近期有色金屬因希臘債務(wù)危機(jī)暫時(shí)緩和、中國(guó)財(cái)政政策放松預(yù)期、保障房和電力產(chǎn)業(yè)規(guī)劃等利好因素刺激出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈，鉛價(jià)上攻勢(shì)頭在7月5日才止步。鉛價(jià)二季度以來(lái)一直呈現(xiàn)”內(nèi)弱外強(qiáng)“格局，鑒于此輪反彈缺乏實(shí)質(zhì)利好，資金僅憑樂(lè)觀預(yù)期拉升鉛價(jià)的勢(shì)頭難以維持。

供需面內(nèi)外迥異

國(guó)內(nèi)鉛供應(yīng)主要來(lái)源于原生鉛，且國(guó)內(nèi)鉛冶煉產(chǎn)能保持快速擴(kuò)張勢(shì)頭。目前正在建設(shè)且將于今年投產(chǎn)的鉛冶煉項(xiàng)目產(chǎn)能合計(jì)達(dá)92萬(wàn)噸/年，因而5月份國(guó)內(nèi)鉛供應(yīng)相對(duì)充裕。國(guó)外的鉛主要來(lái)源于再生鉛，歐美環(huán)保法律比較健全，再生鉛產(chǎn)能擴(kuò)張審批比較嚴(yán)格，鉛供應(yīng)增長(zhǎng)相對(duì)受限。

下游消費(fèi)存在差異。夏季正是歐洲出游旺季和汽車使用高峰期，汽車更換鉛酸電池的頻率較高，這刺激了鉛酸電池的生產(chǎn)，旺盛了對(duì)鉛的采購(gòu)。國(guó)內(nèi)鉛酸電池正在遭受政府的環(huán)保整頓，浙江、江蘇、四川等省的鉛酸蓄電池行業(yè)大面積停工，使得鉛的下游需求受到抑制。并且，國(guó)內(nèi)汽車在二季度產(chǎn)銷持續(xù)下滑，車企對(duì)鉛酸電池的采購(gòu)活動(dòng)減弱，夏季消費(fèi)旺季被淡化。

全球范圍看，鉛供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定，需求增速放緩，這是鉛價(jià)后市難以持續(xù)上漲的致命軟肋。4月份全球鉛礦產(chǎn)量同比增長(zhǎng)6.6%，達(dá)到36.36萬(wàn)噸；5月份國(guó)內(nèi)鉛礦產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)36.69%，達(dá)到23.95萬(wàn)噸。4月份全球精煉鉛消費(fèi)增速為14.4%，低于3月份的16.6%；5月份國(guó)內(nèi)精煉鉛表觀消費(fèi)較4月份回落3.7個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)際上，進(jìn)入二季度后，國(guó)內(nèi)鉛的實(shí)際消費(fèi)量急劇下滑，占國(guó)內(nèi)鉛消費(fèi)80%的鉛酸電池行業(yè)遭遇規(guī)?？涨暗沫h(huán)保風(fēng)暴，鉛酸電池在4月份和5月份產(chǎn)量環(huán)比下滑0.3%和0.4%，且7月份鉛酸電池企業(yè)復(fù)工寥寥無(wú)幾，很多鉛酸電池企業(yè)面臨遷址的困境。

反向套利難以實(shí)現(xiàn)

觀察鉛價(jià)的內(nèi)外比價(jià)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前二者比價(jià)偏小。滬鉛剛上市時(shí)比值在7.1左右，4月下旬至5月中旬比價(jià)一度升至7.2以上，5月下旬開(kāi)始回落。統(tǒng)計(jì)顯示，價(jià)差均值在7.02附近，按照7月5日6.3的比價(jià)，理論上”買滬鉛拋倫鉛“的反向套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)。然而由于國(guó)內(nèi)鉛出口需10%的關(guān)稅，使得套利成本的實(shí)際操作比理論高1600多元，最終導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鉛難以用出口轉(zhuǎn)嫁過(guò)剩壓力。而LME鉛庫(kù)存的壓力也難以緩解，因?yàn)橹袊?guó)鉛進(jìn)口虧損抑制了國(guó)內(nèi)吸納國(guó)際鉛的能力。

宏觀前景不容樂(lè)觀

商品要保持持續(xù)上漲必先具備宏觀經(jīng)濟(jì)健康增長(zhǎng)的基礎(chǔ)和充裕的流動(dòng)性環(huán)境，目前這兩個(gè)條件都難以滿足，從而鉛價(jià)反彈后上行空間日益縮小。美國(guó)6月份制造業(yè)的意外回升，難以掩蓋疲弱的就業(yè)市場(chǎng)和逐漸放緩的消費(fèi)支出；而中國(guó)、歐元區(qū)、英國(guó)和日本6月份制造業(yè)進(jìn)一步放緩，下半年，全球范圍內(nèi)的”弱復(fù)蘇“幾成定局。希臘債務(wù)危機(jī)獲得緩沖后，穆迪下調(diào)西班牙債務(wù)評(píng)級(jí)導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)再起波瀾。

貨幣環(huán)境趨緊，歐元區(qū)7月份或再度加息；美國(guó)如期結(jié)束QE2，政策步入觀望期；中國(guó)人民銀行已于7月6日晚宣布，自今日起上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，一年期存貸款利率分別上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。

宏觀經(jīng)濟(jì)前景不樂(lè)觀、貨幣環(huán)境趨緊、供需傾向于過(guò)剩，盡管鉛價(jià)內(nèi)外價(jià)差偏小，但是理論上的反向套利因較高的關(guān)稅而難以實(shí)現(xiàn)，倫鉛難以帶動(dòng)滬鉛補(bǔ)漲，”內(nèi)弱外強(qiáng)“格局難改，倫鉛加速回落修復(fù)比值的可能性較大。