大連豆粕在6月下旬見(jiàn)到季節(jié)性低點(diǎn)后一路震蕩上行，尤其是7月份以后，持倉(cāng)和成交量持續(xù)放大，出現(xiàn)一輪強(qiáng)勢(shì)上漲的行情。從供求基本面來(lái)看，雖然國(guó)內(nèi)豆粕需求強(qiáng)勁，但供應(yīng)同樣也很充足，按正常情況評(píng)估，豆粕很難走出很強(qiáng)的牛市行情，但實(shí)際情況卻是，連豆粕期價(jià)不斷突破壓力位，開(kāi)始顯現(xiàn)超級(jí)牛市特征。這主要是由于連豆粕在中國(guó)大豆市場(chǎng)特殊的地位以及金融屬性增強(qiáng)共同推動(dòng)的結(jié)果。

一、 供求基本面情況
 
　　1、大豆市場(chǎng)供求緊平衡
 
　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部九月份供需報(bào)告將美國(guó)2010年大豆單產(chǎn)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)上調(diào)至創(chuàng)紀(jì)錄的44.7蒲式耳/英畝，產(chǎn)量數(shù)據(jù)上調(diào)了5000萬(wàn)蒲式耳，同樣創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄34.83億蒲式耳。根據(jù)強(qiáng)勁的出口銷(xiāo)售形勢(shì)，2010/11年度美國(guó)大豆出口數(shù)據(jù)上調(diào)了 5000萬(wàn)蒲式耳，為14.85億蒲式耳。出口增長(zhǎng)將會(huì)導(dǎo)致期末庫(kù)存數(shù)據(jù)減少1000萬(wàn)蒲式耳，為3.5億蒲式耳。由于小麥和玉米市場(chǎng)飆升，美國(guó)農(nóng)業(yè)部本月將2010/11年度大豆價(jià)格預(yù)估上調(diào)了60美分，為每蒲式耳9.15美元到10.65美元。
 
　　玉米、其他飼糧和豆粕價(jià)格走強(qiáng)，將會(huì)制約明年養(yǎng)殖產(chǎn)量的增幅。與此同時(shí)，美國(guó)替代蛋白飼料供應(yīng)（主要是棉籽和棉籽粕、菜籽粕）將會(huì)提高。因而國(guó)內(nèi)豆粕消費(fèi)可能增幅偏低。2010/11年度國(guó)內(nèi)豆粕用量可能為3030萬(wàn)短噸，相比之下，調(diào)整后的2009/10年度為3020萬(wàn)噸。另一方面，海外谷物和油籽供應(yīng)不足，將會(huì)支持海外對(duì)美國(guó)大豆和豆粕的需求。至少幾個(gè)月內(nèi)，美國(guó)豆粕價(jià)格將在出口市場(chǎng)上保持競(jìng)爭(zhēng)力。2010/11年度豆粕出口預(yù)計(jì)為 910萬(wàn)短噸，高于上月預(yù)測(cè)的890萬(wàn)短噸，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2009/10年度創(chuàng)紀(jì)錄的1140萬(wàn)短噸。
 
　　產(chǎn)量增加的同時(shí)，需求也大幅提高。報(bào)告將2010/11年度中國(guó)大豆進(jìn)口數(shù)據(jù)上調(diào)了300萬(wàn)噸，為5500萬(wàn)噸，因?yàn)樨i肉、禽肉和水產(chǎn)品消費(fèi)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

從全球大豆供求平衡表來(lái)看，2010年度大豆庫(kù)存消費(fèi)比為25%,雖然較上年有所下降，但供求仍處于緊平衡狀態(tài)。
 
　　2、中國(guó)飼料需求穩(wěn)步增長(zhǎng)
 
　　中國(guó)飼料的需求繼續(xù)剛性增長(zhǎng)，尤其從2003年以后每年以7-8%的速度穩(wěn)步增長(zhǎng)。這和中國(guó)強(qiáng)勁的GDP增長(zhǎng)速度是正相關(guān)的。

據(jù)統(tǒng)計(jì)中國(guó)2009年豬、雞肉和禽蛋的產(chǎn)量分別為4889、1370和 2741萬(wàn)噸。根據(jù)農(nóng)業(yè)部畜牧司數(shù)據(jù)，2010年上半年中國(guó)豬牛羊禽肉產(chǎn)量3713萬(wàn)噸，同比增3.5%，其中豬肉占比最大，為2455萬(wàn)噸，同比 3.6%，那么雞肉的產(chǎn)量較為穩(wěn)定增加，市場(chǎng)預(yù)估為增加3%左右；2010年上半年，中國(guó)禽蛋產(chǎn)量為1280萬(wàn)噸，與去年同期持平，預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)量較高于去年，也將穩(wěn)定增長(zhǎng)。
 
　　6月以來(lái)，中國(guó)畜產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)，其中豬肉和雞蛋的表現(xiàn)尤為突出，雞肉價(jià)格則是碎步上揚(yáng)，受價(jià)格回升影響，養(yǎng)殖業(yè)利潤(rùn)明顯好轉(zhuǎn)，豬糧比已經(jīng)回到6以上，雞、蛋料比亦穩(wěn)步揚(yáng)，要好于09年的水準(zhǔn)。預(yù)計(jì)2010年下半年，雞蛋的產(chǎn)量將會(huì)高于上半年，且增速亦會(huì)增加；雞肉的產(chǎn)量亦會(huì)穩(wěn)步增加，增速略與上半年持平；豬肉產(chǎn)量也會(huì)穩(wěn)步增加，由于去年下半年豬存欄較大，使得今年上半年豬肉產(chǎn)量較大，考慮到目前中國(guó)的生豬存欄同樣突出，預(yù)計(jì)下半年豬肉產(chǎn)量會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，但增速要小于上半年。整體上，全年養(yǎng)殖業(yè)將會(huì)穩(wěn)步增加，保守估計(jì)豬肉產(chǎn)量會(huì)達(dá)到5000萬(wàn)噸，雞肉1400萬(wàn)噸，禽蛋2750萬(wàn)噸。

進(jìn)入8 月中旬，國(guó)內(nèi)飼料銷(xiāo)量開(kāi)始出現(xiàn)明顯上漲，據(jù)了解局部地區(qū)飼料銷(xiāo)量近兩周上漲幅度達(dá)到了30%左右，進(jìn)而對(duì)豆粕會(huì)形成支撐。
 
　　隨著傳統(tǒng)的中秋和國(guó)慶假日的臨近，養(yǎng)殖戶有加大飼料投喂量以趕在節(jié)前出欄的需要，是帶動(dòng)飼料銷(xiāo)量大幅上升的主要原因。當(dāng)然，隨著9‐10 月份大批量生豬和肉雞的出欄，國(guó)內(nèi)飼料銷(xiāo)量可能會(huì)呈現(xiàn)一定的結(jié)構(gòu)性分化，屆時(shí)其對(duì)飼料原料的支撐可能會(huì)略有減弱。但從今年的情況來(lái)看，由于原來(lái)應(yīng)該在6月份啟動(dòng)的飼料消費(fèi)推遲到了7月份，因此，預(yù)計(jì)今年整體的飼料消費(fèi)旺季也會(huì)向后推延。
 
　　二、金融屬性和資金層面
 
　　在中國(guó)，連豆粕的地位比較特殊，由于國(guó)產(chǎn)豆是非轉(zhuǎn)基因大豆，進(jìn)口大豆不能用于交割，此外，由于國(guó)家的收儲(chǔ)政策，大連大豆的期價(jià)并不能反映進(jìn)口大豆情況，而目前中國(guó)每年進(jìn)口大豆達(dá)到了5000萬(wàn)噸以上，其產(chǎn)出的80%是豆粕，因此，連豆粕便成為主要大豆消費(fèi)市場(chǎng)的代表，與CBOT大豆緊密聯(lián)動(dòng)。目前連豆粕主力合約持倉(cāng)都超過(guò)100萬(wàn)手，成為套保和投機(jī)的主戰(zhàn)場(chǎng)。由于資金的大量流入，連豆粕的金融屬性也不斷增強(qiáng)。截止8月31日，CBOT掉期基金在大豆上的凈多單達(dá)到了13萬(wàn)手以上，并且還在繼續(xù)增加，這導(dǎo)致CBOT大豆期價(jià)不斷攀升。以現(xiàn)在美豆1100美分的價(jià)格計(jì)算，2011年1月到港的大豆進(jìn)口完稅成本達(dá)到4000元/噸之上，以現(xiàn)在四級(jí)豆油8000元/噸的價(jià)格計(jì)算，豆粕的價(jià)格要達(dá)到3300元/噸左右才能保本。因此，相應(yīng)的，在國(guó)內(nèi)代表主流資金的多頭在豆粕上的大量持倉(cāng)也強(qiáng)化了豆粕的金融屬性，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的預(yù)期。

綜上所述，連豆粕由于其自身的特殊地位受到主力資金的追捧，金融屬性不斷增強(qiáng)，同時(shí)受到CBOT大豆上漲的帶動(dòng)，在中國(guó)日益增長(zhǎng)的剛性飼料需求推動(dòng)下，成為農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)牛市的“領(lǐng)頭羊”。