近期美債引起的一系列系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)接踵而至，商品大幅回調(diào)。作為前期累積漲幅最大的品種，鄭糖表現(xiàn)相當(dāng)堅(jiān)挺，1201合約維持在7300元振蕩。從近期拋儲(chǔ)和7月份銷量來(lái)看，糖市供需偏緊促成的牛市格局并未改變，雖然系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，但鄭糖下方空間有限，回調(diào)過(guò)后或?qū)⒒謴?fù)上行。

美債風(fēng)波迫使原糖續(xù)跌，進(jìn)口價(jià)格轉(zhuǎn)為貼水

鄭糖現(xiàn)今最大的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑來(lái)自于美債風(fēng)波引起的商品價(jià)格大幅下滑。美國(guó)自上周提高了債務(wù)上限后，疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)率先給本輪大跌敲響警鐘。其一季度的GDP增幅從1.6%修正至0.4%，7月份的PMI數(shù)據(jù)也從上月的55.3大幅回落至50.9。此外，標(biāo)普率先調(diào)低美國(guó)債務(wù)評(píng)級(jí)，致使世界金融市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩，商品價(jià)格急轉(zhuǎn)直下。

原糖連續(xù)兩周大幅回調(diào)，自頂部下跌幅度已近15%，預(yù)示前期牛市告一段落。巴西6月份疲軟的產(chǎn)量數(shù)據(jù)公布過(guò)后，原糖最后的利多因素出盡。雖說(shuō)下方有夏季需求支撐，但價(jià)格依舊回落至26美分的水平，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)進(jìn)口價(jià)在7100元左右。雖然進(jìn)口成本回落至現(xiàn)貨價(jià)格以下，但畢竟進(jìn)口原糖加工程序冗長(zhǎng)，進(jìn)口價(jià)格短暫回落，難以撼動(dòng)國(guó)內(nèi)糖價(jià)持續(xù)走強(qiáng)。

7月銷量以及拋儲(chǔ)價(jià)格利好，糖市需求高漲

中糖協(xié)上周公布了7月份的全國(guó)食糖銷量數(shù)據(jù)：截至7月底，本制糖期全國(guó)累計(jì)銷售食糖874.1萬(wàn)噸，累計(jì)銷糖率83.61%。以單月銷量來(lái)計(jì)算，7月份全國(guó)銷量為115萬(wàn)噸，在月初25萬(wàn)噸儲(chǔ)備糖進(jìn)入市場(chǎng)的情況下，7月銷量仍比6月高出10萬(wàn)噸。此外，鄭糖在7月底出現(xiàn)明顯的回調(diào)，但是現(xiàn)貨價(jià)格依舊維持強(qiáng)勢(shì)。華東華北地區(qū)糖價(jià)紛紛見(jiàn)到8000元，而主產(chǎn)區(qū)價(jià)格同樣站上7700元的臺(tái)階。伴隨銷量的逐步抬升，企業(yè)看漲心態(tài)增重，期貨雖有回調(diào)，但是沒(méi)有妨礙現(xiàn)貨市場(chǎng)維持漲勢(shì)。

在儲(chǔ)備糖的拋售方面，近幾次拋儲(chǔ)均價(jià)越拋越高，從另一方面反映出目前糖市的火熱。相比前幾次，8月5日本榨季的第七次儲(chǔ)備糖拋售量降至20萬(wàn)噸，然而，本次拋儲(chǔ)成交均價(jià)高達(dá)7730元，相比上次的7345元大幅攀升近400元。與5月31日的第五次拋儲(chǔ)價(jià)格相比，本次成交均價(jià)比當(dāng)時(shí)的6845高出了近900元。短短兩個(gè)多月間，拋儲(chǔ)價(jià)格連續(xù)大幅拉升，印證了近幾個(gè)月需求的高漲，也增強(qiáng)了市場(chǎng)看漲的信心。

下榨季供應(yīng)改善幅度有限，糖料價(jià)格上漲抬升成本

從近期召開(kāi)的中糖協(xié)理事會(huì)議來(lái)看，各地糖協(xié)對(duì)下榨季的白糖產(chǎn)量預(yù)期偏謹(jǐn)慎。除了云南的甘蔗種植面積有約10%的增幅外，廣西、廣東等產(chǎn)區(qū)的增加幅度并不大。此外，廣西今年甘蔗漲勢(shì)整體偏矮， 6月份后天氣才逐漸有利于甘蔗生長(zhǎng)，白糖最終可能小幅度增產(chǎn)。中糖協(xié)預(yù)期下榨季白糖產(chǎn)量在1150萬(wàn)噸左右，有100萬(wàn)噸左右的增幅，相比國(guó)內(nèi)需求量1400萬(wàn)噸仍有較大幅度的缺口。由此看來(lái)，下榨季供應(yīng)改善幅度不大，對(duì)糖價(jià)而言仍將是重要的支撐因素。

而從制糖成本來(lái)看，糖料收購(gòu)價(jià)格攀升同樣對(duì)糖價(jià)產(chǎn)生支撐。根據(jù)中糖協(xié)統(tǒng)計(jì)，廣西甘蔗收購(gòu)均價(jià)為545元，同比提高32%。而云南甘蔗以及北方甜菜收購(gòu)價(jià)，均有30%以上的提高。按照545元的甘蔗收購(gòu)價(jià)來(lái)算，制糖成本在6400元左右，糖料價(jià)格大漲對(duì)制糖成本的推升作用甚為明顯。然而，甘蔗收購(gòu)價(jià)雖有大幅抬升，但是廣西、廣東等地種植面積增幅并不大，也反映出甘蔗相比其他種植物，比價(jià)依舊偏低的事實(shí)，即使?jié)q價(jià)其產(chǎn)量增幅仍有限。

綜上所述，本榨季仍有兩個(gè)月的售糖期，在銷量高企庫(kù)存偏低的情況下，糖價(jià)強(qiáng)勢(shì)仍將維持。商務(wù)部在理事會(huì)議上表態(tài)，后期原糖到岸量增加，調(diào)控幅度將逐步加大。然而原糖緩慢的加工進(jìn)程，能否及時(shí)在榨季尾期進(jìn)入市場(chǎng)仍是未知數(shù)。目前國(guó)內(nèi)銷量高企，拋儲(chǔ)均價(jià)再創(chuàng)新高，現(xiàn)貨價(jià)格同樣上探8000元，夏季之中糖價(jià)呈現(xiàn)出易漲難跌的態(tài)勢(shì)。而下榨季供需缺口仍存，成本抬升等因素繼續(xù)支撐糖價(jià)。雖然近期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇，但鄭糖下方空間較為有限，牛市格局并未改變，回調(diào)過(guò)后或仍將恢復(fù)上行。