上周五，滬銅強(qiáng)勁沖高，LME三個(gè)月銅價(jià)也保持漲勢(shì)。歷史上看，銅價(jià)持續(xù)上漲存在“一基礎(chǔ)、一條件”，目前“一基礎(chǔ)”即實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所動(dòng)搖，而“一條件”即充裕的流動(dòng)性逐漸減弱，因而銅價(jià)階段性弱勢(shì)難扭轉(zhuǎn)，資金短線行為導(dǎo)致銅價(jià)或出現(xiàn)“假突破”。

中國(guó)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀

6月17日當(dāng)周，LME銅庫(kù)存一度回落至47萬(wàn)噸附近，而進(jìn)入24日當(dāng)周銅庫(kù)存再度攀升，但缺乏持續(xù)上升的勢(shì)頭。上期所銅庫(kù)存在6月24日當(dāng)周降至8萬(wàn)噸左右，這引發(fā)市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)完成去庫(kù)存化并啟動(dòng)補(bǔ)庫(kù)活動(dòng)的樂(lè)觀預(yù)期，然而此預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀，下游企業(yè)實(shí)際上還面臨諸多困難。

首先，庫(kù)存壓力持續(xù)。LME銅庫(kù)存并沒(méi)有明顯下降的趨勢(shì)，加上中國(guó)40萬(wàn)噸的隱性庫(kù)存和國(guó)際機(jī)構(gòu)操縱的100多萬(wàn)噸的隱性庫(kù)存，全球銅庫(kù)存足夠全球兩周的消費(fèi)。

其次，現(xiàn)貨市場(chǎng)銅貨源充足，但是伴隨保稅區(qū)銅流入市場(chǎng)，進(jìn)口銅持貨商不惜大幅貼水以高位換現(xiàn)。15日當(dāng)周，上海電解銅現(xiàn)貨報(bào)價(jià)貼水200元/噸到貼水50元/噸，而盡管上周上海銅現(xiàn)貨再度升水，但是下游按需采購(gòu)導(dǎo)致升水難以進(jìn)一步擴(kuò)大。

再次，下游銅材加工行業(yè)開(kāi)工率未來(lái)一至兩個(gè)月恐將下滑，下游對(duì)銅的采購(gòu)將進(jìn)一步減弱。一方面，中國(guó)工業(yè)減速勢(shì)頭還未止步，繼5月份工業(yè)增加值減速后，匯豐公布的中國(guó)6月份制造業(yè)PMI降至擴(kuò)張和收縮的分水嶺，至50.1，制造業(yè)近乎停止擴(kuò)張。另一方面，進(jìn)入夏季，再加上“電荒”和“資金荒”，下游行業(yè)開(kāi)工率會(huì)明顯下降。

最后，下游終端消費(fèi)行業(yè)冷熱不均，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)活動(dòng)難以與去年同期媲美，銅進(jìn)口大幅回升的預(yù)期可能落空。銅在汽車制造業(yè)的消費(fèi)在逐步走弱。家電行業(yè)下半年難以延續(xù)上半年的強(qiáng)勁勢(shì)頭，因空調(diào)能耗補(bǔ)貼6月底到期和外需疲軟。目前唯一比較看好的還是電力行業(yè)，但是電網(wǎng)改造在夏季因室外高溫工程進(jìn)度也將放緩。

宏觀環(huán)境壓力未能緩解

目前宏觀環(huán)境進(jìn)一步弱化，引領(lǐng)此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的引擎——工業(yè)制造業(yè)似乎在熄火，全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的制造業(yè)PMI都出現(xiàn)了不同程度的回落，特別是匯豐公布的中國(guó)6月份制造業(yè)PMI降至50.1，臨近枯榮分水嶺的水平暗示中國(guó)工業(yè)制造業(yè)擴(kuò)張近乎停滯。

而新興經(jīng)濟(jì)體主動(dòng)掀起新一輪緊縮高潮，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體被動(dòng)緊縮，流動(dòng)性壓力漸行漸近，此前泛濫的流動(dòng)性導(dǎo)致商品的泡沫難以為繼。6月中上旬，巴西、韓國(guó)和智利等國(guó)重啟加息利器。歐洲央行表示必須高度警惕未來(lái)歐元區(qū)可能出現(xiàn)的物價(jià)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，并暗示7月份加息；英國(guó)央行可能被迫于2011年晚些時(shí)候加息；澳大利亞央行表示由于通脹可能逐步上行，央行未來(lái)仍有必要加息。

債務(wù)危機(jī)擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)攀升，希臘民眾紛紛從銀行提取存款，今年首季希臘銀行月度存款支取金額達(dá)到15億至20億歐元。歐洲各國(guó)對(duì)希臘借款人有較大風(fēng)險(xiǎn)敞口的銀行和機(jī)構(gòu)也開(kāi)始采取行動(dòng)，盡量抽離資金。

結(jié)論

總之，在“內(nèi)憂”(加息預(yù)期和經(jīng)濟(jì)減速)和“外患”(全球經(jīng)濟(jì)增速放緩和歐美債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)攀升)的雙重背景下，銅價(jià)上漲的基礎(chǔ)動(dòng)搖，而美聯(lián)儲(chǔ)QE3預(yù)期落空，下游企業(yè)盡管訂單良好但資金緊張導(dǎo)致開(kāi)工不足，中國(guó)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期可能落空，銅價(jià)受資金短線行為抗跌拉升，但是還不具備持續(xù)性反彈的動(dòng)能。