【導語】2月現(xiàn)貨銅價偏強上漲，尾盤震蕩，價格重心上移，主因供應緊張預期推升銅價，然而下游因銅價高位，開工不達滿負荷，個別廠家停工檢修，強預期與弱基本面碰撞，銅價上漲動力不足，轉而盤整。3月來看，傳統(tǒng)旺季金三銀四到來，下游需求增長或給予銅價較強支撐，但由于高庫存的拖累，銅價前期或震蕩運行，庫存逐步消化后價格開始上漲。

預期減產(chǎn)背景下，銅價走高

截至2月26日，卓創(chuàng)資訊現(xiàn)貨1#銅價76910元/噸，較上月末上漲1795元/噸，漲幅2.39%，均價76886.25元/噸，漲幅2.50%。本輪上漲原因主要有兩點，首先是宏觀方面，特朗普2月25日對銅啟動232調查，后期可能會影響美國對銅的關稅政策；國內方面持續(xù)釋放積極信號，加大逆周期調節(jié)力度，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。整體來看宏觀氛圍偏暖，給予銅價一定支撐。

其次，年初以來，部分冶煉廠反饋銅礦粉出現(xiàn)缺口，原料端供應較為緊張。與此同時，TC加工費一路走低跌入負值，有個別冶煉廠開始計劃減產(chǎn)，市場也因此擔憂后市會出現(xiàn)供應緊張局面。基于以上原因，年后銅價接連上漲。

基本面恢復緩慢，銅價上漲動力不足

2月中旬開始，銅價止?jié)q進入盤整階段，主要原因為基本面恢復不理想。春節(jié)期間冶煉廠出于成本考慮，大都保持正常生產(chǎn)，導致庫存出現(xiàn)累庫現(xiàn)象，雖有減產(chǎn)預期，但社會庫存偏高位，現(xiàn)貨市場供應充裕；需求端來看，春節(jié)假期結束以來，銅價接連上漲，下游需求釋放遇阻，復蘇節(jié)奏偏慢，月底銅價盤整，加工企業(yè)觀望情緒較濃，采購以剛需為主，整體需求支撐較弱，市場維持貼水成交。

宏觀與基本面有望形成合力，價格有望穩(wěn)中上漲

預計下月銅價震蕩上漲，3月來看，影響價格的主因：一、宏觀方面，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強韌，通脹較為頑固，交易員預計美聯(lián)儲2025年僅有一次降息，且在12月份，短期對銅價指引較弱，特朗普2月25日對銅啟動232調查，后期可能會影響美國對銅的關稅政策，需持續(xù)關注美國方面動態(tài)；國內方面，下月召開重要會議，或有積極信號放出，給予銅價一定支撐。二、基本面來看，一季度末銅礦粉出現(xiàn)供應缺口，國內部分冶煉廠存減產(chǎn)預期，但目前庫存相對較高，下游需要一段時間來消化，預計3月份供應由松到緊；需求端來看，下游需求緩慢復蘇，隨著金三銀四的到來，各終端訂單量增多，將拉動加工企業(yè)對電解銅的需求，且目前出口窗口期打開，部分冶煉廠開始規(guī)劃出口，或也可一定程度減緩國內庫存過高壓力。綜上來看，下月宏觀驅動與基本面有望形成共振，銅價或呈現(xiàn)震蕩上漲走勢，現(xiàn)貨參考區(qū)間76000-79500元/噸，均價或在78000元/噸左右。

（卓創(chuàng)資訊 唐志浩）