過(guò)去的一年市場(chǎng)風(fēng)格極端分化，但市場(chǎng)風(fēng)格只是呈現(xiàn)出的結(jié)果，業(yè)績(jī)和估值才是硬道理。行業(yè)集中度提升的趨勢(shì)不可逆，2018年強(qiáng)者恒強(qiáng)會(huì)體現(xiàn)的更加明顯。我們看好有核心競(jìng)爭(zhēng)力但被錯(cuò)殺的成長(zhǎng)股，估值有相對(duì)優(yōu)勢(shì)以及產(chǎn)能出清比較徹底的行業(yè)，比如銀行、地產(chǎn)。另外，供給側(cè)改革影響下周期性減弱的子行業(yè)也值得關(guān)注。

對(duì)于過(guò)去一年和未來(lái)的一些投資思考，在下文中和大家分享。

業(yè)績(jī)和估值才是硬道理

2017年市場(chǎng)出現(xiàn)了一九分化的極端行情，但其實(shí)我們對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格考慮較少，主要以自下而上選擇個(gè)股為主，挖掘增速更快的公司，而非看公司市值大小。關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)格沒(méi)意義，市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)根據(jù)性價(jià)比動(dòng)態(tài)調(diào)整，業(yè)績(jī)和估值才是硬道理，市場(chǎng)風(fēng)格也是跟著這個(gè)走，市值只是次要因素。

去年我們的收益貢獻(xiàn)主要集中在通訊、房地產(chǎn)兩個(gè)領(lǐng)域，挖掘到了表現(xiàn)較好的個(gè)股，收益頗豐。主要是這些個(gè)股均具備業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在底部、估值便宜兩個(gè)特征。特別是房地產(chǎn)行業(yè)存在預(yù)期差，2017年是史上最嚴(yán)調(diào)控年，但其實(shí)龍頭企業(yè)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)是歷史上最快的，行業(yè)集中度提升快于預(yù)期。

擇時(shí)不是我們擅長(zhǎng)的，匯利更專注選股。我們選出的股票要符合“三好學(xué)生”的要求，即好價(jià)格、好公司、好行業(yè)，排在第一位的還是價(jià)格，三者齊備才能賺到錢(qián)。所謂好公司，就是要形成自己壁壘，并帶來(lái)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。行業(yè)則是一個(gè)中觀因素，好行業(yè)是相對(duì)的，動(dòng)態(tài)變化的，行業(yè)很好未必公司就很好。

去年在投資中也出現(xiàn)了戰(zhàn)略性失誤。消費(fèi)行業(yè)白馬股走出一波行情，這主要和消費(fèi)升級(jí)、行業(yè)集中度提升有關(guān)系。但我們沒(méi)有預(yù)計(jì)到行業(yè)集中度提升那么多快，所以錯(cuò)失了消費(fèi)板塊的行情。對(duì)白酒的判斷也不足，認(rèn)為八項(xiàng)規(guī)定對(duì)白酒的影響很大，但沒(méi)想到消費(fèi)升級(jí)的正面因素還是蓋過(guò)了這個(gè)負(fù)面因素。

目前看白馬股估值已經(jīng)接近合理區(qū)間，小票殺估值有沒(méi)有殺到位則要區(qū)分來(lái)看。從個(gè)票來(lái)看，很多股票下跌是一條不歸路，這個(gè)趨勢(shì)下去肯定會(huì)出現(xiàn)大量“仙股”，未來(lái)退市的垃圾股會(huì)越來(lái)越多，但這不是市場(chǎng)見(jiàn)底表示，而是垃圾股出清的過(guò)程。

2018年成長(zhǎng)股中有黃金

估值被殺下來(lái)的成長(zhǎng)股，里面也有黃金，2018年我們看好有核心競(jìng)爭(zhēng)力、增速快的成長(zhǎng)股。但這些成長(zhǎng)股不一定具備很強(qiáng)的行業(yè)特征，雖然倒推回來(lái)有行業(yè)基本面因素驅(qū)動(dòng)，但發(fā)現(xiàn)它的著眼點(diǎn)不是行業(yè)，而是個(gè)股自身。另外，估值有相對(duì)優(yōu)勢(shì)以及產(chǎn)能出清比較徹底的行業(yè)，比如銀行、地產(chǎn)，還有一些供給側(cè)改革影響下周期性減弱的子行業(yè)。

今年整體收益率要下降，錢(qián)會(huì)更難賺，但下半年做成長(zhǎng)會(huì)有一定的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)檫@些性價(jià)比會(huì)更高。2017年白馬股上漲的催化因素內(nèi)因就是便宜，外因就是外資進(jìn)入的預(yù)期。成長(zhǎng)股也會(huì)有內(nèi)外因的催化因素，比如內(nèi)因是高質(zhì)量的成長(zhǎng)股會(huì)有比較高的性價(jià)比，外因目前還未知。

怎么從創(chuàng)業(yè)板中挑出好公司是有難度的，里面大部分還是很貴，我們會(huì)先通過(guò)報(bào)表從業(yè)績(jī)?cè)鏊俸凸乐祪蓚€(gè)指標(biāo)進(jìn)行篩選。行業(yè)集中度提升是不可逆的趨勢(shì)，強(qiáng)者恒強(qiáng)在2018年會(huì)體現(xiàn)的更明顯。

如果說(shuō)新的需要警惕的風(fēng)險(xiǎn)，我認(rèn)為有內(nèi)外兩個(gè)因素，一是美國(guó)進(jìn)入加息周期，且美股走牛多年，兩者因素疊加，有一定概率出現(xiàn)大的回調(diào)。第二是去杠桿可能帶來(lái)流動(dòng)性問(wèn)題。不過(guò)現(xiàn)在調(diào)控手段越來(lái)越靈活，對(duì)市場(chǎng)的沖擊也在盡量降低。

十幾年的投資經(jīng)歷讓我意識(shí)到，雖然在實(shí)際操作中遠(yuǎn)離市場(chǎng)也很難做到，但投資需要鈍感力，抓住每一個(gè)波動(dòng)是不可能的，要盡力去抓住主要矛盾。

最后，想對(duì)投資者說(shuō)，2017年是價(jià)值投資的元年，機(jī)構(gòu)投資者占比越來(lái)越高，股市越來(lái)越專業(yè)，如果是個(gè)人投資，或者就借助專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，或者就走價(jià)值投資的道路，否則就難有收益。