橡膠一路跌跌不休，從四萬到一萬，多頭很受傷，感覺不會再愛了。橡膠何時能走出泥淖？

2018年11月11日—18號，由鱷魚投資主辦，七禾網(wǎng)協(xié)辦的“泰國云南天然橡膠調(diào)研”走訪了西雙版納、泰國等橡膠主要產(chǎn)地，對橡膠加工企業(yè)、膠園主、收購點等多個環(huán)節(jié)進行走訪，深入了解橡膠生產(chǎn)加工情況，供應(yīng)消費變化，膠農(nóng)割膠情況，以及各方對后期橡膠走勢的看法。

調(diào)研目的

橡膠價格在很長一段時間內(nèi)持續(xù)維持低位，在橡膠兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的低迷走勢中，埋葬了不少的多頭。橡膠雖然目前處于價格洼地，但是依然沒有上漲的趨勢和信心，長期震蕩下跌的趨勢并沒有被改變。那么這個長周期究竟有多長？供應(yīng)端又是處在長周期的什么階段呢？此行調(diào)研在于泰國旺產(chǎn)期，全面了解當前國內(nèi)外橡膠上游產(chǎn)能以及加工生產(chǎn)情況，了解國內(nèi)外膠農(nóng)割膠的積極性以及各環(huán)節(jié)生產(chǎn)成本等情況。

調(diào)研對象

橡膠園，膠水收購點，國營及民營橡膠加工企業(yè)，膠農(nóng)，貿(mào)易商。

調(diào)研方式

實地走訪和業(yè)內(nèi)專業(yè)人士訪談為主，對國內(nèi)及泰國天膠產(chǎn)業(yè)鏈各個流程節(jié)點都有所涉及，重點包括云南版納地區(qū)和泰國南部天膠種植區(qū)天然橡膠種植開割情況、天氣狀況、膠農(nóng)和膠廠的生產(chǎn)狀態(tài)、東南亞主產(chǎn)國的天膠生產(chǎn)概況、天膠銷售與貿(mào)易、天膠原料及產(chǎn)成品的進出口狀況和壁壘、非標套利、20號膠的狀況等相關(guān)內(nèi)容。

產(chǎn)區(qū)概況

國內(nèi)橡膠產(chǎn)量占到全球橡膠總產(chǎn)量的7%左右。

云南產(chǎn)區(qū)：

云南自1904年開始引種天然橡膠至今已有100余年歷史，是中國最早引種橡膠樹的地區(qū)。當前，云南成為中國橡膠種植面積和產(chǎn)量最大的基地，橡膠種植面積有900余萬畝，分布在全省6個州市27個縣，從事橡膠生產(chǎn)的農(nóng)戶人數(shù)達55萬人，涉及農(nóng)民200萬人。年產(chǎn)近50萬噸，產(chǎn)量已占全國的50%以上。云南省的主要產(chǎn)區(qū)在西雙版納,西雙版納天然橡膠的產(chǎn)量占整個云南產(chǎn)區(qū)的90％。

云南產(chǎn)區(qū)天膠總體產(chǎn)量水平比較穩(wěn)定,單產(chǎn)非常高,處于開割期的膠林畝產(chǎn)超過200公斤/畝,所有膠林平均畝產(chǎn)在100~110公斤/畝。管理好了膠樹一般可以割35-40年。改制前,云南農(nóng)墾重視橡膠樹的田間管理,每年施肥2-3次,主要以有機肥和復合肥為主。而灌溉主要依靠雨水。2001年開始,云南農(nóng)墾開始大規(guī)模的種植橡膠樹,而民營膠園也在2005年開始大規(guī)模種植橡膠樹。此外,云南農(nóng)墾從上世紀九十年代以來便開展了“走出去”的步伐。

國內(nèi)天然橡膠種植園大體可分為三類：一是農(nóng)墾等集團系統(tǒng)膠園，如海南橡膠、云南農(nóng)墾、廣東農(nóng)墾、中化國際等；二是民營中等規(guī)模膠園，規(guī)模一般在幾百畝至數(shù)千畝；三是小微膠園，以家庭種植為主。其中，農(nóng)墾集團和民營中等規(guī)模膠園需要雇傭工人割膠，并采取割膠分成的雇傭模式。

目前上海期貨交易所國產(chǎn)全乳膠可交割品牌有海南農(nóng)墾的“寶島”、“美聯(lián)”、“五指山”，云南農(nóng)墾的“云象”、“金鳳”、西雙版納的“中化橡膠”、”曼列“、廣東廣墾的”廣墾”橡膠，共計 8個注冊品牌。

今年由于天氣原因，云南和海南地區(qū)割膠較去年提前近一個月，不過由于膠價低迷，整體割膠強度并不高。具體而言，云南地區(qū)由于種植條件較好，且主要原料為膠塊，原料成本相對較低，因此開割情況仍較好，盡管當前膠農(nóng)因低膠價而面臨生活拮據(jù)的壓力，也出現(xiàn)了棄割改種等情況，但數(shù)量零星。由于 2009~2011年膠價高漲時期的擴種，預(yù)計未來新進入割膠的數(shù)量仍在增加，并超過被砍伐的數(shù)量，這也為云南地區(qū)原料來源提供了保障。除了本地種植，云南地區(qū)在緬甸、老撾等國還有25萬噸左右的替代種植，在云南原料市場同樣充斥著數(shù)量不小的緬甸、老撾等國的膠塊，且這些國家的膠塊成本低，干膠成本在六七千元，因此原料進口和走私一直存在，保證了云南地區(qū)膠廠的原料供應(yīng)。

11月中旬，云南產(chǎn)區(qū)全乳膠收購價格約在8.8-9.2元/公斤（低于六月份調(diào)研的9.5-11元/公斤），標二膠原料收購價格在8.4-9.0元/公斤（低于六月份調(diào)研的9.2-9.4元/公斤）。西雙版納地區(qū)近期幾乎每天下雨，個別區(qū)域有大暴雨，使得今年版納地區(qū)橡膠總體上減產(chǎn)15%-20%，不少民營工廠收購原料顯不足。原料價格偏低同時也打擊膠農(nóng)割膠積極性，存在部分少割、棄割現(xiàn)象。據(jù)悉，因榴蓮、香蕉、檳榔等水果價格漲勢較好，部分民營膠林的工人轉(zhuǎn)向其他工種。

海南產(chǎn)區(qū)：

相比而言，海南地區(qū)由于臺風等原因，天膠種植條件較差，成本也較高，當前多數(shù)膠廠都面臨割一噸虧一噸的局面，因此很多民營膠廠并未開工。海南地區(qū)全省橡膠的種植面積約為800萬畝，其中開割面積約為588萬畝。一年的干膠總產(chǎn)量在42萬噸左右。海南橡膠單產(chǎn)約為80公斤/畝（平均數(shù)據(jù)）。海南膠林具有臺風、寒害、土壤貧瘠等環(huán)境特點，這些特點阻礙了海南橡膠的單產(chǎn)提高。臺風是造成海南單產(chǎn)低下的一個很重要的因素。海南多年經(jīng)受臺風，單位面積內(nèi)橡膠樹的保存率低。海南平均開割樹平均保存率是22-23株，而云南是33株，海南的單位面積株數(shù)比云南要少10%。海南橡膠樹在反復經(jīng)受臺風侵害之后，沒有云南的粗壯。這也在一定程度上影響了產(chǎn)膠量。云南夜間溫度低，更加有利膠乳合成，干膠含量較高。海南的土壤肥力不如云南，橡膠的產(chǎn)膠能力也比云南更差。

泰國產(chǎn)區(qū)：

19 世紀初新加坡發(fā)明新的割膠技術(shù)后東南亞橡膠產(chǎn)量開始大量增加，橡膠得以開始在馬來、印尼、泰國等地種植，80 年代泰國超越馬來西亞成為全球第一大橡膠主產(chǎn)國，90年代初泰國已成為全球最大的橡膠產(chǎn)量及出口國，目前泰國橡膠總產(chǎn)量占到全球總產(chǎn)量的 30%以上。泰國目前出口占總產(chǎn)量約 80%，其余為國內(nèi)消費。

截至 2017 年，泰國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，泰國目前橡膠種植面積 2286 萬萊（1 萊=2.4 畝）。實際上泰國方面交流者認為泰國橡膠實際種植面積接近 3000萬萊，其中仍然有近千萬萊左右是未注冊的農(nóng)業(yè)用地。其中開割面積1922萬萊，年產(chǎn)橡膠443 萬噸，平均單產(chǎn)水平達到 230kg/萊（96kg/畝），其中主產(chǎn)區(qū)泰南單產(chǎn)達到 248kg/萊（103.3kg/畝）。近年來南部橡膠面積及供應(yīng)基本鎖定，東北部及中部欠發(fā)達地區(qū)種植面積增長較明顯。

11月14日-17日，我們在泰國先后走訪了橡膠合作社、膠園、橡膠工業(yè)園等，了解了泰國煙片膠、全乳膠及標膠等各膠種具有代表性企業(yè)的原料及加工等方面的情況，對泰國橡膠產(chǎn)業(yè)有了更全面的認識。后期對主產(chǎn)區(qū)泰國產(chǎn)量方面需要關(guān)注降雨天數(shù)及雨量，此外需要看降雨是否在夜間或凌晨割膠期間發(fā)生（影響到割膠，一般橡膠在凌晨 3-4 點鐘泌膠量最大）。

泰國周邊國家產(chǎn)區(qū)：

泰國周邊重要的橡膠生產(chǎn)國主要為印尼、馬來西亞、老撾、柬埔寨、緬甸、越南。東南亞 9國天然橡膠占全球天然橡膠產(chǎn)量的 80%，泰國橡膠產(chǎn)量達到 430 萬噸水平，印尼超過 300 萬噸，越南 100 萬噸，近年來越南緬甸膠樹有大量開割，總體上對產(chǎn)量增長貢獻最大的仍然是泰國以及越南。緬甸方面雖在2008年后有較大量種植橡膠林目前逐步開割，但其國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施條件較差，產(chǎn)量釋放較難維持偏高的增速。隨著泰國開割率不斷提高后，未來新增供應(yīng)需要基建設(shè)施的不斷投建，供需過剩幅度未來幾年可能收窄，因膠林大面積開割而消費較穩(wěn)定，未來 2-3 年供應(yīng)增速仍然高過消費。

核心邏輯

過去幾年擴張膠林集中開割，產(chǎn)能投放慣性大。按照橡膠樹生長周期，2009-2012 年東南亞地區(qū)大量種植膠樹，近 1-2 年逐步進入開割期，產(chǎn)量逐步進入高速增長期。一般產(chǎn)量最高峰出現(xiàn)在開割3年后，因此供應(yīng)在 2022-2025 年達到峰值。根據(jù)ANPRC數(shù)據(jù)，2017年9大天膠主產(chǎn)國產(chǎn)量約在1178 萬噸左右，中國近年來橡膠年產(chǎn)穩(wěn)定在約 80萬噸（今年或減產(chǎn)20%左右）。近年來東南亞地區(qū)產(chǎn)量增速明顯，橡膠全球供應(yīng)年增速 5%-7%，而全球需求基本維持3%左右增幅，盡管需求依舊強勁，但供應(yīng)增長始終大于需求，天膠長期供應(yīng)過剩格局未變，目前仍不具備牛市基礎(chǔ)，價格或長期維持弱勢運行?；谙掠涡枨蟮姆€(wěn)定，后期關(guān)注的焦點在供應(yīng)端。

調(diào)研過程與內(nèi)容：

1、第一站：某國營膠廠 A

某國營膠廠，總產(chǎn)能12萬噸，目前在版納擁有六個橡膠加工廠，其中調(diào)研團拜訪的景洪膠廠是一個年產(chǎn)7.2萬噸的大型現(xiàn)代化橡膠加工廠，共3條生產(chǎn)線，1條乳膠線（年產(chǎn)能1萬噸），1條水線，1條混線。該加工廠近期原料相對缺貨。

該廠負責人表示，國內(nèi)版納地區(qū)今年雨水較多，導致減產(chǎn)15%-20%，預(yù)計今年國內(nèi)橡膠產(chǎn)能不會超過70萬噸。但由于膠價過低，膠農(nóng)割膠的積極性并不高，面對生存壓力諸多怨氣。海南更甚，部分加工廠甚至處于虧損狀態(tài)。

近期，版納地區(qū)的原料市場價格與期貨發(fā)生背離。標膠方面，原來大部分民營膠廠會用原料生產(chǎn)標二膠，現(xiàn)在很多民營膠廠開始布局生產(chǎn)TSR9710。從今年4月份開始，大部分原料用來生產(chǎn)TSR9710，導致TSR9710市場非常混亂，價格波動大。另一方面，生產(chǎn)標膠的原料變少，加上邊境管控嚴格，使得標二膠原料價格企及甚至高于膠水收購價（正常情況下膠水收購價高于膠塊700元/噸）。

2、第二站：某民營收膠點B（二盤商）

由于單個農(nóng)戶每天的膠水量少，普遍在兩三百公斤，這樣膠廠不便于加工，不但工作量大還不好控制質(zhì)量，因此就有一部分人在各個割膠聚集的地方設(shè)置收購點，直接以稱重測干膠含量的形式收購農(nóng)戶的膠水，把零散的膠水集中起來送到橡膠廠。

膠水的價格跟隨上期所的走勢每天都有調(diào)整, 11月12日該收膠點膠水原料收購價按干膠結(jié)算價在8.8元/公斤，加工廠收購價在9.1~9.3元/公斤。目前版納地區(qū)的膠水的干含量在30%左右，利潤空間不大，膠塊收購價在8.4~9.0元/公斤，基本和膠水價格持平。

二盤商的運營模式是：價格按照加工廠給出的指導價進行當天價格報價，當天從膠農(nóng)處收到的膠水當天送去加工廠，可以穩(wěn)定賺取價差收益，風險較小。近期一天的平均收購量6-7噸，最多約9噸，收購量較去年減少近一半。前來送膠的膠農(nóng)均表示價格太低，生產(chǎn)積極性低，同時表示膠水價格在15元/公斤以上時，割膠生產(chǎn)的收益才相對可觀（2011年最高，膠水收購價30+）。目前價格處于最低位，連維持生計都有困難（每年割膠收入基本上全部用來繳納社保和承包費1.6萬/年），割膠情緒差，割膠一天，人均收入在100-200左右算是好的了。

（我們六月份調(diào)研時，收膠點膠水原料收購按干膠結(jié)算價在10-10.2元/公斤，加工廠收購價為10.3～10.5元/公斤，膠塊收購價在8.5～9.5/公斤，平均比膠水價格低1元/公斤。）

加工廠收購的原料也是當天可以加工成成品，有穩(wěn)定的生產(chǎn)利潤，而橡膠價格下跌的風險基本全部轉(zhuǎn)嫁給了膠農(nóng)。膠賤傷農(nóng)，橡膠產(chǎn)業(yè)鏈的前中端來看，最受傷害最清苦的還是膠農(nóng)。

3、第三站：某民營膠廠 C 

該膠廠主要生產(chǎn)SCR5/SCR10/TSR9710，原料主要來自本地，年產(chǎn)2萬噸左右，在云南、緬甸都有膠園及橡膠加工廠。由于割膠環(huán)境較為惡劣，割膠工作辛苦、危險，云南版納地區(qū)割膠主要以中老年人為主，而年輕人多外出打工或做其他工作，當前雇用工人月均收入在3000元左右。周邊柬埔寨、緬甸、老撾等地的橡膠成本較低，主要在于其人工成本低，對于國內(nèi)膠價形成制約。

原料收購價9500元/噸（缺貨時高于市場平均收購價才能收到原料），加工費1500元/噸，總成本約11000元/噸，存在期現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。

膠廠直接對接輪胎廠，先款后貨，100%款項。根據(jù)輪胎廠的訂單，不同輪胎廠要的指標不一樣，要根據(jù)各個輪胎廠的指標來料加工，選擇原料，加工訂單，加工成本行業(yè)來說普遍在1000塊左右，盤面價格打下來以后也就影響膠農(nóng)的割膠積極性。（輪胎廠的原料庫存一周~半月）由于輪胎消費低迷，該企業(yè)的合作輪胎廠一直在減產(chǎn)。西雙版納即將進入停割期，工廠從10月份開始補原料庫存，停割期也會使用緬甸等地進口原料，受匯率影響，進口膠價每噸約高于本地膠200-300元左右。

對橡膠行業(yè)來講今年是最困難的時候。當下供需兩弱，巨量庫存壓頂，下游市場低迷，工廠近幾年利潤不多，且每年都需要在環(huán)保上投資，處境比較艱難。預(yù)計到2020年情況會有稍有改善。

4、第四站：某國營膠廠D

由于今年雨水較多，今年西雙版納總產(chǎn)量約減產(chǎn)20%，該廠完成情況較好，減產(chǎn)10%左右，對現(xiàn)貨價格會造成一定影響。當日該廠膠塊收購價8.6元/公斤，膠水收購價9.3元/公斤。

農(nóng)場改制后，橡膠樹承包到個人，膠農(nóng)可以在白天割膠，使用氨水保存，膠水交到工廠后使用甲酸凝固，工廠耗酸量非常大。

5、第五站：泰國橡膠合作社E

該橡膠合作社成立于1994年，是泰國第一家擁有自己的工廠的合作社，工廠STR20年產(chǎn)能1.2萬噸。目前，工廠在進行擴建，擴建完成后，產(chǎn)能會擴充一倍。合作社采用會員制，會員主要是小型膠園主。合作社會員可以享受一定的分紅，第一部分是股份分紅，每100元股份每年有6%的分紅。第二部分是工廠年底利潤的分紅，按照收膠量比例分配。

關(guān)于價格，該廠STR20在泰國國內(nèi)售價39泰銖/公斤（約合人民幣8.2元/公斤，低于中國云南地區(qū)STR20售價，約10.2~10.5元/公斤）。泰國政府規(guī)定出口需繳納每公斤2.4泰銖的出口稅，加上運費、進口關(guān)稅、資金成本等，實際上價格并沒有優(yōu)勢。

10年前國內(nèi)橡膠價格較高，工廠所產(chǎn)20號膠有80%出口到中國，而現(xiàn)在國內(nèi)膠價很低，價格方面沒有優(yōu)勢，只剩下20%出口到中國，其余部分則由國內(nèi)消耗。

合作社主席介紹，泰國近年新增種植面積一直在減少。泰國政府曾經(jīng)出臺過一些刺激橡膠消費的政策，但最終執(zhí)行起來效果都不好，最后不了了之。關(guān)于泰國政府補貼政策：泰國政府有扶持農(nóng)會的政策，但不是長期政策，時有時無，合作社經(jīng)營主要靠自力更生。

關(guān)于庫存，該工廠今年收購的原料有所增加，但工廠產(chǎn)能沒有增加，導致有一定的庫存堆積。成品方面，工廠沒有主動進行囤貨，但存在部分產(chǎn)品沒有銷售出去。

6、第六站：泰國橡膠合作社F

該合作社沒有工廠，主要是收購生膠加工制成煙膠片，年產(chǎn)量9000噸。熟練的割膠工每天最多割膠24畝，收膠水重量約200公斤。目前該廠所產(chǎn)RSS3號煙膠片售價43泰銖/公斤。

合作社與膠農(nóng)合作方式：合作社收購生膠，按照訂單留下部分生膠加工成煙膠片，多余部分到市場上拍賣。因為價格相較中國沒有優(yōu)勢，該廠所產(chǎn)煙膠片主要銷往泰國國內(nèi)市場。

泰國目前割膠量有所下降，膠價較好的時候，大型膠園園主會請工人來割膠，而現(xiàn)在膠價過低，已經(jīng)覆蓋不了工人工資，自己能割多少就割多少。

泰國膠農(nóng)能接受的最低收購價：（折合成干膠）不低于60泰銖/公斤，成本43泰銖/公斤，而目前收購價為39泰銖/公斤。工廠工人能接受的最低工資：330泰銖/天（約70元人民幣）。

關(guān)于政策支持，通過農(nóng)業(yè)銀行給合作社提供低息貸款，其他方面沒有支持。減產(chǎn)政策，也只是口頭提倡，沒有實際行動。

7、第七站：橡膠園G

該園區(qū)地處泰國東部羅勇府，總規(guī)劃面積6000畝，所在地區(qū)的天然膠年產(chǎn)量占泰國總產(chǎn)量的15%，約50萬噸，加上鄰近東北部橡膠園的產(chǎn)量，總量可達120萬噸，相當于6000萬條載重輪胎的用量，并保持每年15%的增長速度。

羅勇府是泰國東部的工業(yè)重鎮(zhèn)，汽車、化工、鋼鐵、煉油、天然氣、電力等產(chǎn)業(yè)發(fā)達，泰國及世界重要化工巨頭都落戶于此，是泰國工業(yè)最發(fā)達、成長前景最好的地區(qū)。園區(qū)周邊擁有橡膠加工廠33家，集中了宏曼歷、泰華、詩董、聯(lián)益等世界橡膠生產(chǎn)知名企業(yè)，能為入園企業(yè)提供充足優(yōu)異的原料和質(zhì)量保證。

在價格好的時候，周邊國家種植面積有1700萬萊，周邊產(chǎn)能擴大太大，短時無法調(diào)整。導致現(xiàn)在橡膠價格跟以前不一樣，泰國就算大范圍停止割膠，周邊國家還有很大產(chǎn)能，工廠也可以從其他國家進口原料生產(chǎn)，所以停割影響有限?，F(xiàn)在橡膠價格很低，建議膠農(nóng)將橡膠樹砍掉種植其他農(nóng)作物，像榴蓮價格很高，種下去3-4年就可以收成。

關(guān)于橡膠樹砍伐，泰國政府有一定的鼓勵政策，砍伐1萊補貼7000泰銖，得到的橡木可以出售，重新種植橡膠樹也有部分補貼，而種植其他作物則沒有補貼。在橡膠樹幼年時還可以間插種植其他農(nóng)作物，比如菠蘿、香蕉等。

該負責人認為，在沒有重大事件影響的前提下，10年內(nèi)橡膠價格不能漲到100泰銖/公斤（約21元/公斤）。

成本分析

國內(nèi)成本：

國內(nèi)每畝膠林種植 33—40株橡膠樹（農(nóng)場標準33），單產(chǎn)在 60—120公斤/畝不等。其中，海南畝產(chǎn)偏低（受臺風影響大），在 70—90 公斤/畝，而云南單產(chǎn)較高，可達100—110 公斤/畝（1噸/十畝）。目前部分農(nóng)場被征地，空置或開發(fā)地產(chǎn)。

天氣因素

干旱或雨水對于供應(yīng)基本上沒有影響，嚴重干旱或雨水過多才會略影響到膠產(chǎn)量。2017年因白粉病推遲開割一個多月，今年有10%左右的白粉病，影響不大。

生產(chǎn)成本

天然橡膠生產(chǎn)成本主要由三大部分構(gòu)成：一是橡膠種植成本；二是割膠人工成本；三是加工運輸成本。其中，割膠人工成本占總成本比重較大。由于種植相關(guān)成本和割膠人工成本的浮動性和區(qū)域差異性較大，這里很難給出一個準確的比例。

種植成本

天然橡膠種植及相關(guān)成本投入主要包括土地、苗木分攤、化肥農(nóng)藥、工具、人工管理等費用。根據(jù)版納產(chǎn)區(qū)調(diào)研走訪了解到的情況，我們可以對橡膠種植生產(chǎn)過程中相關(guān)投入費用進行估算（因地區(qū)和生產(chǎn)主體差異，土地成本及相關(guān)科目投入會略有不同）。

橡膠園種植成本估算，版納近兩年橡膠樹每年的平均種植成本投入為 360 元/畝（橡膠價格低迷，所以用的肥料都少了，2014年為425元/畝）。對于一些民營膠園來講，考慮到貸款資金的利息因素，其生產(chǎn)成本會略高一些，而膠農(nóng)自有家庭式小膠園的土地及相關(guān)投入成本會相對低一些，最低甚至可到 300 元/畝以下。

天然橡膠種植成本換算

值得注意的是，橡膠樹是多年生樹種，其成本構(gòu)成彈性極大，比如，肥料和農(nóng)藥可以不施或少施，膠園護理等投入也可以減少。此外，由于單產(chǎn)的地區(qū)性差異比較明顯，投入產(chǎn)出比不盡相同。考慮到各地實際產(chǎn)出情況，基于單位重量換算的生產(chǎn)成本差異也較大。

假設(shè)海南、云南年均投入成本均為 360元/畝，產(chǎn)出分別為 80公斤/畝和 105 公斤/畝，由此換算的海南天然橡膠種植成本為 4500 元/噸，云南天然橡膠種植成本為 3429 元/噸。我們將每畝天然橡膠的種植成本投入與相應(yīng)單產(chǎn)所換算出的單位重量生產(chǎn)成本做成了矩陣表，如上。

割膠人工成本

割膠人工成本占據(jù)了橡膠成本的大半部分。割膠方面，國內(nèi)三月初開割，11月停割，國內(nèi)基本是三天一刀，行情好的時候也可能兩天一刀。除一些家庭式小微膠園由膠農(nóng)自主割膠外，中等規(guī)模以上（千畝規(guī)模）的膠園一般都采取雇傭工人割膠的模式，熟練膠工隔天割膠，每天可以割10畝膠，看出膠量結(jié)算。一般來講，割膠收入基本是五五分成或六四分成（原來膠價好的時候是三七，工人拿3，膠農(nóng)拿7；行情不好的時候，五五分成工人也難找，賣膠收入的六成要分給割膠工人）。

由于這部分成本和膠水價格直接掛鉤，所以割膠人工成本的浮動性較高。以當前 9元/公斤（11月13日）的膠水折干膠價格來計算，每噸干膠中割膠工人可獲得的收益是4500-5400元/噸。

加工運輸費用

新鮮膠水收割后要加氨保存以防止凝固。之后，經(jīng)過膠水收購點（二盤商）送往橡膠加工廠。原料膠水被送到加工廠以后，要經(jīng)過凝固、壓縐、造粒、干燥、稱重打包等一系列加工過程（不同膠種生產(chǎn)工藝有所不同）?？紤]到工廠設(shè)備、電力、人工、管理、財務(wù)等成本，再加上部分運輸費用，如果工廠交貨，那么這部分成本約在1000~1200元/噸。如果昆明或者上海倉庫那就要再加上相應(yīng)的物流費，到昆明200左右，昆明到上海500左右。

種植意愿分析

以目前產(chǎn)區(qū)9元/公斤的膠水折干膠價格 10200 元/噸來計算，割膠的人工成本在4500-5400元/噸，這里取最大數(shù)值5400元/噸。假設(shè)海南、云南種植成本均為 360 元/畝（近兩年），那么合計生產(chǎn)成本情況如下： 

理論上來說，當膠水收入-人工成本 < 種植投入等前期成本時，種植虧損，膠農(nóng)或膠園主種植意愿將會降低。但橡膠樹是多年生植物，其生長和生產(chǎn)周期較長，前期投入成本較高，一般不會因為短期膠價過低而輕易棄割或砍伐膠林，特別是對于中等規(guī)模膠園和農(nóng)墾集團來說，更是如此。有些膠工由于缺乏其他收入來源，價格再低也會割膠，因為這關(guān)乎到吃飯問題。

泰國成本：

近年來泰國經(jīng)濟發(fā)展較穩(wěn)定，薪資水平不斷上升，根據(jù)在泰國與橡膠加工廠及膠水業(yè)主了解的情況，泰國膠區(qū)日薪水平在 320-350 泰銖/日，北部及東北部欠發(fā)達地區(qū)外工實際日薪較本地人略低。

泰國最低工資水平近年來有較明顯提高，從工資水平上看已高于國內(nèi)云南及海南水平，泰國月薪 266$（相當于 1700 元），云南及海南最低工資只有 1400-1450 元，但國內(nèi)工資中社保繳納比例較高，而據(jù)泰國廣墾領(lǐng)導解釋泰國社保封頂 750 泰銖/月，因此整體來講在加工費及割膠工資收入上泰國仍然占據(jù)不小的優(yōu)勢。

1.最低工人工資70元/天（350株）

2.每月割膠30天，一年割膠10個月

一年割膠工資成本=70*30*10=21000元/人

3.割膠每人可負責30-40畝，這里按照35畝計算，每畝膠樹年產(chǎn)100公斤干膠；

4.企業(yè)生產(chǎn)成本1200~1500元/噸

滿足工人最低工資的膠水價格=21000÷（100*35）=6元/公斤

膠水6元/公斤加上企業(yè)生產(chǎn)成本1200元/噸，合7200元/噸，折算到期貨盤面價格為8424元/噸。

膠樹產(chǎn)能短期難以去化，膠水短期內(nèi)產(chǎn)量彈性大。價格在超出一定范圍會明顯影響短期膠水的供應(yīng)量。當膠水價格低于 40 泰銖/公斤，膠農(nóng)割膠意愿明顯下降，棄割會顯著增加；當膠水價格達到 50 泰銖/公斤，膠農(nóng)基本可以接受，當膠水價格達到 60 泰銖/公斤，膠農(nóng)才會覺得好過。橡膠園林前期固定投入后，后期的年維護成本非常低。同時，膠農(nóng)依靠橡膠提供的現(xiàn)金流生存，膠價低迷時，只能多割膠，導致價格越低產(chǎn)量越大，帶來所謂的困境紅利。泰國有600萬膠農(nóng)，絕大部分是都是私有橡膠種植戶，影響較大。因此橡膠產(chǎn)能淘汰困難。

對于杯膠，南部杯膠價格在 35 泰銖/kg 基本是棄割的分水嶺，東北部及北部大約在 32泰銖/kg,過去10年杯膠價格最低達到28泰銖/kg,持續(xù)不足 1 周，基本有價無市。

根據(jù)公開資料查詢到東南亞各國最低薪資情況，周邊國家薪資水平普遍低于泰國，就泰國國內(nèi)來講，當前日薪水平在 300-330 泰銖為最低水平，南部膠區(qū)日薪達到 350 泰銖，東北部及北部與緬甸及柬埔寨接壤，相比較勞工具有較明顯的優(yōu)勢。

綜合分析

1、需求依然疲弱，沒有顯著的提高

輪胎近期的產(chǎn)量數(shù)據(jù)增長非常?。ú怀^2%），甚至出現(xiàn)負增長。

除了兩個翹尾效應(yīng)，出口數(shù)據(jù)好幾個月出現(xiàn)的都是負值。輪胎的原料庫存是一直都很低，基本上輪胎廠是隨買隨用，但是輪胎廠的成品庫存是比較高的，1個月甚至2個月。需求一直都沒有很亮眼的表現(xiàn)。

2、供應(yīng)

3月份縮減是比較嚴重的，但是后面的產(chǎn)量就恢復并上揚了?？傮w上來說，產(chǎn)量增速確實在放緩，但是也并沒有大幅收縮。這個現(xiàn)象屬于價格太低導致的產(chǎn)量增長乏力。但是產(chǎn)能是客觀存在的，如果價格有反彈，那么有部分沉寂的膠園就又可以開工了，潛在供給隨時撲面而來。因此，產(chǎn)業(yè)內(nèi)的觀點基本上是逢高沽空。

3、庫存

除了供需以外，庫存本身也是支持看空的重要力量。

這個圖是來自于上期所的倉單數(shù)量，突破50萬噸，歷史最高位。大致可以估計舊倉單的數(shù)量大概在30萬噸左右。

綜上，橡膠依舊停留在長久的供需矛盾上，這個矛盾得不到有效的解決，膠價的運行機制是不會改變的。

后市展望

此次調(diào)研深化了我們對于很多膠價影響因素的認識。需求波動小，那么矛盾的焦點就在供應(yīng)上。對于中長期的膠價，我們認為當前的低價尚未完全進入到全球天膠的成本區(qū)間和供應(yīng)彈性區(qū)間，供應(yīng)的出清仍需要漫長的時間來消耗。

由于中國橡膠產(chǎn)量占全球供應(yīng)的7%左右，并不占據(jù)供應(yīng)的主導力量。全球供應(yīng)的增量主要來自于泰國越南等國家。中國橡膠產(chǎn)業(yè)和膠農(nóng)虧本減產(chǎn)，對全球影響較小，并不代表膠價的底部來臨，因為別人的耐受成本低，還是要關(guān)注后期泰國的供給側(cè)改革。而對于去產(chǎn)能，膠農(nóng)也并不會真正的去產(chǎn)能，多數(shù)是只去產(chǎn)量，這將導致熊市的延長。橡膠產(chǎn)能很大，膠價漲了產(chǎn)量就會猛增。漲了就是大矛盾，也是膠價回歸供需面的驅(qū)動，逢高沽空仍是我們中期的主要策略?？疹^行情沒有結(jié)束，但價格一定要跌破主產(chǎn)國成本，才能引發(fā)有效減產(chǎn)。另外，需關(guān)注緬甸、老撾等地的天膠種植和供應(yīng)，因其成本太低，而一旦其供應(yīng)放量，將對整個供應(yīng)的成本區(qū)間產(chǎn)生重要的影響。 

由于困境紅利的存在，橡膠主流生產(chǎn)現(xiàn)金成本并不是鐵打的支撐，跌破成本也不一定會是底部。目前整個橡膠行業(yè)洗牌已經(jīng)蔓延到下游，包括輪胎出口內(nèi)銷，需求拉不動仍然無法拯救當前市場的低迷。橡膠市場呈現(xiàn)供給持續(xù)過剩及高庫存的局面，預(yù)計還會持續(xù)較長時間，如果20號標膠上市，全乳膠價格重心將會整體下移，價格下沿或?qū)⒌竭_10000以下。

招金期貨 李敏

2018年11月27日