應(yīng)對(duì)美國不斷增加的巨額債務(wù)，美國政府的債券發(fā)行量放大就順理成章。而作為擁有政府信譽(yù)擔(dān)保的債券證券自然水漲船高。

　　在政府大手筆救助金融危機(jī)的2009年中，政府財(cái)政赤字暴增并不奇怪。CBO等相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，美國2009財(cái)務(wù)年度的赤字將達(dá)到驚人的1.2萬億美元的驚人水平，基本占到GDP的10%。在筆者看來，財(cái)政赤字的消息充其量只能充當(dāng)美國金融危機(jī)的滯后指標(biāo)。因?yàn)檎麄€(gè)美國經(jīng)濟(jì)體系是通過金融市場(chǎng)依賴信貸進(jìn)行消費(fèi)主導(dǎo)的。因此，無論從任何方面來看，只要美元仍舊在國際貨幣體系中保持領(lǐng)導(dǎo)地位，美國債務(wù)過高、龐大赤字均構(gòu)不成威脅。

　　危機(jī)中的美元

　　美元指數(shù)在2008年7月開始持續(xù)上漲，2008年10月份開始第二波上漲，而2008年12月或開始第三波上漲態(tài)勢(shì)。

　　2008年7月的第一波上漲似乎是最受爭(zhēng)議。當(dāng)時(shí)面臨的是以原油為代表的大眾商品價(jià)格屢創(chuàng)新高，NYMEX WTI原油創(chuàng)147.7美元/桶的高位。大宗商品價(jià)格的快速上漲明顯造成通脹壓力。這時(shí)通貨膨脹的壓力已經(jīng)超越次貸危機(jī)成為美聯(lián)儲(chǔ)以及美國國會(huì)政府關(guān)注的重點(diǎn)。CFTC首次全面展開對(duì)商品指數(shù)基金和互換交易商的聽證調(diào)查。國會(huì)金融委員會(huì)對(duì)FIA主席和部分對(duì)沖基金進(jìn)行聽證(其中包括金融大鱷索羅斯)，最終得出“傳統(tǒng)”的“供小于求”結(jié)論。在高通脹的壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)的公開市場(chǎng)操作遇到左右為難的境地。而7月份以后，大宗商品價(jià)格下滑，通脹壓力緩和，此時(shí)歐洲經(jīng)濟(jì)下滑成為市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)。因此，由于對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心產(chǎn)生的資金回流成為支撐2008年7月至9月美元指數(shù)上升的重要?jiǎng)恿χ弧?/p>

　　2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)，誘發(fā)10月金融危機(jī)全面爆發(fā)，美元指數(shù)再度走強(qiáng)，以澳大利亞為首相關(guān)國家的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的極度惡化，使參與外匯套利交易的資金回流美國。我們?cè)賮韽拿涝┙o需求均衡來分析。

　　在供給方面，美聯(lián)儲(chǔ)放棄通脹目標(biāo)制，積極下調(diào)聯(lián)邦基金利率，按理說這會(huì)增加美元供給、導(dǎo)致美元貶值。這里應(yīng)該注意的是美元流通的中間環(huán)節(jié)—商業(yè)銀行和信貸消費(fèi)衍生品出現(xiàn)問題,美國銀行間TED spread和LO spread一直保持高位運(yùn)行，而且實(shí)際利率一直處于目標(biāo)里的下方，因此，貨幣流轉(zhuǎn)困難部分抵消了市場(chǎng)流動(dòng)性帶來的貨幣供給量增加。這里應(yīng)該提一下的是，人們普遍認(rèn)為貨幣供給量增加就是多印美元鈔票，實(shí)際上美聯(lián)儲(chǔ)采用的公開市場(chǎng)操作主要是增加銀行等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)，即增加電子貨幣，并不是流通中的現(xiàn)鈔。我們從定期公布的美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)就可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)鈔的數(shù)目只是小幅增加的。

　　在需求方面，在金融危機(jī)時(shí)期，金融資產(chǎn)普遍大幅縮水，投資者傾向持有現(xiàn)金和低風(fēng)險(xiǎn)證券(國債證券)。上面提高現(xiàn)金流量確實(shí)在穩(wěn)步增加，最重要的是國內(nèi)外投資者(個(gè)人、機(jī)構(gòu)和國家)仍然通過各種途徑增持美國國債證券。因此，從兩個(gè)方面來看，美元匯兌需求都是在增加的。

　　根據(jù)供給和需求的均衡模型，供給部分增加和需求大幅增加必然導(dǎo)致美元升值。這可以抓住主線，從宏觀高度解釋10月、11月金融危機(jī)爆發(fā)階段美元升值的走勢(shì)，并且掌握美元長期整體走勢(shì)。

　　當(dāng)然，低利率的貨幣政策一定造成美元向下的壓力。即一旦流通環(huán)節(jié)好轉(zhuǎn)(商業(yè)銀行資本率轉(zhuǎn)好，市場(chǎng)信心回升)，國內(nèi)從國債出逃的美元以及通過央行互換增加的國際美元必然對(duì)美元形成巨大的壓力，因此，匯率市場(chǎng)敏感性特點(diǎn)或許能夠成為美國以及全球金融體系好轉(zhuǎn)的先行指標(biāo)：只要金融危機(jī)延續(xù)，美元長期一定保持高位；一旦美元貶值，或暗示金融市場(chǎng)(商業(yè)銀行和市場(chǎng)信心)開始恢復(fù)正常運(yùn)作。

　　2008年12月上旬，美元突然急跌。部分解釋原因是美聯(lián)儲(chǔ)史無前例的將聯(lián)邦基金利率下降到0—0.25%，此外對(duì)底特律汽車行業(yè)的救助波折也被認(rèn)為是看淡實(shí)體經(jīng)濟(jì)。此階段的波動(dòng)性更好的突出了匯率市場(chǎng)的高波動(dòng)性。2008年12月至09年1月初，美元指數(shù)再次表現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)。主要受到中東格局的影響。