近日來，滬膠走勢強勁，主力合約屢次挑戰(zhàn)前期高點26000。8月19日，主力1101合約沖擊高點失敗，隨后走出三連陰，在24345處企穩(wěn)。昨日1101合約最高上沖至25995。我們認為，雖然天膠目前漲勢兇猛，但在當前的市場環(huán)境下，漲勢不具備持續(xù)性，后市更偏向走出箱體運行的態(tài)勢。

一、經(jīng)濟雙向調(diào)控，走勢不具備持續(xù)性

政府對經(jīng)濟雙向調(diào)控源于對經(jīng)濟發(fā)展長期利益和短期利益之間的矛盾，一方面，經(jīng)濟正常復蘇伴隨流動性的收回，另一方面，經(jīng)濟周期性回落產(chǎn)生階段性利好政策。目前，中美歐日四大經(jīng)濟體制造業(yè)數(shù)據(jù)全部下滑，其中美國和歐洲PMI連續(xù)兩個月高位回落。美國PMI近三個月為60.40、59.70、56.20，歐元區(qū)PMI近三個月為57.60、55.80、55.60。中國PMI連續(xù)兩個月高位回落，近三個月PMI分別為55.20、52.70、50.40，接近于牛熊分界點的平衡狀態(tài)，日本制造業(yè)PMI目前也是高位回落。

從5月28日到7月16日連續(xù)共投放9370億元，央行在公開市場上實現(xiàn)資金凈投放9000億，振興東北老工業(yè)基地等階段性利好政策的出臺均是政府在經(jīng)濟復蘇回落的背景下做出的讓步，而商品在經(jīng)濟復蘇回落后出現(xiàn)階段性利好的背景下上漲不具備持續(xù)性，政府對流動性的通脹效應(yīng)不會坐視不理。數(shù)據(jù)表明，上周以來，流動性又有所回收。7月23日到8月13日央行在公開市場上共回收2340億元。天膠漲跌都不具備持續(xù)性。

二、供求平衡，泰國調(diào)稅影響不大

根據(jù)生產(chǎn)國協(xié)會的預估，全年橡膠(資訊,行情)整體上供略大于需，生產(chǎn)國協(xié)會對產(chǎn)量的預增幅度由6.3%下調(diào)至6.2%、5.2%，最新的預估數(shù)據(jù)如下: 印尼259.2萬噸，馬來西亞100萬噸，印度88.5萬噸，越南77萬噸，中國68萬噸，斯里蘭卡14.2萬噸，菲律賓10.1萬噸，柬埔寨4.95萬噸。

在供需矛盾不突出的情況下，泰國政府計劃于10月份調(diào)稅的舉措對膠價影響不大。泰國計劃出口關(guān)稅調(diào)整如下：

如果橡膠價格在10—60泰銖/公斤，關(guān)稅在1.40泰銖/公斤；如果橡膠價格在60—80泰銖/公斤，關(guān)稅在2泰銖/公斤；如果橡膠價格在80—100泰銖/公斤，關(guān)稅在3泰銖/公斤；如果橡膠價格在100泰銖/公斤以上，關(guān)稅在5泰銖/公斤。

當前關(guān)稅在1.40泰銖/公斤，橡膠價格主要參考RSS3泰國港口出口價格。按照計算，此舉將提高關(guān)稅59美金/噸，但由于目前還未有其他產(chǎn)膠國有類似舉措，泰國出口面臨印尼和馬來西亞等其他產(chǎn)膠國競爭，所以59美金/噸會在國內(nèi)消化一部分，對價格影響并不是很大。

下游需求表現(xiàn)各異，全球車市有熱有冷，總體供需平衡。美國與新興國家如泰國、印尼車市向好，但歐洲、中國繼續(xù)景氣回落。7月，印尼國內(nèi)汽車銷量從去年的41910輛上漲至72090輛；泰國銷量達65672輛，實現(xiàn)了國內(nèi)銷量連續(xù)11個月增長。美國、印度和巴西當月的銷量同比增幅依次為5%、37%和4%。

中國上半年汽車產(chǎn)銷增速在逐月下降，6月國內(nèi)汽車產(chǎn)量環(huán)比下降1.84%，銷量環(huán)比下降1.83%，7月汽車產(chǎn)銷分別完成128.58萬輛和124.40萬輛，比6月分別下降7.54%和11.90%，同比分別增長15.67%和14.42%，國家將以舊換新政策延長至年底，然而政策刺激消費存在邊際效應(yīng)遞減，2010年下半年汽車行業(yè)景氣程度仍將繼續(xù)回落。7月份歐盟27個國家，以及瑞士、挪威、冰島3個國家的新車銷量同比下滑了18.1%，深陷債務(wù)危機的希臘新車銷量降幅甚至高達60%。由于各國購車補貼相繼結(jié)束，英、法、意、西等國銷量均遠低于去年同期，德國銷量同比減少近1/3。車市發(fā)展的不均衡性，也限制了商品單邊上行的空間。

三、貿(mào)易商謹慎，庫存產(chǎn)業(yè)鏈后移

盡管主要產(chǎn)膠國因齋月等原因造成供貨量減少，且泰國即將調(diào)高關(guān)稅，但是貿(mào)易商采購依然謹慎，對后期價格下跌的預期而不愿意囤積庫存，上期所庫存仍保持在低位徘徊。截止到8月20日，庫存為24733噸。

輪胎企業(yè)在產(chǎn)能過剩的情況下，生產(chǎn)熱情依然高漲，根據(jù)橡膠工業(yè)協(xié)會“十一五”規(guī)劃和預測，2010年，中國輪胎總產(chǎn)量將達到7億條，增幅為7%左右。2010年1—7月，國內(nèi)輪胎產(chǎn)量大幅增加，出口量增加有限，這勢必增加輪胎庫存。從某種角度講，由于貿(mào)易商規(guī)避風險的行為，天膠的高庫存已經(jīng)轉(zhuǎn)移到產(chǎn)業(yè)鏈下游輪胎的高庫存上。因此橡膠需求的季節(jié)性因素正逐步淡化，低庫存導致橡膠在開割旺季價格依舊居高不下。隨著輪胎高庫存的進一步增加，必然反饋到橡膠的需求上來，自然調(diào)節(jié)在停割季節(jié)的橡膠需求。

合成膠方面，丁苯橡膠價格維持在14800—17000元/噸，順丁膠報價暫穩(wěn)定在20300—20500元/噸，與農(nóng)墾現(xiàn)貨價差比較大，合成膠的價格優(yōu)勢對天膠期價會產(chǎn)生下拉作用。

四、突破受阻，需回撤盤整

昨日滬膠主力合約上沖26000壓力位失敗，筆者認為，即便滬膠上沖26000成功，也只是暫時的技術(shù)性突破，漲勢不具備持續(xù)性。技術(shù)圖表上看，均線系統(tǒng)開始收攏，MACD形成死叉，橡膠價格將在24000—25000一帶上下纏繞，如果24000的支撐失效，則價格將向下運行，整體看，橡膠價格將在20000—26000之間箱體運動。