從1982年美國堪薩斯期貨交易所（Kansas City Board of Trade, KCBT）推出第一份股指期貨合約開始至今，股指期貨是否會對現(xiàn)貨市場的波動性產(chǎn)生影響一直備受各方的關(guān)注。

從理論研究上來看，有學(xué)者認(rèn)為期貨市場的高杠桿性會吸引更多的低信息投資者，加之套利機(jī)會導(dǎo)致其他投機(jī)者進(jìn)入，增加人為市場波動，使股票現(xiàn)貨市場波動更加劇烈。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能，可以作為套期保值工具，有效對沖現(xiàn)貨市場的風(fēng)險，因此可以穩(wěn)定市場，防止市場大起大落。此外，股指期貨的推出使得現(xiàn)貨市場獲得的信息更為全面，隱含價格更容易被體現(xiàn)出來，現(xiàn)貨市場的定價效率在股指期貨推出后得以提高，從而進(jìn)一步平滑短期波動。而有關(guān)期指交易對現(xiàn)貨市場的實(shí)證研究，國外也開展較多，但采取不同國家市場和交易時間樣本得到的關(guān)聯(lián)性結(jié)論也大相徑庭。

近期，A股市場出現(xiàn)了若干次大幅波動，有觀點(diǎn)認(rèn)為這與期指交易有較為直接的關(guān)系。那么，從實(shí)證的角度看，國內(nèi)股指期貨對現(xiàn)貨市場的波動性影響究竟幾何，有必要做進(jìn)一步探究。

我們以股指期貨上市前后64天以及281天的兩個不同時間長度的分時數(shù)據(jù)為樣本，構(gòu)建了EGARCH-M模型，構(gòu)成代表股指期貨上市的虛擬信息指標(biāo)：當(dāng)該虛擬信息指標(biāo)系數(shù)顯著不為零時，表示股指期貨對現(xiàn)貨市場的波動性有顯著影響，反之則影響不顯著。

從實(shí)證結(jié)果看，對于短期（64天）時間序列數(shù)據(jù)，每分鐘高頻數(shù)據(jù)中虛擬信息指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯著不為零，說明股指期貨上市之后在短期內(nèi)對A股市場的波動性確實(shí)造成了一定的影響。但對于長期（281天）時間序列數(shù)據(jù)，虛擬信息指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯著為零，表示在股指期貨上市以后，隨著時間的推移，對A股市場波動性的影響逐步消于無形。

我們認(rèn)為在期指上市前期，其對現(xiàn)貨波動性產(chǎn)生的影響，主要源于交易模式的轉(zhuǎn)變以及新興事物對人們心理上的沖擊，而非股指期貨市場本身對A股市場的影響。隨著股指期貨市場深度和廣度的不斷加大，市場運(yùn)行機(jī)制的不斷成熟，基于交易模式轉(zhuǎn)變以及新興事物所帶來的心理上的短期沖擊逐漸消失。而股指期貨市場逐步發(fā)揮的價格發(fā)現(xiàn)功能和風(fēng)險功能并未對A股市場的波動性帶來額外的波動。