報(bào)告品種：豆油、菜油、棕櫚油

一、調(diào)研背景

2025年，豆棕菜油供需形勢(shì)或不盡相同。馬來西亞棕櫚油持續(xù)減產(chǎn)降庫，而印尼生物柴油B40計(jì)劃遲遲沒有落地，棕櫚油未來供需格局尚不明朗；美國巴西大豆增產(chǎn)由預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)，但巴西收割、裝船進(jìn)程偏慢及國內(nèi)海關(guān)通關(guān)問題也使得國內(nèi)大豆短期供應(yīng)狀況撲朔迷離；美加、中加關(guān)系時(shí)刻變動(dòng)，菜籽反傾銷政策仍無定論，菜油市場(chǎng)受政策影響呈現(xiàn)復(fù)雜態(tài)勢(shì)；廣東作為南方重要油脂油料進(jìn)出港口、壓榨提煉工廠集散地及消費(fèi)大省，其產(chǎn)需形勢(shì)演變或?qū)?/span>2025年油脂市場(chǎng)提供清晰參考方向。

二、市場(chǎng)概況

（一）整體市場(chǎng)趨勢(shì)

2025年廣東油脂市場(chǎng)整體呈現(xiàn)供需結(jié)構(gòu)分化、品種替代加劇的特征。受經(jīng)濟(jì)下行、消費(fèi)降級(jí)及溢價(jià)過高的影響，棕櫚油需求大幅萎縮，2024年廣東棕櫚油貿(mào)易量同比縮水60%-70%。豆油因替代效應(yīng)需求小幅增長，但節(jié)后采銷平淡。而菜油庫存高企但消費(fèi)依賴輪儲(chǔ)增儲(chǔ)支撐。此外，區(qū)域間供需錯(cuò)配、基差波動(dòng)及進(jìn)口量變化成為市場(chǎng)核心變量。

（二）供應(yīng)情況

1、棕櫚油：2025年初，棕櫚油買船量呈現(xiàn)波動(dòng)，2 - 5月買船量相對(duì)不高，華南未來月均到港2-3船。全國棕櫚油買船2月12萬，3月3.6萬，4月1.2萬，5月17~18萬。當(dāng)前廣東棕櫚油庫存約10萬噸，但多為油廠安全庫存，流通性低。

產(chǎn)地方面，馬來西亞產(chǎn)量受降雨影響，2月未明顯增加，齋月后或有恢復(fù)；印尼庫存處于歷史高位（預(yù)計(jì)2月將達(dá)500-600萬噸），疊加出口稅、出口資金限制和生柴政策，供應(yīng)存在不確定性，施壓國際價(jià)格。

2、豆油：大豆通關(guān)時(shí)間縮短，由原先35-40天降至30天左右。廣東地區(qū)大豆供應(yīng)相對(duì)寬松，4月預(yù)計(jì)巴西豆大量到港。但隨著廣東往廣西持續(xù)調(diào)貨，供應(yīng)可能存在階段性緊張。

3、菜油：菜籽供應(yīng)預(yù)期偏緊，但廣西地區(qū)相對(duì)廣東更為寬松，部分貿(mào)易商預(yù)估國內(nèi)2-4月仍有21船菜籽到港。另一方面，菜油進(jìn)口量逐漸增加，華東地區(qū)增量明顯，全國菜油庫存處于高位且有繼續(xù)增加趨勢(shì)。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截止至2025年2月21日（第8周），華東地區(qū)主要油廠菜油商業(yè)庫存約52.15萬噸。

三、豆棕菜油需求情況分析

（一）豆油需求

整體趨勢(shì)：市場(chǎng)上不同主體對(duì)今年豆油的需求情況存在認(rèn)知偏差。由于油廠銷售進(jìn)度較快，部分油廠現(xiàn)貨基本售罄，已經(jīng)開始銷售6-9月豆油，因此出貨壓力不大，對(duì)于豆油需求比較樂觀。但是現(xiàn)在大部分貨物集中在油廠和貿(mào)易商的手中，而節(jié)后下游客戶（如食品廠、包裝廠）采購意愿低迷，主要原因是豆油價(jià)格偏高，且節(jié)前客戶“先提后點(diǎn)”導(dǎo)致手中仍有頭寸，因此補(bǔ)庫意愿不強(qiáng)。終端客戶庫存周期縮短至7-10天，敏感客戶僅維持3-4天頭寸。渠道庫存也處于低位，但客戶普遍持觀望態(tài)度，使得現(xiàn)貨成交清淡。所以貿(mào)易商銷售壓力較大，認(rèn)為節(jié)后豆油需求較差。

細(xì)分市場(chǎng)需求：在包裝油市場(chǎng)，豆油需求占比約50%，是主要的需求領(lǐng)域。在食品廠方面，豆油需求占比20% - 30%，主要用于食品加工過程中的用油。在化工廠領(lǐng)域，也有一定量的豆油需求，但占比較小。不過，隨著棕櫚油與豆油價(jià)差倒掛嚴(yán)重，珠三角地區(qū)棕櫚油需求大幅減少，豆油對(duì)棕櫚油有部分替代。但同時(shí)米糠油、棉油等低價(jià)油脂也在擠占豆油市場(chǎng)份額 ，其中棉油每月大概有1萬噸流入廣東包裝油市場(chǎng)。

（二）棕櫚油需求

整體趨勢(shì)：棕櫚油整體需求下降明顯，其在廣東地區(qū)的消費(fèi)量從2023年的每月15 - 18萬噸降至2024年的4 - 5萬噸。除部分食品廠的剛需外，其他能替代的基本選擇其他油脂替代。

細(xì)分市場(chǎng)需求：在食品廠領(lǐng)域，棕櫚油的需求主要集中在一些對(duì)油脂特性有特定要求的產(chǎn)品生產(chǎn)中，如餅干生產(chǎn)多用24度棕櫚油，方便面生產(chǎn)使用33度棕櫚油，餐飲行業(yè)則以24度和18度棕櫚油為主。食品廠每月剛需約1.5萬噸，棕櫚油總需求每月約4萬噸。但由于起酥油價(jià)格便宜，對(duì)棕櫚油有一定替代作用，不過大規(guī)模食品廠因拆包裝麻煩，使用起酥油替代的量較小，所以雖然起酥油進(jìn)口逐漸增加，但總量仍然不大。此外，氫化豆油對(duì)棕櫚油的替代也在逐漸增加。在調(diào)和油市場(chǎng)，隨著豆棕價(jià)差變化，棕櫚油的添加比例大幅下降，以往調(diào)和油中棕櫚油添加比例可達(dá)99%，豆油1%；如今棕櫚油僅為1%，豆油添加99%。這和廣東的消費(fèi)習(xí)慣有關(guān)，一豆和棕櫚油沒有特殊味道，在調(diào)和油中能夠完全互相替代，兩者替代在價(jià)差為0時(shí)即可觸發(fā)。因此，國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口能否再次打開對(duì)于廣東地區(qū)豆棕價(jià)格至關(guān)重要。

（三）菜油需求

整體趨勢(shì)：菜油需求受多種因素影響，去年雖有大量增儲(chǔ)刺激消費(fèi)，今年輪儲(chǔ)依然是菜油主要消費(fèi)，但這種消費(fèi)的持續(xù)性存疑。

細(xì)分市場(chǎng)需求：從區(qū)域來看，廣東并非菜油的主要消費(fèi)地，云貴川及兩湖地區(qū)由于飲食習(xí)慣，存在菜油消費(fèi)“剛需”，年需求約60 - 70萬噸 。在這些地區(qū)，菜油的消費(fèi)較為穩(wěn)定。而在廣東，菜油主要用于調(diào)和油生產(chǎn)，需求相對(duì)有限。當(dāng)銷區(qū)菜油價(jià)格遠(yuǎn)高于其他油品時(shí)，其消費(fèi)會(huì)大幅下降；若能保持價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，需求則相對(duì)穩(wěn)定，即使失去增儲(chǔ)部分，輪儲(chǔ)部分和日常消費(fèi)也能保證需求減幅不會(huì)太大。

四、豆油和棕櫚油基差走勢(shì)分析

（一）豆油基差走勢(shì)

當(dāng)前走勢(shì)：春節(jié)開機(jī)不足，外省調(diào)貨趕不上使用，庫存偏緊的情況下，節(jié)后基差上漲。但近期廣東豆油基差從高位回落，從680降至550 - 590區(qū)間，這主要是儲(chǔ)備豆油輪出和盤面上漲共同作用的結(jié)果，市場(chǎng)供應(yīng)預(yù)期增加使得基差承壓。廣西因供應(yīng)緊張基差較堅(jiān)挺，在830 -850左右，但缺口可能有限。近期油廠開機(jī)率上升，疊加貿(mào)易商傾向于4月基差下跌期間買貨補(bǔ)空單，基差有所下降。在廣西供應(yīng)緊張緩解之前，預(yù)計(jì)兩廣價(jià)差維持在運(yùn)費(fèi)水平（約200元/噸）。

關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)3月下旬至4月，隨著南美大豆大量到港以及中儲(chǔ)糧輪儲(chǔ)豆油投放，市場(chǎng)供應(yīng)大幅增加，豆油基差將進(jìn)一步回落，5月可能跌至200 - 250元/噸。但是，當(dāng)前市場(chǎng)情緒偏向提前交易基差下跌預(yù)期，需警惕3月中下旬可能出現(xiàn)的踩踏性拋售，關(guān)注儲(chǔ)備釋放節(jié)奏及區(qū)域供需變化。

（二）棕櫚油基差走勢(shì)

當(dāng)前走勢(shì)：棕櫚油基差近期大幅下跌，市場(chǎng)普遍看弱。盡管庫存有所下降，但下游需求不足，使得基差缺乏支撐。目前現(xiàn)貨報(bào)價(jià)05+800左右，3月05+700，4月05+300。

關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)預(yù)測(cè)：3 - 4月是關(guān)鍵時(shí)期，一方面買船量少，庫存波動(dòng)可能影響基差；另一方面，市場(chǎng)預(yù)期這段時(shí)間后國內(nèi)基差將逐漸回歸。不過，不同地區(qū)基差變化有差異，華東到貨多，基差回落快，華南因?yàn)樨洐?quán)集中相對(duì)較慢。

（三）菜油基差走勢(shì)

當(dāng)前走勢(shì)：菜油市場(chǎng)因華東進(jìn)口量增加，導(dǎo)致全國庫存處于歷史高位，且未來仍有繼續(xù)增加的趨勢(shì)。這使得菜油基差在不同區(qū)域呈現(xiàn)不同表現(xiàn)，華南地區(qū)因菜籽壓榨減少，庫存預(yù)期下降，基差有上揚(yáng)趨勢(shì)；而華東地區(qū)由于進(jìn)口量大，基差走弱。

關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)預(yù)測(cè)：隨著后期菜籽供應(yīng)情況變化以及菜油進(jìn)口政策調(diào)整，菜油基差可能會(huì)發(fā)生改變。若菜籽供應(yīng)持續(xù)緊張，菜油進(jìn)口量受限，華南地區(qū)基差可能持續(xù)上揚(yáng)；反之，若進(jìn)口量大幅增加，基差走勢(shì)可能反轉(zhuǎn)。

五、關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)及操作策略

（一）關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)

3 - 4月：對(duì)于豆油和棕櫚油市場(chǎng)而言，3 - 4月是關(guān)鍵時(shí)期。這段時(shí)間內(nèi)，大豆到港量、棕櫚油買船量以及庫存變化等因素都會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響。例如，大豆集中到港可能導(dǎo)致豆油供應(yīng)大幅增加，影響基差走勢(shì)；棕櫚油買船量少，庫存波動(dòng)可能引發(fā)基差調(diào)整。

5月：5月對(duì)于棕櫚油市場(chǎng)較為關(guān)鍵，一方面，若印尼B40政策實(shí)施情況不明朗，隨著4月增產(chǎn)季來臨，庫存壓力可能顯現(xiàn)，影響棕櫚油價(jià)格和基差；另一方面，5月棕櫚油買船量預(yù)期變化也會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。

（二）操作策略

豆油操作策略：在3 - 4月，貿(mào)易商和企業(yè)可利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，對(duì)沖基差下跌風(fēng)險(xiǎn)。趁3月部分地區(qū)供應(yīng)緊張、價(jià)格相對(duì)較高時(shí)，加快出貨速度，避免4月供應(yīng)大幅增加導(dǎo)致價(jià)格下跌帶來的損失。長期來看，持續(xù)跟蹤食品廠配方調(diào)整進(jìn)展，關(guān)注豆油替代棕櫚油的潛在機(jī)會(huì)。同時(shí)，密切關(guān)注中儲(chǔ)糧拋儲(chǔ)節(jié)奏和南美大豆到港進(jìn)度，根據(jù)市場(chǎng)供應(yīng)變化靈活調(diào)整庫存和頭寸。

棕櫚油操作策略：3 - 5月，鑒于當(dāng)前基差風(fēng)險(xiǎn)較高，不建議進(jìn)行現(xiàn)貨囤貨。由于市場(chǎng)預(yù)感棕櫚油盤面偏強(qiáng)，可利用期貨盤面進(jìn)行做多操作，通過高拋低吸獲取收益，但需注意控制風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楸P面受資金炒作影響較大。長期關(guān)注印度采購需求變化、印尼B40政策實(shí)施情況以及馬來西亞庫存和產(chǎn)量動(dòng)態(tài)。若B40政策順利推進(jìn)或印度采購量大幅增加，棕櫚油市場(chǎng)需求和價(jià)格可能發(fā)生變化。操作時(shí)需結(jié)合政策和庫存變化，避免盲目追漲殺跌。

菜油操作策略：關(guān)注廣西菜籽供應(yīng)與云貴川剛性需求情況。由于菜油市場(chǎng)區(qū)域差異明顯，在參與市場(chǎng)操作時(shí)，需謹(jǐn)慎考慮不同地區(qū)的供需狀況。對(duì)于貿(mào)易商而言，可關(guān)注區(qū)域間的價(jià)差變化，進(jìn)行合理的套利操作。若預(yù)計(jì)華南地區(qū)基差上揚(yáng)，可適當(dāng)增加該地區(qū)的庫存；若華東地區(qū)基差走弱，可考慮減少庫存或進(jìn)行套期保值操作。

六、結(jié)論

2025年廣東油脂市場(chǎng)中，豆棕菜油的需求情況、基差走勢(shì)各有特點(diǎn)且相互關(guān)聯(lián)。豆油需求受價(jià)格和替代油脂影響，基差預(yù)計(jì)在3 - 4月大幅回落；棕櫚油需求下降顯著，基差整體看弱，3 - 4月是關(guān)鍵調(diào)整階段；菜油需求區(qū)域差異大，基差受進(jìn)口和庫存影響呈現(xiàn)不同區(qū)域表現(xiàn)。市場(chǎng)參與者應(yīng)密切關(guān)注各品種在不同關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)的變化，靈活運(yùn)用操作策略，同時(shí)關(guān)注政策變化、國際市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和產(chǎn)地情況，及時(shí)調(diào)整經(jīng)營策略，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

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