陳劍靈：上半年市場(chǎng)特征及交易策略分析

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大家下午好，首先感謝期貨日?qǐng)?bào)給我這個(gè)機(jī)會(huì)。這個(gè)題目我做的可能不是很好，有不足之處希望大家見諒。

關(guān)于行情的分析和總結(jié)有這么幾點(diǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)因素特別復(fù)雜；趨勢(shì)性差；價(jià)格的波動(dòng)率??；交易成本太高，造成資金流失；成交量跟持倉(cāng)量的值小等等?？偟膩碚f，總結(jié)一句話就是盈利難度大。但是我不想從這幾個(gè)點(diǎn)出發(fā)去分析，我想從另外的原因和結(jié)果上去看。交易的人都應(yīng)該有過這種體會(huì)，假如在股指上面做交易，波動(dòng)性大那我們的交易就比較容易。但通過嘗試我們可以發(fā)現(xiàn)波動(dòng)性大有一個(gè)缺點(diǎn)，那就是滯后。你看著波動(dòng)性大了你才去做交易那么你就來不及了。

今天我想從兩個(gè)策略開始和大家探討，是從市場(chǎng)本身的一些深層次比較本質(zhì)的東西去挖掘。這兩個(gè)策略一個(gè)是均線交叉策略，這個(gè)策略我是以10周期到20周期，不做單局的話，就是利用組合，比如說10個(gè)品種，包括股指，從它們的表現(xiàn)來看，這個(gè)陰影部分，就是今年它們的表現(xiàn)。其實(shí)我們看到今年并不怎么掙錢，而且困難比較大。如果你剛開始做就在頂部的話，你要遭遇很大的回撤。我們?cè)倏戳硗庖粋€(gè)策略，就是周期突破交易策略。這個(gè)周期突破它是20周期之后，高位做多，低點(diǎn)突破，反手做空，一直在持倉(cāng)上面它是盈利的。但是今年的這一段行情在歷史中也是最不好的，這個(gè)數(shù)據(jù)從08年開始。什么原因？我先把整個(gè)策略的交易邏輯講一下。均線策略是計(jì)算10周期移動(dòng)平均線Ma10，計(jì)算20周期移動(dòng)平均線Ma20。如果Ma10上穿Ma20，則以收盤價(jià)開多倉(cāng)；如果Ma10下穿Ma20，則以收盤價(jià)開空倉(cāng)。交易級(jí)別為30分鐘。該策略為一直在市，為非多即空的系統(tǒng)。策略按照等市值同時(shí)交易股指、銅、橡膠、鋅、白糖、棉花、螺紋鋼、PTA、塑料、豆油等10個(gè)品種。

第二個(gè)策略周期突破策略是計(jì)算20周期最高點(diǎn)High20，計(jì)算20周期最低點(diǎn)Low20。如果收盤價(jià)上穿High20 ，則以收盤價(jià)開多倉(cāng)如果收盤價(jià)下穿Low20 ，則以收盤價(jià)開空。倉(cāng)交易級(jí)別為30分鐘。該策略為一直在市，為非多即空的系統(tǒng)。策略按照等市值同時(shí)交易股指、銅、橡膠、鋅、白糖、棉花、螺紋鋼、PTA、塑料、豆油等10個(gè)品種。我們來看一下，這個(gè)是軟件里面的組合，怎么交易我們可以通過組合來得到一個(gè)資金曲線。這個(gè)放在圖表上的標(biāo)示就是策略的組合，所以底下開了很多的窗口。我們來看這個(gè)策略的執(zhí)行，其實(shí)這個(gè)金叉死叉策略我們隨便用一個(gè)軟件測(cè)試就能知道，它肯定績(jī)效不太好。但是組合了之后我們看到績(jī)效不太好但是有期望值。那我們來把這個(gè)資金曲線規(guī)范看一下，看看今年不好到底是什么原因。那么我把這個(gè)資金曲線，它這個(gè)累積盈利資金曲線，這個(gè)曲線是在每隔30分鐘都進(jìn)一次權(quán)利的變化。這個(gè)變化是完整的。從08年開始到09再一直到11年。08年的時(shí)候還可以。08年的時(shí)候有一個(gè)大跌，有波動(dòng)那么它就有大賺。09年的時(shí)候一般，10年的時(shí)候有一個(gè)大行情。10年到現(xiàn)在，特別是從5月份開始，都是反向震蕩，它的表現(xiàn)很不好。這個(gè)策略它組合以后，他能反映：趨勢(shì)中的策略在今年的行情中，確實(shí)很難表現(xiàn)。這個(gè)原因我們到后面再來探討。

這個(gè)是周期突破的年度表現(xiàn)，每一年的表現(xiàn)。08年到09年比較好，09年到10年比較差。但是我們可以看出，周期突破接下來的策略還是好一點(diǎn)。解析來我們要講，為什么要組合，怎么從這個(gè)組合當(dāng)中得出一個(gè)結(jié)論。最后我們來講這個(gè)組合它的意義。

可能我們?cè)诳偨Y(jié)規(guī)律的時(shí)候，我們認(rèn)為這個(gè)好，那個(gè)不好。但是我認(rèn)為，其實(shí)大家在總結(jié)規(guī)律的時(shí)候，不能簡(jiǎn)單的去總結(jié)好或者壞。年度，四季的劃分和資金、曲線等等都有一個(gè)一定的合理性。從單筆的交易總結(jié)是不行的，得看它的年度表現(xiàn)，而09年跟10年和08年跟10年又是不一樣的。市場(chǎng)變化的原因是什么？第一個(gè)原因是：循環(huán)論證。循環(huán)論證這個(gè)原因是看了《投資者思想》這一本書里面有一段話，我覺得很有意思，循環(huán)論證之謎，它是出于一個(gè)市場(chǎng)理論的函數(shù)，在反應(yīng)市場(chǎng)，對(duì)于市場(chǎng)是否有效應(yīng)，充分反應(yīng)市場(chǎng)的信息它有這么一個(gè)說法：如果所有信息都被完全反映到價(jià)格上，那么投資者就沒有動(dòng)力去首先收集信息，從而就沒有信息包含在價(jià)格之中。但這樣的話，投資者又將會(huì)有動(dòng)力去收集信息，如此往復(fù)。因此收集信息這項(xiàng)激勵(lì)就不存在均衡。市場(chǎng)最終的結(jié)果：市場(chǎng)在反應(yīng)信息上不能完全有效。但從更深層次看，市場(chǎng)能夠是有效的，因?yàn)槭袌?chǎng)能充分反應(yīng)信息使得獲取信息的邊際利潤(rùn)為零。假設(shè)我們?nèi)パ芯啃畔ⅲ苡行?。那么?huì)促使很多人也去研究，那么這個(gè)信息就無效了。無效的后果是什么，你可能就不去研究了。同樣的，別人也不研究，那么它就開始有效了。一定是這么一個(gè)周而復(fù)始的過程。那么從期指角度來看也是一樣，08年特別好，09年可能研究的人就特別多。一零年所有研究的就很難，一零年可以有很多種方式去解釋，同樣的一個(gè)投資者他的舉動(dòng)，我們判定的方法，當(dāng)這些充分利用的時(shí)候，它會(huì)怎么樣？格拉姆在亞洲是奠基人，我們都看過他的書。作為價(jià)值投資的奠基人，基本分析流派之父的格拉姆，在1976年去世前不久，在接受美國(guó)《財(cái)務(wù)分析師》雜志的訪談中，宣布他不再信奉基本分析流派，而最終相信“效率市場(chǎng)”理論。 其實(shí)基本面是有用的，因?yàn)槲覀冇心敲炊嗟某晒θ耸?。但是為什么作為一個(gè)奠基人這么偏激呢？當(dāng)時(shí)市場(chǎng)環(huán)境：當(dāng)整個(gè)投資行業(yè)都在用同樣的方法來發(fā)掘超值股票時(shí)，分析的成本將大幅提高，最終導(dǎo)致方法失效。也就是會(huì)所很多人都在做價(jià)格分析，所以最終導(dǎo)致了方法的無效。奠基人格拉姆很難面對(duì)當(dāng)時(shí)的分析無效。當(dāng)一個(gè)大動(dòng)作來了以后，其實(shí)很多技術(shù)跟蹤的方法，都非常有效。結(jié)果是什么，結(jié)果是很多很多人出來做，從而導(dǎo)致市場(chǎng)的變化。循環(huán)論證延伸到從有效到無效，價(jià)格反映的信息也是時(shí)而有效，時(shí)而無效的。還有交易，系統(tǒng)等等其他的都是在有效無效中徘徊的。我想這就是市場(chǎng)變化的本質(zhì)原因之一，就是循環(huán)論證。那是不是可以掌握這個(gè)規(guī)律?其實(shí)我覺得，這個(gè)規(guī)律會(huì)發(fā)生變化，如果每個(gè)人都掌握了這個(gè)變化，那么這個(gè)規(guī)律就會(huì)變錯(cuò)。第二個(gè)變化的原因是投資者結(jié)構(gòu)，投資者結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的變化。為什么呢？我想從技術(shù)分析的第三個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)他們認(rèn)為歷史會(huì)重復(fù)。我們來考慮一下這個(gè)市場(chǎng)它反應(yīng)了什么樣的投資者結(jié)構(gòu)，這個(gè)市場(chǎng)到底是怎么樣的一個(gè)最終格局。首先，歷史重復(fù)不是指價(jià)格的簡(jiǎn)單重復(fù)。滬指的上升和下降有著價(jià)格上的重復(fù)趨勢(shì)。但是最本質(zhì)上的還是重復(fù)著人性的弱點(diǎn)。歷史重復(fù)著市場(chǎng)不變的本質(zhì)：人性不會(huì)變，人性的弱點(diǎn)不會(huì)變，人性弱點(diǎn)導(dǎo)致的錯(cuò)誤不會(huì)變。金融市場(chǎng)是什么，是人性的競(jìng)技場(chǎng)。你要是人，不管在哪個(gè)市場(chǎng)里面，他就是有這么大的弱點(diǎn)。他的弱點(diǎn)是什么，就是從貪婪到舍棄，然后周而復(fù)始。所以價(jià)格從一開始的低迷到上漲，再到瘋狂，再到泡沫的破滅。這個(gè)循環(huán)不斷地重復(fù)著，比如歷史上荷蘭的郁金香事件。市場(chǎng)證明大多數(shù)是錯(cuò)的，市場(chǎng)讓大部分人犯錯(cuò)，人性的弱點(diǎn)不斷重復(fù)，人性弱點(diǎn)高度膨脹的結(jié)局不斷重復(fù)。這如果這樣的話，這個(gè)市場(chǎng)怎么合理，這是少數(shù)人盈利的市場(chǎng)。當(dāng)然，我們不希望這樣子的市場(chǎng)，我們希望這個(gè)市場(chǎng)有套著保護(hù)的傘。

那么能夠決定投資者盈利的因素是什么?我覺得決定因素是投資者結(jié)構(gòu)。這個(gè)市場(chǎng)跟賭博，競(jìng)技，或者說略像賭博，是一個(gè)公開的博弈市場(chǎng)。假設(shè)幾個(gè)人打牌，技術(shù)高的人贏了。投資市場(chǎng)也是如此，那就是水平高的人盈利。你的信息不對(duì)稱優(yōu)勢(shì)，你只有跟別人比有優(yōu)勢(shì)你才能盈利。所以說你的投資者排名決定了你是否能盈利。從這個(gè)上面我們可以來解釋向我們很小的時(shí)候，信息不夠的時(shí)候，都是很難做的。所以說決定能夠盈利的因素是投資者結(jié)構(gòu)。所以說這個(gè)交易市場(chǎng)，比如在座的各位，你排在第50名，你已經(jīng)盈利了。但是如果在這個(gè)50個(gè)做交易的人當(dāng)中，你能夠盈利嗎？從這里我們可以解釋：當(dāng)交易成本提高以后，導(dǎo)致投資者結(jié)構(gòu)的變化，最終導(dǎo)致著市場(chǎng)在發(fā)生悄悄的變化。我想這個(gè)第二個(gè)變化就是他的本質(zhì)原因。

那么如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化，這里面我提議下幾個(gè)誤區(qū)：1.根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜度，做出相應(yīng)的對(duì)策；2.判斷行情的主要特征，是盤整或者趨勢(shì)，然后做出不同的交易策略，如果我們能夠很簡(jiǎn)單的判斷什么時(shí)候該做什么，那么很簡(jiǎn)單你富可敵國(guó)。從這個(gè)角度上來說，你要知道因果關(guān)系；3.根據(jù)商品的基本面條件來做交易決策。

在這里我提一下進(jìn)場(chǎng)、出場(chǎng)的基本條件，我們強(qiáng)調(diào)技術(shù)，一個(gè)過濾條件就是基本面條件，過濾條件就是借鑒一個(gè)方向，你做或不做，做什么方向。但是觸發(fā)條件一定不是你看到就買了。我只在這里提一下。

所以說應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的有效手段是什么：是堅(jiān)持。當(dāng)然堅(jiān)持比較難，為什么難？因?yàn)槲也恢牢覉?jiān)持的是對(duì)還是錯(cuò)。為什么很難？就是因?yàn)槭袌?chǎng)的隨機(jī)強(qiáng)化，這個(gè)市場(chǎng)是隨機(jī)強(qiáng)化過的。什么是隨機(jī)強(qiáng)化？我們先看正強(qiáng)化和負(fù)強(qiáng)化。做了正確事情，受到獎(jiǎng)勵(lì)，即正強(qiáng)化；做了錯(cuò)誤事情，付出代價(jià)，即負(fù)強(qiáng)化。由于有正負(fù)強(qiáng)化效應(yīng)的存在，促使人們更多的去做正確的事情，規(guī)避去做錯(cuò)誤的事情。所以在人生的鍛煉之中，他需要很多正強(qiáng)化和負(fù)強(qiáng)化。你不斷的去努力，就能得到獎(jiǎng)勵(lì)。隨著時(shí)間的推移，人們會(huì)在實(shí)踐中不斷取得進(jìn)步，技能也會(huì)不斷的提高。在證券期貨投資領(lǐng)域卻顯現(xiàn)出另外一種情形，就是我們會(huì)看到許多投資者在經(jīng)過了很多年的投資實(shí)踐后，投資業(yè)績(jī)并沒有明顯的改善，投資水平也沒有明顯的提高。其中的原因在于該領(lǐng)域呈現(xiàn)出隨機(jī)強(qiáng)化的特性，我們說有些人做了十幾年，閱歷沒增加，經(jīng)驗(yàn)在增加，技能感覺增加都不是很多。雖然總的很多，但是不能給自己盈利。即：做了正確事情，不一定會(huì)受到市場(chǎng)的獎(jiǎng)勵(lì)；做了錯(cuò)誤事情，也不一定會(huì)付出代價(jià)。 所以說這個(gè)市場(chǎng)他為什么這么難，就是因?yàn)殡S機(jī)強(qiáng)化的存在。比如說止損和死扛，肯定要謹(jǐn)慎，否則的話你一步走錯(cuò)，傾家蕩產(chǎn)。死扛也是這樣子的。但是我相信，部分人，甚至大部分人的止損，都是錯(cuò)誤的。你不止損你對(duì)了，你止損你錯(cuò)了。相反的，你做了錯(cuò)誤的事，受到了懲罰，你死扛一次，扛對(duì)了，但是你受到了獎(jiǎng)勵(lì)。這就是市場(chǎng)上最難的隨機(jī)強(qiáng)化，就是因?yàn)殡S機(jī)強(qiáng)化，所以堅(jiān)持非常困難。如果沒有人指點(diǎn)，其實(shí)我覺得很難做好。這個(gè)有人指點(diǎn)并不是說你拜人為師。我們?cè)诳粗槐緯倪^程，其實(shí)就是在跟作者和讀者交流。你如果看了道德經(jīng)，你就是和老子在交流。所以說沒有人指點(diǎn)你很難走出去。這個(gè)交易在堅(jiān)持上它有一個(gè)天生的優(yōu)勢(shì)。我們講的止損什么的，最終的結(jié)論是它的交易模式能夠復(fù)制。堅(jiān)持其中就包括克服人性的弱點(diǎn)，它首先要克服的就是人性的貪婪。這個(gè)不是從心理學(xué)上的角度，我覺得是從交易技術(shù)上講的。

今年這種行情，非常難做，如果你做得不好但是你回撤不大或者說還有點(diǎn)兒盈利的話。沒有問題，你堅(jiān)持下來。但是如果你自己錯(cuò)了很多，那么我估計(jì)你自己都沒有堅(jiān)持的優(yōu)勢(shì)。如何做到這一點(diǎn)，那么我就要講一個(gè)簡(jiǎn)單的策略的組合。我說過均線組合和周期突破組合。兩者都是做所有的品種。也就是說組合以后，收益累計(jì)，但是風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，這是他們兩個(gè)組合以后的效果。那么單個(gè)品種一定沒什么好。因?yàn)槲疫@個(gè)策略做的是10周期到20周期的情況。那么我們?cè)诠芍干鲜翘潛p的，其實(shí)有些虧損沒關(guān)系，其實(shí)有些組合虧損不見得是不好的。因?yàn)槟悴恢浪麄兪裁磿r(shí)候盈利，它可能在某個(gè)時(shí)候?qū)_。從這個(gè)上面我認(rèn)為從組合上面更能夠讓人更容易堅(jiān)持。

最后我想跟大家交流的是我們追逐的用戶市場(chǎng)的一個(gè)我目前想做的一個(gè)終極目標(biāo)。這個(gè)終極目標(biāo)永遠(yuǎn)是一個(gè)理想狀態(tài)，我們達(dá)不到。那么我想的就是兩種策略的組合，第一個(gè)就是趨勢(shì)策略：在趨勢(shì)行情中必然盈利60%，在盤整行情中必然虧損20%。這個(gè)策略是一個(gè)期望值。其實(shí)這個(gè)趨勢(shì)行情是未知的，因?yàn)槲也]有給出趨勢(shì)行情和盤整行情的時(shí)間段。所以這個(gè)策略不一定盈利。如果趨勢(shì)和盤整是三比一，那么剛好打平；如果是一比一，那么一定是盈利的。同樣的一個(gè)盤整策略：在盤整行情中必然盈利30%，在趨勢(shì)行情中必然虧損50%。兩種策略的組合----必然盈利5%。所以說策略組合是我認(rèn)為的應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的一個(gè)終極目標(biāo)，這是在技術(shù)面上的，作為在基本面的東西我們另外討論。我想這就是今天我要講的策略。