進口供應增長，鋅礦加工費顯著反彈

鋅礦供應整體維持增長態(tài)勢。進口窗口開啟刺激鋅礦進口補充，截至2025年2月14日，主要港口進口鋅礦周度庫存41.95萬噸，達到歷史新高。2025年1月，全國鋅精礦產量22.56萬噸，較12月減產1.99萬噸或8.1%，同比下滑24.5%，整體來看，國產礦山仍處于季節(jié)性減產狀態(tài)。受進口礦供應顯著增長推動，鋅礦加工費筑底反彈。截至2025年2月13日，國產鋅礦加工費（TC）上行至2750元/金屬噸，進口TC小幅回升至20美元/干噸，礦端供應趨于寬松。

進口鋅礦持續(xù)流入，礦冶矛盾顯著改善，加工費強勢回升，預期2025年國內精煉鋅產量微增0.9%。近期來看，國內精鋅產量仍維持偏低位水平。1月中國精煉鋅產量52.22萬噸，環(huán)比微增1%，同比下降近8%，產出略低于預期。進入1月，湖南、青海、廣西、四川、新疆、內蒙古等地企業(yè)超預期檢修及放假，但湖南、廣東、甘肅、內蒙古、四川等地冶煉廠貢獻一定增量，整體來看產量小幅增加。

下游需求陸續(xù)回歸，但后續(xù)難言樂觀

下游消費節(jié)后逐步復蘇，終端尚未擺脫淡季拖累，預計2025年國內需求下滑約0.6%。截至2025年2月14日，鍍鋅開工率錄得52.58%，較節(jié)前增長27.88個百分點，處歷史中性水平。鍍鋅企業(yè)基本上都已開工，開工天數較上周增加明顯，但黑色走勢偏弱，疊加終端并未恢復，整體訂單較弱。 

從終端消費來看，基建端，2024年1-12月道路運輸業(yè)、鐵路運輸業(yè)及水利環(huán)境公共管理業(yè)累計同比分別為-1.1%、13.5%以及4.2%。2025年地方政府基建開支有望回升，2024年全國累計發(fā)行地方政府專項債券3.9萬億元，在擴大使用范圍的背景下，2025年新增專項債邏輯上有望進一步提升，2025年基建鋅需求增速6%。

地產端，2024年1-12月國內房屋新開工面積、施工面積、竣工面積及銷售面積累計同比分別為-22.5%、-12.7%、-27.7%及-12.9%，地產市場整體表現持續(xù)低迷。2025年地產新開工增勢受限，竣工增速或因新開工斷崖下滑繼續(xù)慣性下滑，地產端鋅需求下滑13%。汽車端，2024年1-12月全國汽車和新能源汽車累計產量分別約為3128.2萬輛和1288.8萬輛，累計同比增加約3.7%和34.4%。2025年，汽車產銷預期維持低速增長，伴隨著新能源汽車滲透率接近50%。但考慮到新能源汽車相較于傳統(tǒng)汽車對鋅依賴度有所下滑，產業(yè)結構變化或引起汽車端對鋅元素需求邊際縮緊2%。家電端，2024年1-12月國內空調、洗衣機及電冰箱的累計產量分別為26598.4萬臺、11736.5萬臺和10395.7萬臺，累計同比為9.7%、8.8%和8.3%，出口訂單的火熱帶來較強的支撐。展望2025年，家電海外市場預期保持良好增長趨勢，疊加國內“以舊換新”政策明確加碼，家電板塊或推動鋅需求增長5%。整體來看，受地產需求斷崖式下滑拖累，精鋅整體需求下滑0.6%。

國內鋅錠庫存季節(jié)性回升，但仍維持偏低水平

截至2025年2月，國內七地社庫為12.33萬噸，較2月10日累庫0.46萬噸，較2月6日累庫1.63萬噸。節(jié)后累庫進程兌現，但增量不及往年同期，絕對水平處近年低位。LME鋅庫存為16.10萬噸，庫存去化延續(xù)，但絕對數值處于近年高位。

礦端供應趨松、滬鋅偏弱震蕩

礦端供應顯著趨松，煉廠利潤修復維持高產，節(jié)后需求回升緩慢，滬鋅短期基本面偏弱，建議偏空思路操作。

（浙商期貨 蔣欣彬）