上市公司銷售增長73.82%、37.13%、70.57%。以此看來，上半年進口膠難以滿足國內(nèi)輪胎生產(chǎn)的需要，加上4月下旬至7月上旬國內(nèi)外膠價倒掛幅度偏大，輪胎生產(chǎn)很大程度上靠消耗國內(nèi)膠與庫存來彌補進口膠的不足，此外，由于近期主產(chǎn)區(qū)假期的原因，國內(nèi)天膠供應(yīng)或許出現(xiàn)偏緊的格局。

膠市結(jié)構(gòu)加劇振蕩格局

現(xiàn)貨方面，農(nóng)墾現(xiàn)貨自7月20日以來，成交活躍。尤其是8月份，日均成交903噸，成交均價在【24099，24802】；7月30日以來，遠期保持升水，升水均值為396元/噸，基本在跨市場套利的成本范圍之內(nèi)，使得期現(xiàn)正向套利難以實現(xiàn)。合成膠方面，順丁膠價格維持在20000元/噸，與農(nóng)墾現(xiàn)貨價差維持在4000元/噸以上，合成膠的價格優(yōu)勢對天膠期價會產(chǎn)生下拉作用。

7月20日以來，滬膠主力合約前10名會員凈持倉只在7月26日是凈空持倉，其余交易日是凈多持倉，而且凈多持倉只出現(xiàn)一次連續(xù)兩個交易日減少，以增倉為主；日膠投機多頭增倉5966手，投機空頭增倉264手，商業(yè)多頭減倉879手，商業(yè)空頭增倉4823手，商業(yè)空頭與投機多頭構(gòu)成對手盤，日膠也呈現(xiàn)投機凈多市場。庫存方面，滬膠連續(xù)4周增加5405噸，庫存與實盤比維持低位，滬膠凈多持倉與庫存實盤比極低使得滬膠價格強勢。

滬膠連續(xù)兩周成交出現(xiàn)相對萎縮，換手率均值為317.21%，而2010年以來滬膠換手率均值為554.44%，成交量的萎縮表明市場對膠價的強勢和高位趨于謹慎。另一方面，1101合約上市以來的持倉均價為23906，多頭盈利率為5.71%，多頭既要面臨獲利盤回吐又要維持多頭持倉信心，而隨著價格的走高，新空頭的出現(xiàn)，也給多頭造成一定的壓力。

總結(jié)與操作建議

經(jīng)濟放緩使得流動性充斥資產(chǎn)市場，金融變量價格之間的協(xié)同效應(yīng)減弱，但是近兩周投機多頭增持美元9917手，而過去連續(xù)八周投機多頭僅減少9947手是美元重拾升勢的強烈信號。在美國經(jīng)濟頻出利空的情況下，美元和國債受投機多頭大幅增持，可能更多是避險需求的需要，市場情緒是否偏向風險規(guī)避是近期多頭需要預防的風險。

2010年上半年國內(nèi)貿(mào)易環(huán)節(jié)的謹慎、輪胎制造商的擴產(chǎn)、主產(chǎn)區(qū)假期造成的國內(nèi)天膠短期供應(yīng)的偏緊、十一后泰國出口稅的實施導致近期的貿(mào)易熱潮等都將支撐天膠現(xiàn)貨價格，而滬膠成交一直萎縮顯示市場對于膠價的謹慎，多頭獲利盤回吐與持倉信心維護、新空頭的出現(xiàn)都將給多頭造成市場壓力。

操作上，在市場情緒與膠市特征出新的大的變化前，1101維持高位振蕩可能性更大。突破25835前，關(guān)注25200-24800-24500的價格支撐，突破25835后，關(guān)注26135-26875的價格壓力。