焦炭期貨今年4月15日在大商所上市，初期表現(xiàn)較為搶眼，價格一路走高，5月13日1109合約創(chuàng)出最高價2444元，之后由于基本面弱勢，該合約價格重心不斷下移。展望后市，筆者認(rèn)為，三季度焦炭價格難有大的起色，主要原因在于，一是美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入去庫存化周期，抑制商品價格上行；二是國內(nèi)緊縮政策仍將繼續(xù)，去庫存化仍將持續(xù)；三是成本支撐力度減弱，焦炭庫存對價格形成壓制。

美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入去庫存化周期，抑制商品價格上行

我國許多工業(yè)品如原油和銅都需要大量進(jìn)口，因此統(tǒng)計(jì)這些商品的庫存不能只考慮國內(nèi)庫存。全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)周期對國內(nèi)商品價格也有一定的影響。

近期美聯(lián)儲再次釋放第三次量化政策的信息，筆者認(rèn)為，第三次量化政策今年出臺的可能性不大。推出量化寬松措施的前提有兩個：一是美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化，二是經(jīng)濟(jì)面臨通縮風(fēng)險。去年美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭一直不佳，房地產(chǎn)市場惡化，經(jīng)濟(jì)有第二次探底的可能性，第二輪量化寬松政策的推出尚在情理之中。而如今美國經(jīng)濟(jì)基本面有了較大的改善，經(jīng)濟(jì)處在進(jìn)一步的復(fù)蘇中，此外原油價格上漲和農(nóng)產(chǎn)品價格上漲引起的通脹預(yù)期仍然較為強(qiáng)烈，因此第三輪量化寬松政策推出的可能性較小。第二次量化寬松政策結(jié)束后，貨幣政策對商品價格的影響力日漸式微，商品價格主要是受到美國經(jīng)濟(jì)基本面的影響，尤其是庫存周期的影響。

上個月公布的制造業(yè)庫存數(shù)據(jù)環(huán)比上升1.32%，批發(fā)商庫存環(huán)比上升0.81%，零售庫存環(huán)比零增長，從供應(yīng)端的上游至下游，堆積庫存逐級減弱，由于下游零售需求并不旺盛，因此零售庫存的趨勢可以認(rèn)為主要反映的是零售商已開始主動對堆積庫存的行為謹(jǐn)慎起來。制造業(yè)連續(xù)11個月正的庫存投資，在大宗商品價格走低，物價上漲勢頭得到遏制，終端需求不振的情況下，持續(xù)的庫存投資是不可持續(xù)的，去庫存需求在逐漸加大，對商品價格上行形成不小的制約。

中國去庫存化仍在繼續(xù)，商品價格弱勢延長去庫存化周期

人口龐大，地區(qū)經(jīng)濟(jì)間發(fā)展存在較大差距，導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型將是一個緩慢的過程，迄今為止我們看到的PMI指數(shù)的變化都是由庫存周期決定的，庫存周期的變化對目前國內(nèi)大宗商品價格有一定的前瞻性。

2011年6月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)為50.9%，PMI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)3個月下滑，PMI指數(shù)印證目前經(jīng)濟(jì)仍處于持續(xù)下滑階段。細(xì)項(xiàng)的指數(shù)方面，除產(chǎn)成品庫存指數(shù)外，其他PMI指數(shù)均有下滑，其中進(jìn)口指數(shù)與生產(chǎn)指數(shù)下滑幅度較大，進(jìn)口指數(shù)與生產(chǎn)指數(shù)的下滑主要反映的是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的放緩。目前政府已將維持物價穩(wěn)定作為首要目標(biāo)，下半年貨幣政策總體基調(diào)或?qū)⒗^續(xù)維持”穩(wěn)健“，從信貸總量維持偏緊情況來看，下半年緊縮力度未必會有所減弱?？傮w上來說，我們認(rèn)為需求減緩的經(jīng)濟(jì)形勢可能至少會延續(xù)到今年三四季度。目前，產(chǎn)成品庫存仍在堆積，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)尋底，中國因素對大宗商品價格支撐作用減弱。綜合之前的對美國庫存周期的判斷，筆者認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)如果沒有新的刺激政策，中美兩國同時進(jìn)入庫存下降階段，那么對全球大宗商品價格的影響將是較為利空的，焦炭價格難以有搶眼表現(xiàn)。

成本支撐力度減弱，焦炭庫存對價格形成壓制

秦皇島煤炭價格近幾周小幅回落。在電荒有所緩解的情況下，前期累積的港口和電廠庫存抑制了港口煤價繼續(xù)上行。上周秦皇島動力煤含稅平倉價普遍下跌5元/噸(大同優(yōu)混5800大卡下降至900元/噸)，國內(nèi)其他主要產(chǎn)煤地區(qū)動力煤價格基本保持穩(wěn)定。展望后市煤炭價格，筆者認(rèn)為，國內(nèi)煤價在旺季支撐下仍有望在短期內(nèi)繼續(xù)沖高，但需求回落的趨勢已經(jīng)較為明顯，煤炭價格在旺季后回落概率較大。

焦煤價格對焦炭的支撐有望減弱，澳大利亞一季度遭遇惡劣天氣的焦煤市場正逐步恢復(fù)，二季度焦煤價格趨于下滑。未來焦煤價格不會出現(xiàn)大幅上漲，中國政府正在蒙古投資焦煤礦，將可能減少與澳大利亞及其他海外生產(chǎn)商的交易，焦煤供應(yīng)緊張的狀況將會有所緩解。

三季度鋼材市場需求下降的預(yù)期使得國內(nèi)各大鋼廠在焦炭原料采購上較為謹(jǐn)慎，現(xiàn)階段主要以消耗庫存為主。天津港焦炭庫存仍然處在高位。天津港上周全港焦炭庫存為169.5萬噸，周度減少0.5萬噸。鋼鐵庫存方面，至6月底鋼材庫存總量已降至1427萬噸，比5月末又下降了1%，但仍比年初庫存水平高9.04%。短期天津港焦炭庫存仍將維持上升態(tài)勢，下游需求又逐漸進(jìn)入淡季，焦炭和鋼鐵的雙高庫存水平將制約焦炭價格的上行。