雖然7月份國內多項反映工業(yè)增速的經濟指標均出現(xiàn)不同程度的下滑，但是滬膠在過去的兩個月中仍然是市場上最搶眼的明星之一，經歷了5個月的寬幅振蕩后，膠價在9月初再次站上了26000的歷史高位區(qū)間。面對著所謂“金九銀十”的消費旺季，膠價是再上一層樓還是折身而下呢？我們認為，目前膠價仍然處于牛熊轉換之年，短期走勢仍然較強，但近期供需面上存在諸多微妙的變化，或將阻礙未來價格的上行。

節(jié)前補庫需求使得短期膠價易漲難跌

根據(jù)我國過去十年的工業(yè)發(fā)展，我們觀察到我國工業(yè)一般存在兩個主要的采購時點，一個是春季采購點，主要在3-4月份，一個是秋季采購點，主要在9-10月份。由于今年二季度膠價波動幅度較大，目前橡膠流轉環(huán)節(jié)庫存偏少，這就為今年秋季采購埋下了伏筆，目前來看，隨著越南芒街關口的解封，低端的3L膠有望重新回歸市場。從近期公布的一些經濟數(shù)據(jù)來看，部分指標在8月份已經開始扭轉了前期的下跌態(tài)勢。在經歷了二季度的低迷后，汽車消費有望在新的補貼政策下再次啟動，國內汽車需求有望在9-10月份出現(xiàn)高峰，與此對應的汽車產量也有望在9-10月份出現(xiàn)下半年的高點。因此，若9月份天膠價格出現(xiàn)回調，企業(yè)也多傾向于在假期前回補庫存，以備生產。目前來看，膠價確實易漲難跌。

11月將現(xiàn)供應壓力，集中采購后膠價或失去支撐

由于今年國內經濟的復蘇及對節(jié)能汽車的補貼政策，加上當前相對較低的利率環(huán)境，近月汽車消費重新回暖，面臨“金九銀十”的消費旺季，國內汽車的剛性需求不減。但從宏觀工業(yè)增速來看，下半年國內經濟增速放緩已成趨勢，在國慶假期消費效應過后，國內會否繼續(xù)保持旺盛的需求，我們持謹慎的態(tài)度。一方面，由于國家的節(jié)能減排政策，國內工業(yè)下半年在環(huán)保壓力下，產能將受到控制。另一方面，9、10月份企業(yè)補庫完成后，短期內難再有集中性的采購，而10月1日之后泰國將實行新的橡膠稅率政策，按照目前的泰國膠價，上游需要多支付3%左右的成本，因此國慶之前泰國方面有望呈現(xiàn)出口增加的局面。按照往年的統(tǒng)計，考慮橡膠的生產及物流等因素，一般11月份到貨量較多，而此時企業(yè)由于臨近年末，庫存一般不會太大，因此供需平衡在11月份應當有所改善。而在9月份集中采購之后，膠價在10月末至11月或將失去支撐而出現(xiàn)回落。

膠價推高成本，汽車輪胎行業(yè)利潤率下降

由于有龐大的汽車制造市場與汽車消費市場，過去幾年，我國輪胎行業(yè)出現(xiàn)了快速增長，在冊輪胎企業(yè)從1998年的300多家增加到目前的600多家。近年來隨著行業(yè)的快速發(fā)展，輪胎行業(yè)也存在如汽車行業(yè)般的產能過剩風險。原材料價格快速上漲、企業(yè)成本大幅增加，加上國外貿易壁壘頻設和人民幣升值等因素令我國輪胎出口競爭力正逐步下降。另據(jù)了解，我國輪胎出口的快速增長已引起世界各國的關注，歐盟和美國兩個最主要出口市場先后實施“輪胎特保案”和REACH 法案，此外還有20多個國家出臺法律、法規(guī)，對我國輪胎采取限制措施，這對我國輪胎出口產生了相當不利的影響。據(jù)輪胎生產企業(yè)反映，目前在歐盟市場，我國輪胎與歐盟本土輪胎價格已基本持平。

今年7月份我國輪胎外胎產量6307.9萬條，同比增長9.5%，從行業(yè)利潤率來看，據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，二季度輪胎制造業(yè)毛利率進一步下滑至12%以下，與去年同期相比下滑幅度較大。當前天然橡膠進口均價在3000美元/噸以上，較去年同期上漲近1倍，由于輪胎出口價格卻不能及時跟進，形成價格和成本倒掛，企業(yè)利潤空間縮小甚至出現(xiàn)虧損。在國際輪胎巨頭紛紛提價的背景下，傳言國內市場亦將于國慶之后提價。但對于輪胎企業(yè)來說，當前高價運行的橡膠加大了其生產經營的風險，也會影響其下半年的生產計劃。

供需矛盾減緩，印度膠價回落

作為全球第二大橡膠消費國的印度，其今年的橡膠價格持續(xù)攀升歷史高位，但是進入8月份后，其價格走勢卻與滬膠截然不同。今年由于經濟的飛速發(fā)展，印度國內的物價指數(shù)也出現(xiàn)了快速上升，8月中印度天然橡膠價格創(chuàng)出了歷史新高，但隨著全球市場對于美國經濟放緩的擔憂，印度膠價也出現(xiàn)了快速回落。截至8月末，印度3號煙片膠價格周度收盤從月中的412.90美元/百公斤的歷史高位回落至380美元/百公斤，回落幅度達到10%。

結論

綜上所述，我們認為當前由于尚處消費旺季，若膠價回落將提高企業(yè)備庫積極性，令本月膠價易漲難跌，膠價在9-10月份有望延續(xù)前期的振蕩上行趨勢，再度站上27000的高位區(qū)間。但由于芒街關口解封，若東南亞天氣好轉，有望改善前期割膠不暢的情況，未來供應有望逐步增加。我們預計，11月后由于供應壓力及企業(yè)采購的完成，高價的橡膠將抑制需求，國內膠價有望回落，但今年下半年膠價在產區(qū)通脹及國內相對寬松的貨幣環(huán)境下，整體仍將維持在高位區(qū)間運行。