從1982年美國堪薩斯期貨交易所（Kansas City Board of Trade, KCBT）推出第一份股指期貨合約開始至今，股指期貨是否會對現貨市場的波動性產生影響一直備受各方的關注。

從理論研究上來看，有學者認為期貨市場的高杠桿性會吸引更多的低信息投資者，加之套利機會導致其他投機者進入，增加人為市場波動，使股票現貨市場波動更加劇烈。但也有觀點認為，股指期貨具有價格發(fā)現功能，可以作為套期保值工具，有效對沖現貨市場的風險，因此可以穩(wěn)定市場，防止市場大起大落。此外，股指期貨的推出使得現貨市場獲得的信息更為全面，隱含價格更容易被體現出來，現貨市場的定價效率在股指期貨推出后得以提高，從而進一步平滑短期波動。而有關期指交易對現貨市場的實證研究，國外也開展較多，但采取不同國家市場和交易時間樣本得到的關聯性結論也大相徑庭。

近期，A股市場出現了若干次大幅波動，有觀點認為這與期指交易有較為直接的關系。那么，從實證的角度看，國內股指期貨對現貨市場的波動性影響究竟幾何，有必要做進一步探究。

我們以股指期貨上市前后64天以及281天的兩個不同時間長度的分時數據為樣本，構建了EGARCH-M模型，構成代表股指期貨上市的虛擬信息指標：當該虛擬信息指標系數顯著不為零時，表示股指期貨對現貨市場的波動性有顯著影響，反之則影響不顯著。

從實證結果看，對于短期（64天）時間序列數據，每分鐘高頻數據中虛擬信息指標的統(tǒng)計結果顯著不為零，說明股指期貨上市之后在短期內對A股市場的波動性確實造成了一定的影響。但對于長期（281天）時間序列數據，虛擬信息指標的統(tǒng)計結果顯著為零，表示在股指期貨上市以后，隨著時間的推移，對A股市場波動性的影響逐步消于無形。

我們認為在期指上市前期，其對現貨波動性產生的影響，主要源于交易模式的轉變以及新興事物對人們心理上的沖擊，而非股指期貨市場本身對A股市場的影響。隨著股指期貨市場深度和廣度的不斷加大，市場運行機制的不斷成熟，基于交易模式轉變以及新興事物所帶來的心理上的短期沖擊逐漸消失。而股指期貨市場逐步發(fā)揮的價格發(fā)現功能和風險功能并未對A股市場的波動性帶來額外的波動。