股指期貨最早發(fā)源于上世紀(jì)70年代的美國(guó)市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，已經(jīng)形成了巨大的市場(chǎng)規(guī)模。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，大量的機(jī)構(gòu)投資者參與其中，以全球共同基金為例，2007年底管理的資產(chǎn)高達(dá)26萬(wàn)億美元。我國(guó)監(jiān)管部門(mén)在2010年4月發(fā)布了兩項(xiàng)指引《證券投資基金從事股指期貨交易指引》和《證券公司參與股指期貨交易指引》，意味著國(guó)內(nèi)基金即將告別“靠天吃飯”的投資環(huán)境，進(jìn)入到全新的對(duì)沖時(shí)代。機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，未來(lái)基金經(jīng)理人能否合理地把股指期貨加入到投資策略中，將會(huì)對(duì)基金的最終收益產(chǎn)生顯著影響。股指期貨不僅僅是一項(xiàng)簡(jiǎn)單的投機(jī)工具，它存在的意義更多的是服務(wù)于基金等機(jī)構(gòu)投資者，而本文將向大家展示海外共同基金如何運(yùn)用股指期貨進(jìn)行資產(chǎn)配置及流動(dòng)性管理。

共同基金之指數(shù)型基金的目標(biāo)是緊密跟蹤指數(shù)期貨的走勢(shì)，所產(chǎn)生的跟蹤誤差等指標(biāo)將是用來(lái)衡量不同基金之間收益差異化的具體表現(xiàn)。增強(qiáng)型指數(shù)基金經(jīng)理人一般會(huì)將一部分資產(chǎn)進(jìn)行主動(dòng)投資，以獲取更高的收益。股指期貨合約走勢(shì)與標(biāo)的指數(shù)具有非常強(qiáng)的相關(guān)性，而且相對(duì)于現(xiàn)貨有著良好的替代性，其作用體現(xiàn)在三個(gè)方面，首先是流動(dòng)性管理，如某些成分股的市場(chǎng)流動(dòng)性較差，沖擊成本較高，此時(shí)利用期貨合約可以很好地管理流動(dòng)性問(wèn)題；其次是具備優(yōu)化資產(chǎn)管理功能，期貨的杠桿作用可以用較少的資金購(gòu)買(mǎi)等額的現(xiàn)貨頭寸，從而將多余的資金投入到其他資產(chǎn)或是應(yīng)對(duì)基金的贖回需求；第三是調(diào)整基金投資組合的β系數(shù)，當(dāng)行情上漲時(shí)增加股指期貨倉(cāng)位來(lái)提高組合β系數(shù)，增加收益，當(dāng)行情下跌時(shí)減少組合β系數(shù)，降低損失。以美國(guó)富達(dá)基金為例，對(duì)其研究發(fā)現(xiàn)，無(wú)論在上漲還是下跌行情中，富達(dá)基金的股指期貨的頭寸始終做多，基本不進(jìn)行套期保值。在不同行情下，股指期貨多頭倉(cāng)位的大小會(huì)有所調(diào)整，在預(yù)期上漲中，增加期貨倉(cāng)位，而在預(yù)期下跌中，減少期貨倉(cāng)位。和套期保值有所不同，利用股指期貨的杠桿作用放大收益的同時(shí)，期貨下跌的風(fēng)險(xiǎn)也是需要警惕的。

共同基金之主動(dòng)型基金的目標(biāo)和策略與指數(shù)型基金基本類(lèi)似。以美國(guó)富達(dá)130/30基金為例，是指采用以指數(shù)為基準(zhǔn)的指數(shù)投資和主動(dòng)投資的多頭和空頭策略相結(jié)合的投資方法。具體而言，就是將基金份額全部以指數(shù)為基準(zhǔn)投資于多頭部位，同時(shí)通過(guò)融券融入相當(dāng)于基金原有凈值30%的證券，并拋空這部分融券，再將拋空所得的現(xiàn)金建立多頭部位，基金的實(shí)際投資組合變?yōu)?30%多頭和30%的空頭。潛在的風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)基金經(jīng)理人錯(cuò)判行情時(shí)，在下跌中增倉(cāng)股指期貨頭寸，而在上漲中減倉(cāng)股指期貨頭寸，引發(fā)的結(jié)果是基金投資組合的平均收益會(huì)明顯跑輸大盤(pán)。鑒于國(guó)內(nèi)融券賣(mài)出所得資金不能直接投資，富達(dá)130/30基金策略不能完全復(fù)制到國(guó)內(nèi)基金，但通過(guò)合理運(yùn)用股指期貨的杠桿作用，基金經(jīng)理人仍可以組建期現(xiàn)復(fù)合型頭寸以達(dá)到增強(qiáng)收益的效果。

從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，共同基金主要利用股指期貨進(jìn)行流動(dòng)性管理和資產(chǎn)配置。美國(guó)富達(dá)基金的案例告訴我們，無(wú)論上漲或下跌，采用股指期貨多頭策略的首要前提是要對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)有比較準(zhǔn)確的判斷，然后通過(guò)對(duì)股指期貨倉(cāng)位的調(diào)整來(lái)改變?chǔ)孪禂?shù)以獲取潛在超額收益。