近期，期指市場脈沖式上漲情況頻現(xiàn)。在期指快速拉升的同時，現(xiàn)貨市場同樣有不同程度的拉升。正是由于這種現(xiàn)象導致市場上再度出現(xiàn)股指期貨增加了現(xiàn)貨市場波動性的說法，但事實并非如此。

所謂脈沖式上漲是指股指期貨在短短幾分鐘時間內(nèi)快速拉高幾十點不等，比較典型的有主力IF1012合約在11月23日下午14點10分左右的兩分鐘內(nèi)快速上漲80點左右，幅度驚人；11月25日盤中同樣有兩次類似的脈沖式上拉，一次在上午10點49點開始兩分鐘內(nèi)拉升30余點，另一次是下午14點10分左右快速拉升超過20點。

期貨市場對于現(xiàn)貨市場波動性的影響早就被市場所關(guān)注。1956年8月，美國國會通過了洋蔥期貨法案，該法案禁止了洋蔥期貨的交易，原因在于洋蔥期貨可能會破壞現(xiàn)貨市場。而專家學者在隨后的觀察、研究中并未發(fā)現(xiàn)有證據(jù)表明洋蔥期貨對現(xiàn)貨市場有破壞作用，反而是洋蔥期貨更加穩(wěn)定了現(xiàn)貨市場。最近幾年，國外亦有大量關(guān)于股指期貨對于相關(guān)指數(shù)波動性影響的觀察和研究，總體來說，超過四分之三的研究均表明股指期貨并不會增加現(xiàn)貨價格波動性。

在實證研究過程中，有幾個假設用于測試股指期貨市場是否增加了現(xiàn)貨價格的波動性，一是實驗研究；二是在引入股指期貨前后對波動性的比較；三是時間序列的分析，用期貨數(shù)量等一些變量來嘗試解釋現(xiàn)貨波動性的變化種類。據(jù)此，筆者對國內(nèi)股指期貨進行了實證分析，同樣發(fā)現(xiàn)股指期貨并未增加滬深300指數(shù)以及其成分股價格的波動性。不過，通過價格發(fā)現(xiàn)的功能以及對滯后價格影響的減少，股指期貨導致可衡量的現(xiàn)貨波動性增加是有好處的。但這仍不能顯示股指期貨導致現(xiàn)貨波動性的增加。

當然，考慮到國內(nèi)股指期貨仍是新生事物，筆者的實證研究是依賴剛推出股指期貨后一段時期內(nèi)的數(shù)據(jù)。由于上市時間較短以及投資者交易經(jīng)驗相對缺乏，初始時期的數(shù)據(jù)可能并非典型，上述結(jié)論或許仍有待考證。但是期貨并未增加現(xiàn)貨價格波動的結(jié)論并不局限于股指期貨，筆者對商品期貨同樣進行了相同的實證分析，得出的結(jié)論同時表明期貨市場并未給現(xiàn)貨市場價格帶來劇烈波動。

另外，市場也有一些聲音批評股指期貨套利以及投資組合保險相關(guān)的程序交易要對股價波動性增加負一定責任。事實上，如果指數(shù)套利短期內(nèi)造成股票市場流動性問題的話，那么，指數(shù)成分股在短期內(nèi)的價格波動會有一定增加，不過當有新的流動性進入市場時，這種影響便會消失。整體上看，盡管有證據(jù)表明程序化交易和股票價格波動性之間存在正面的聯(lián)系，但主要原因是由于買入、賣出價差的影響更新了滯后價格以及套利交易更正了錯誤的價格，事實上并沒有證據(jù)表明程序化交易動搖了股票市場的穩(wěn)定性。