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跌！跌！跌！

自我們上周發(fā)布的云評論：寫在兩次大幅下跌之后的時間點(diǎn)算起，原油價(jià)格下行趨勢不改， 北京時間3月3日至4日，國際原油Brent和上海原油跌幅均超過3%。月差方面，國內(nèi)SC月差走弱明顯，相較WTI和Brent，亞洲盤的跌幅出現(xiàn)明顯加大。

圖1：3月3日晚間起，內(nèi)外盤原油價(jià)格出現(xiàn)大幅回落

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)、紫金天風(fēng)期貨研究所

圖2：國內(nèi)原油SC絕對價(jià)格和月差同步大幅走弱

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

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OPEC宣布產(chǎn)量回歸

本次原油下行的主要因素是北京時間3月3日晚間OPEC進(jìn)行的線上會議，其主要內(nèi)容概括如下：

1、 聲明顯示自2025年4月起進(jìn)行產(chǎn)量回歸，全部量級為220萬桶/日，并且會根據(jù)后續(xù)不斷變化的市場條件進(jìn)行重新調(diào)整。

2、 與會國家聲明恪守產(chǎn)量政策，將按照OPEC的計(jì)劃調(diào)整其既有的產(chǎn)量，其他產(chǎn)量過剩的國家也同意提前執(zhí)行其補(bǔ)償減產(chǎn)計(jì)劃，并將補(bǔ)償減產(chǎn)的結(jié)果在2025年3月17日之前向歐佩克秘書處提交后發(fā)布。

圖3、OPEC最新聲明將從2025年4月起進(jìn)行產(chǎn)量回歸

數(shù)據(jù)來源：OPEC、紫金天風(fēng)期貨研究所

就事件解讀而言，美國方面通過外交施壓以達(dá)到OPEC增產(chǎn)的目的性已經(jīng)基本達(dá)到，雖然當(dāng)前OPEC表態(tài)仍顯示將恪守產(chǎn)量政策，但是就OPEC內(nèi)部的凝聚力而言，我們當(dāng)前給出偏悲觀的評估，若以當(dāng)前復(fù)產(chǎn)情況推算，折合每個月增產(chǎn)約15萬桶/日左右。

可能影響全球供需格局的還是敏感國家的邊際變化，目前俄羅斯出口約為450萬桶/日，伊朗出口約為150萬桶/日。當(dāng)前美國和俄羅斯關(guān)系趨暖的大背景下，俄羅斯前期的限制措施也在逐漸放開，近期市場也有傳言聲稱俄羅斯原油將重新回歸美元結(jié)算。因此，顯性數(shù)據(jù)也體現(xiàn)出俄羅斯原油出口量也不斷攀升。伊朗方面，特朗普雖然聲稱將使得伊朗的原油出口降至0，但是階段性來看，伊朗的海運(yùn)原油出口量級并沒有出現(xiàn)太大的變化，市場對伊朗方面的出口減量也有部分預(yù)期差出現(xiàn)。

圖4、俄羅斯和伊朗當(dāng)前出口仍未出現(xiàn)較大變化

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

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后續(xù)需要關(guān)注的幾個點(diǎn)

1、平衡表的變動

結(jié)合OPEC的復(fù)產(chǎn)和當(dāng)前俄羅斯和伊朗方面的出口量評估，我們給了Q2 +30萬桶/日的供應(yīng)增量，階段性來看，我們年報(bào)中提及的演繹路徑可能需要修正，即從當(dāng)前的基本面來看，雖然美國對伊朗的制裁較2019年范圍更廣，手段更為精準(zhǔn)，但是與之相對的是伊朗方面的規(guī)避能力的升級，進(jìn)而導(dǎo)致制裁并未對伊朗方面的出口產(chǎn)生較為明顯的影響，而OPEC的產(chǎn)量回補(bǔ)也確實(shí)帶來了Q2過剩的實(shí)際增量，因此我們認(rèn)為供需帶來的價(jià)格重心下移的時間節(jié)點(diǎn)可能會進(jìn)一步提前。

圖5、OPEC復(fù)產(chǎn)導(dǎo)致2025年Q2過剩程度加大

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

2、后續(xù)關(guān)注點(diǎn)的轉(zhuǎn)向

我們在前期的報(bào)告中提及關(guān)注WTI月差正套策略，主要的邏輯點(diǎn)在于1、美國區(qū)域煉廠的季節(jié)性恢復(fù)將帶動部分采買需求，進(jìn)而帶動近端價(jià)格的抬升。2、OPEC前期放話延長減產(chǎn)將給予近端下邊界一定支撐。當(dāng)下事件結(jié)果來看，第二條支撐邏輯已經(jīng)證偽。市場表現(xiàn)，當(dāng)前月差層面，WTI強(qiáng)于Brent強(qiáng)于Dubai，OPEC產(chǎn)量回歸的影響正在從現(xiàn)貨端自中東向西方擴(kuò)散，其邏輯傳導(dǎo)鏈為OPEC增產(chǎn)→亞洲/歐洲供需過?！绹统隹跍p少→庫欣/美國商業(yè)庫存累積明顯。保守投資者可考慮階段性對前期策略進(jìn)行止盈/止損，激進(jìn)投資者可錨準(zhǔn)美國原油出口回落進(jìn)行事件止盈/止損。

后續(xù)的關(guān)注點(diǎn)可以轉(zhuǎn)移到EFS價(jià)差方面，年初以來回顧，本輪EFS價(jià)差明顯走弱有兩個原因，其一是OPEC不斷延長的減產(chǎn)對中東油下方形成支撐，其二是1月中旬以來美國對俄羅斯/伊朗制裁升級進(jìn)一步推升了中東油的采買需求。通過當(dāng)前信息來看，OPEC產(chǎn)量回補(bǔ)或?qū)⒅苯訉?dǎo)致中東地區(qū)價(jià)格洼地的出現(xiàn)，同時，美俄關(guān)系的逐漸趨緩或?qū)е露碛偷慕Y(jié)算壁壘的弱化和前期制裁的緩解，以此演繹來看，建議投資者關(guān)注EFS逢低買入的策略，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于伊朗方面制裁的加深和特朗普對歐洲的關(guān)稅制裁導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期弱化。

圖6、EFS價(jià)差當(dāng)前仍處階段性低位

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所