8月中下旬天氣炒作臨近尾聲，美豆長勢良好，豐產(chǎn)壓力漸顯。油脂市場自高位回落，回吐部分升水。新作物年度，在全球經(jīng)濟恢復、通脹預期強烈、種植成本提升、國家托市收購的背景下，供應相對充裕與需求剛性的矛盾必將導致油脂市場演化底部逐漸抬升的中長期寬幅振蕩行情。當前油脂現(xiàn)貨價格跟盤上漲處于相對高位，國儲及貿(mào)易商庫存充足待售，下游終端消費尚未啟動。未來兩三周內(nèi)，若不出現(xiàn)極端天氣，以上因素都將導致短期內(nèi)油脂市場繼續(xù)弱勢整理，直至下游消費明顯好轉，以及國家出臺收儲政策等新利多因素出現(xiàn)。

階段性內(nèi)外盤價差導致港口庫存高位，供應壓力依舊存在
 
　　1—7月份，我國共進口大豆3056萬噸，較去年同期累計增加427萬噸。飆升的進口量一方面由于豆油進口受限導致大豆需求增加，另一方面是由國內(nèi)外階段性價差結構決定。受托市收購支撐的影響，國產(chǎn)大豆較為抗跌。而2009/2010年度國際大豆豐產(chǎn)，美豆價格明顯偏低，連豆主力與美豆進口成本價差從年初的100元上漲至7月初的400元，進口存在豐厚的價差利潤。上半年我國主要港口大豆庫存量從300多萬噸上漲至近700萬噸，反映出實質性需求并不如預期旺盛。
 
　　7月以來連豆上漲，使得國內(nèi)外價差大幅縮減，進口商后期采購或更能反映實質需求。近日中國商務部預計8月份中國進口大豆456萬噸，較7月減少8%，并預計9月份進口大豆434萬噸。從預測數(shù)據(jù)來看，大豆進口步伐正在放緩，但從絕對數(shù)量上看400多萬噸依舊處于較高水平，后期供應仍充足。
 
　　當前大豆港口庫存仍處于590萬噸高位，國家擁有兩年臨儲的500多萬噸大豆，140萬—150萬噸菜油，100萬—140萬噸豆油未流入市場。后期國家面臨拋售騰庫、新豆收儲的壓力，在新豆集中上市之前若價格走高至收儲成本之上，國家勢必順價拋儲。當前國儲供應壓力尚未釋放，猶如懸在油脂上方的利劍，后期必將抑制價格大幅飆漲。此外，收割逐漸臨近，大豆集中上市的供應壓力亦不能忽視。
 
　　高壓榨利潤促使庫存消化加速，當前終端消費低迷
 
　　上半年油粕價格疲弱，壓榨利潤不斷下滑。6月中旬以來，受季節(jié)性天氣炒作及雙節(jié)旺季需求的預期，油粕價格走高，油廠扭虧為盈，壓榨利潤不斷走高至當前的300元左右。受利潤驅使，油廠加大采購，開工率提高。從我國主要港口大豆日庫存平均消耗量看，6、7、8月份大豆日平均消耗分別為12萬噸、15.8萬噸和17萬噸。而去年同期日消耗量僅為9.8萬噸、9.8萬噸和9.4萬噸。油廠加大生產(chǎn)，一方面促使大豆庫存消化加速，但另一方面也帶來了油脂的大量集中供應。
 
　　受雙節(jié)備貨需求和買漲不買跌的心理驅使，油脂貿(mào)易商在價格上行中大量囤貨，跟盤調(diào)價。而8月份以來下游終端消費并未明顯增加，供應商價格上調(diào)困難，跟盤下跌較快，終端買賣成交清淡。貿(mào)易商前期囤貨充足，當前出貨意愿強烈。后期若下游終端季節(jié)性消費啟動，庫存得以實質性消化，價格有望走高。但短期內(nèi)下游需求旺季不旺，供應商議價走低且油廠供給增加都將抑制油脂價格走高。
 
　　棕櫚油產(chǎn)量預期增加，需求轉淡
 
　　由于穆斯林齋月備貨基本結束以及天氣轉涼我國進口棕櫚油減緩，馬來西亞8月棕櫚油出口較上月減少14%至122萬噸，出口減幅高于預期。而8月份期間馬來西亞天氣利好，產(chǎn)量預期也有明顯增加。《油世界》周二預計，盡管遭遇不良天氣，馬來西亞2010年毛棕櫚油產(chǎn)量預計同比提高1%至1770萬噸，印尼產(chǎn)量增長5%至2230萬噸。后期需求轉淡，棕櫚油供應壓力較為顯著。
 
　　價差收斂，連豆走弱
 
　　受供應充沛的疲弱基本面影響，我國大豆主要港口分銷價格自年初4000元/噸不斷走低至7月初的3370元，隨后振蕩走高至當前3600左右。而連豆指數(shù)受國儲支撐影響一直在3800—4100窄幅振蕩，8月中旬自4100高位回落。連豆指數(shù)與港口分銷價兩者價差自年初以來不斷擴大至600元。兩者價差過大，8月中旬價差開始收斂，期價逐漸向現(xiàn)貨靠攏。9月合約近期表現(xiàn)可見一斑。大豆期價回落，勢必利空油脂。
 
　　綜上所述，油脂中長期市場走勢關鍵看供給變化。而近期內(nèi)若不出現(xiàn)極端天氣，北半球有望豐產(chǎn)，確保供應問題不大。終端需求能否啟動將是近兩三周內(nèi)影響行情的主要因素。鑒于當前下游消費旺季不旺，結合期現(xiàn)價差分析和近期盤面表現(xiàn)，預計油脂短期內(nèi)依舊維持弱勢整理。后期關注產(chǎn)區(qū)天氣、美國農(nóng)業(yè)部月度報告及9月中下旬南美大豆種植情況。