9月7日，大連豆粕主力連續(xù)合約M1105量價齊升，創(chuàng)年內(nèi)新高，CBOT大豆夜盤亦突破1050美分重要阻力價位，上方空間打開，強勢明顯。國內(nèi)豆粕期貨價格突破去年價格高點連線，在全球大豆產(chǎn)量創(chuàng)歷史記錄，以及美豆豐收的季節(jié)性壓力背景下，國內(nèi)豆粕強勢突破耐人尋味。對于豆粕后期走勢，筆者將基于豆粕相對價格和養(yǎng)殖效益進行分析。

玉米強勢支撐豆粕價格

豆粕和玉米作為養(yǎng)殖業(yè)主要原料，存在著替代性，兩者價格波動具有一定的聯(lián)動性，兩者之間價差和比值亦長期處于一定波動區(qū)間。今年以來，兩者基本面情況不同，造成了豆粕玉米比值長期處于低位。

從玉米基本面來看，美國農(nóng)業(yè)部8月12日預計2010/2011年度全球玉米產(chǎn)量為8.3159億噸，飼料消費達到4.9365億噸，期末庫存為1674億噸，2010/2011年度全球玉米期末庫存消費比16.74%，為近四年來最低。而informa公司大幅調(diào)低對于美國玉米單產(chǎn)的預估增加了市場對于玉米供應的擔憂。國內(nèi)來看，2009/2010年度國內(nèi)玉米供應偏緊局面為市場共識，盡管國家通過拋儲來調(diào)控國內(nèi)玉米價格，但并不能減少市場對于國內(nèi)舊作玉米供應缺口的擔憂。近期，東北地區(qū)遭遇洪水以及低溫早霜天氣，新作玉米產(chǎn)量存在著不確定性。

基于美國玉米產(chǎn)量的不確定性和偏低的庫存消費比，9月7日美玉米突破2008年10月以來高點，創(chuàng)近兩年新高。同期，美豆指數(shù)和美玉米指數(shù)比值持續(xù)走低，創(chuàng)近22月來新低。CBOT大豆價格相對玉米價格明顯偏低，限制了美豆價格的下行空間，隨著美玉米價格的上漲，前期買玉米賣大豆套利平倉助推了美豆價格的上行。國內(nèi)來看，偏緊的玉米供應，使得國內(nèi)玉米期貨價格一直維持高位，大連豆粕主力合約和玉米主力合約比值自2010年春節(jié)以來一直處于1.52比值下方，最低觸及1.45，而2007年10月以來兩者比值均值處于1.70。9月7日，以大連豆粕M1105和玉米C1105收盤價計算，比值回升至1.51，驗證了前期對于豆粕價格相對偏低的判斷。

后期，若玉米供需局面不能改觀，豆粕玉米比值處于低值區(qū)間，則豆粕價格運行將維持在高位。

養(yǎng)殖效益好轉(zhuǎn)，豆粕需求預期增強

據(jù)商務部7日發(fā)布的商務預報監(jiān)測,上周（8月30日至9月5日）全國36個大中城市重點監(jiān)測的食用農(nóng)產(chǎn)品價格比前一周上漲0．2％,這是食用農(nóng)產(chǎn)品價格連續(xù)第11周出現(xiàn)上漲,累計漲幅達5．5％。在食用農(nóng)產(chǎn)品中,雞蛋零售價格繼續(xù)走高。隨著中秋、國慶佳節(jié)臨近,市場需求趨旺,雞蛋價格上漲1．4％,比7月中旬上漲10．8％。豬肉批發(fā)價格已連續(xù)12周回升,上周均價為8.735元/斤,創(chuàng)出年內(nèi)新高,較上漲前高出26.6%。市場普遍預計國內(nèi)8月CPI將超過7月數(shù)值，在9月達到峰值，后期食用農(nóng)產(chǎn)品將進一步呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。

由于終端飼料消費趨于好轉(zhuǎn)，以及對于未來進口大豆成本抬升的預期增強，油廠挺價心態(tài)較強。同時，飼料企業(yè)和經(jīng)銷商以短期庫存為主，整體庫存水平不高，因此逢低補庫現(xiàn)象較為突出。據(jù)悉8月底期間，國內(nèi)部分地區(qū)豆粕現(xiàn)貨市場出現(xiàn)放量成交現(xiàn)象。對于兩節(jié)臨近，部分飼料廠商仍有進一步備貨需求，為豆粕現(xiàn)貨市場提供潛在的利多支撐。

綜上，豆粕相對玉米價格偏低支撐國內(nèi)豆粕價格，養(yǎng)殖需求增加、進口成本抬升提高了豆粕價格底部區(qū)間。不過考慮到，目前國內(nèi)油廠壓榨利益較好，油廠開工率增加，同時美豆豐產(chǎn)在即，豆粕價格上行存在一定壓力。技術上，若美豆能在1050美分上方企穩(wěn)，則豆粕或?qū)_擊3200元/噸。對于買豆粕賣玉米套利，接近1.50開始逐漸平倉，等比值回落至1.48附近再擇機進入。