8月中下旬天氣炒作臨近尾聲，美豆長(zhǎng)勢(shì)良好，豐產(chǎn)壓力漸顯。油脂市場(chǎng)自高位回落，回吐部分升水。新作物年度，在全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、通脹預(yù)期強(qiáng)烈、種植成本提升、國(guó)家托市收購(gòu)的背景下，供應(yīng)相對(duì)充裕與需求剛性的矛盾必將導(dǎo)致油脂市場(chǎng)演化底部逐漸抬升的中長(zhǎng)期寬幅振蕩行情。當(dāng)前油脂現(xiàn)貨價(jià)格跟盤(pán)上漲處于相對(duì)高位，國(guó)儲(chǔ)及貿(mào)易商庫(kù)存充足待售，下游終端消費(fèi)尚未啟動(dòng)。未來(lái)兩三周內(nèi)，若不出現(xiàn)極端天氣，以上因素都將導(dǎo)致短期內(nèi)油脂市場(chǎng)繼續(xù)弱勢(shì)整理，直至下游消費(fèi)明顯好轉(zhuǎn)，以及國(guó)家出臺(tái)收儲(chǔ)政策等新利多因素出現(xiàn)。

階段性?xún)?nèi)外盤(pán)價(jià)差導(dǎo)致港口庫(kù)存高位，供應(yīng)壓力依舊存在
 
　　1—7月份，我國(guó)共進(jìn)口大豆3056萬(wàn)噸，較去年同期累計(jì)增加427萬(wàn)噸。飆升的進(jìn)口量一方面由于豆油進(jìn)口受限導(dǎo)致大豆需求增加，另一方面是由國(guó)內(nèi)外階段性?xún)r(jià)差結(jié)構(gòu)決定。受托市收購(gòu)支撐的影響，國(guó)產(chǎn)大豆較為抗跌。而2009/2010年度國(guó)際大豆豐產(chǎn)，美豆價(jià)格明顯偏低，連豆主力與美豆進(jìn)口成本價(jià)差從年初的100元上漲至7月初的400元，進(jìn)口存在豐厚的價(jià)差利潤(rùn)。上半年我國(guó)主要港口大豆庫(kù)存量從300多萬(wàn)噸上漲至近700萬(wàn)噸，反映出實(shí)質(zhì)性需求并不如預(yù)期旺盛。
 
　　7月以來(lái)連豆上漲，使得國(guó)內(nèi)外價(jià)差大幅縮減，進(jìn)口商后期采購(gòu)或更能反映實(shí)質(zhì)需求。近日中國(guó)商務(wù)部預(yù)計(jì)8月份中國(guó)進(jìn)口大豆456萬(wàn)噸，較7月減少8%，并預(yù)計(jì)9月份進(jìn)口大豆434萬(wàn)噸。從預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，大豆進(jìn)口步伐正在放緩，但從絕對(duì)數(shù)量上看400多萬(wàn)噸依舊處于較高水平，后期供應(yīng)仍充足。
 
　　當(dāng)前大豆港口庫(kù)存仍處于590萬(wàn)噸高位，國(guó)家擁有兩年臨儲(chǔ)的500多萬(wàn)噸大豆，140萬(wàn)—150萬(wàn)噸菜油，100萬(wàn)—140萬(wàn)噸豆油未流入市場(chǎng)。后期國(guó)家面臨拋售騰庫(kù)、新豆收儲(chǔ)的壓力，在新豆集中上市之前若價(jià)格走高至收儲(chǔ)成本之上，國(guó)家勢(shì)必順價(jià)拋儲(chǔ)。當(dāng)前國(guó)儲(chǔ)供應(yīng)壓力尚未釋放，猶如懸在油脂上方的利劍，后期必將抑制價(jià)格大幅飆漲。此外，收割逐漸臨近，大豆集中上市的供應(yīng)壓力亦不能忽視。
 
　　高壓榨利潤(rùn)促使庫(kù)存消化加速，當(dāng)前終端消費(fèi)低迷
 
　　上半年油粕價(jià)格疲弱，壓榨利潤(rùn)不斷下滑。6月中旬以來(lái)，受季節(jié)性天氣炒作及雙節(jié)旺季需求的預(yù)期，油粕價(jià)格走高，油廠扭虧為盈，壓榨利潤(rùn)不斷走高至當(dāng)前的300元左右。受利潤(rùn)驅(qū)使，油廠加大采購(gòu)，開(kāi)工率提高。從我國(guó)主要港口大豆日庫(kù)存平均消耗量看，6、7、8月份大豆日平均消耗分別為12萬(wàn)噸、15.8萬(wàn)噸和17萬(wàn)噸。而去年同期日消耗量?jī)H為9.8萬(wàn)噸、9.8萬(wàn)噸和9.4萬(wàn)噸。油廠加大生產(chǎn)，一方面促使大豆庫(kù)存消化加速，但另一方面也帶來(lái)了油脂的大量集中供應(yīng)。
 
　　受雙節(jié)備貨需求和買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的心理驅(qū)使，油脂貿(mào)易商在價(jià)格上行中大量囤貨，跟盤(pán)調(diào)價(jià)。而8月份以來(lái)下游終端消費(fèi)并未明顯增加，供應(yīng)商價(jià)格上調(diào)困難，跟盤(pán)下跌較快，終端買(mǎi)賣(mài)成交清淡。貿(mào)易商前期囤貨充足，當(dāng)前出貨意愿強(qiáng)烈。后期若下游終端季節(jié)性消費(fèi)啟動(dòng)，庫(kù)存得以實(shí)質(zhì)性消化，價(jià)格有望走高。但短期內(nèi)下游需求旺季不旺，供應(yīng)商議價(jià)走低且油廠供給增加都將抑制油脂價(jià)格走高。
 
　　棕櫚油產(chǎn)量預(yù)期增加，需求轉(zhuǎn)淡
 
　　由于穆斯林齋月備貨基本結(jié)束以及天氣轉(zhuǎn)涼我國(guó)進(jìn)口棕櫚油減緩，馬來(lái)西亞8月棕櫚油出口較上月減少14%至122萬(wàn)噸，出口減幅高于預(yù)期。而8月份期間馬來(lái)西亞天氣利好，產(chǎn)量預(yù)期也有明顯增加?！队褪澜纭分芏A(yù)計(jì)，盡管遭遇不良天氣，馬來(lái)西亞2010年毛棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比提高1%至1770萬(wàn)噸，印尼產(chǎn)量增長(zhǎng)5%至2230萬(wàn)噸。后期需求轉(zhuǎn)淡，棕櫚油供應(yīng)壓力較為顯著。
 
　　價(jià)差收斂，連豆走弱
 
　　受供應(yīng)充沛的疲弱基本面影響，我國(guó)大豆主要港口分銷(xiāo)價(jià)格自年初4000元/噸不斷走低至7月初的3370元，隨后振蕩走高至當(dāng)前3600左右。而連豆指數(shù)受?chē)?guó)儲(chǔ)支撐影響一直在3800—4100窄幅振蕩，8月中旬自4100高位回落。連豆指數(shù)與港口分銷(xiāo)價(jià)兩者價(jià)差自年初以來(lái)不斷擴(kuò)大至600元。兩者價(jià)差過(guò)大，8月中旬價(jià)差開(kāi)始收斂，期價(jià)逐漸向現(xiàn)貨靠攏。9月合約近期表現(xiàn)可見(jiàn)一斑。大豆期價(jià)回落，勢(shì)必利空油脂。
 
　　綜上所述，油脂中長(zhǎng)期市場(chǎng)走勢(shì)關(guān)鍵看供給變化。而近期內(nèi)若不出現(xiàn)極端天氣，北半球有望豐產(chǎn)，確保供應(yīng)問(wèn)題不大。終端需求能否啟動(dòng)將是近兩三周內(nèi)影響行情的主要因素。鑒于當(dāng)前下游消費(fèi)旺季不旺，結(jié)合期現(xiàn)價(jià)差分析和近期盤(pán)面表現(xiàn)，預(yù)計(jì)油脂短期內(nèi)依舊維持弱勢(shì)整理。后期關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣、美國(guó)農(nóng)業(yè)部月度報(bào)告及9月中下旬南美大豆種植情況。