投資者在買、賣期權(quán)后會(huì)面臨管理組合風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。不同的主體參與期權(quán)交易的目的不同，這就直接導(dǎo)致其期權(quán)策略不盡相同。套期保值者對(duì)持有的股票、期貨或者期權(quán)進(jìn)行套期保值。套利者通過(guò)構(gòu)建一個(gè)中性策略來(lái)捕捉過(guò)高的定價(jià)，無(wú)論標(biāo)的物如何變動(dòng)，一旦定價(jià)過(guò)高現(xiàn)象消逝，策略即可盈利。投機(jī)者通過(guò)方向性盈利，收益多少與標(biāo)的物運(yùn)動(dòng)方向相關(guān)，其對(duì)市場(chǎng)有自己的看法與判斷，需要標(biāo)的證券有一定的價(jià)格運(yùn)動(dòng)才能盈利。

期權(quán)交易者管理交易的目的在一定程度上就是管理組合的希臘值，將期權(quán)頭寸分解為若干容易理解的風(fēng)險(xiǎn)組成部分，可以運(yùn)用希臘字母衡量風(fēng)險(xiǎn)暴露面。

Delta

Delta是期權(quán)價(jià)格變動(dòng)與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的比率，它是期權(quán)價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化曲線的切線斜率。看漲期權(quán)Delta為正數(shù)，看跌期權(quán)Delta為負(fù)數(shù)。虛值期權(quán)的Delta相對(duì)較小，隨著虛值期權(quán)程度的加深而趨向于0。實(shí)值期權(quán)的Delta較高，隨著實(shí)值程度的加深，Delta接近于1。Delta在一定程度上預(yù)示著執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)在到期日轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)的可能性。

擁有大量期權(quán)頭寸的投資者，比如做市商，會(huì)通過(guò)計(jì)算組合各個(gè)組成部分的凈Delta值，來(lái)確認(rèn)對(duì)沖被動(dòng)持有的頭寸所需要的標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量。對(duì)沖目的是使得金融機(jī)構(gòu)的頭寸價(jià)值盡量保持不變。而單一持有期權(quán)者，以期權(quán)賣方為例，只需要認(rèn)識(shí)到標(biāo)的物價(jià)格變動(dòng)時(shí)期權(quán)頭寸有多大的風(fēng)險(xiǎn)暴露即可。

Gamma

Gamma是指Delta變化與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化的比率，即用來(lái)衡量標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化時(shí)Delta變化的速度。從數(shù)學(xué)上來(lái)看，Gamma就是期權(quán)交易組合關(guān)于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的二階偏導(dǎo)數(shù)。從標(biāo)的物—期權(quán)價(jià)格圖形中看就是切線之上的曲線部分，反映的是加速度的概念。當(dāng)Gamma很小時(shí)，Delta的變化速度很慢，這是為了保證Delta中性所做的交易調(diào)整不需要太頻繁。但是如果Gamma的絕對(duì)值很大，交易組合的Delta對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)就會(huì)很敏感。在這種情況下，不對(duì)一個(gè)Delta中性的交易組合調(diào)整是十分危險(xiǎn)的。一般來(lái)說(shuō)，平直期權(quán)的Gamma達(dá)到最大值，深度虛值、深度實(shí)值的期權(quán)的Gamma值接近于0。隨著到期日的臨近，平值期權(quán)的Gamma會(huì)急劇增加。

Vega

Vega是交易組合價(jià)值的變化和標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率變化的比率，即在其他條件不變的情況下，波動(dòng)率運(yùn)動(dòng)時(shí)期權(quán)價(jià)格增加或減少的幅度。時(shí)間越長(zhǎng)，Vega就越高，長(zhǎng)期期權(quán)的Vega要高于短期期權(quán)。相同的執(zhí)行價(jià)格，波動(dòng)率越高則期權(quán)的價(jià)格越高。如果波動(dòng)率下降，期權(quán)價(jià)格將面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)，但是執(zhí)行價(jià)格的上揚(yáng)將在一定程度上彌補(bǔ)波動(dòng)率下降的損失。與任何商品一樣，買家越多出價(jià)會(huì)越高，通過(guò)期權(quán)計(jì)算公式折算顯示的結(jié)果就是隱含波動(dòng)率越高。只要有足夠的買家，也會(huì)抬高隱含波動(dòng)率。平值時(shí)期權(quán)的時(shí)間價(jià)值最高，影響期權(quán)價(jià)格的因素中，Vega起到了重要的決定作用，此時(shí)Vega也是最大的。隨著期權(quán)變成虛值或者實(shí)值，Vega會(huì)趨近于0。如果策略是賺取波動(dòng)率的錢，就需要將Vega與制定的策略調(diào)節(jié)一致，即看多波動(dòng)率，就應(yīng)該使得組合的Delta為正，并且盡可能的大。反之則需要組合的Delta為負(fù)值。

Theta

Theta衡量頭寸的因時(shí)減值。當(dāng)影響期權(quán)價(jià)格的其他因素不變，時(shí)間最終會(huì)抹去期權(quán)所有的時(shí)間價(jià)值（保持不變的東西是沒(méi)有的，標(biāo)的物的價(jià)格與波動(dòng)率均是變化的）。Theta是衡量頭寸時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)。對(duì)于期權(quán)持有者來(lái)說(shuō)時(shí)間是敵人，而對(duì)于期權(quán)的賣出方來(lái)說(shuō)則是朋友。長(zhǎng)期期權(quán)的Theta接近于0。短期期權(quán)，尤其是平值的短期期權(quán)，有最大的Theta。高波動(dòng)率期權(quán)的Theta比低波動(dòng)率期權(quán)的Theta值要高。波動(dòng)率的增長(zhǎng)可以克服幾天甚至是幾周的時(shí)間減值。

波動(dòng)率

在衡量期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，經(jīng)常會(huì)用到波動(dòng)率。波動(dòng)率包括歷史波動(dòng)率與隱含波動(dòng)率。歷史波動(dòng)率是衡量標(biāo)的物價(jià)格過(guò)去變化快慢的指標(biāo)，可以采用不同的時(shí)間周期，如10、20、50、100天波動(dòng)率。標(biāo)的物價(jià)格開始變得較大之前，較長(zhǎng)時(shí)間的歷史波動(dòng)率會(huì)顯示出較高的數(shù)字。當(dāng)標(biāo)的物價(jià)格開始急劇上升之后，短周期歷史波動(dòng)率數(shù)據(jù)會(huì)增長(zhǎng)劇烈，而較長(zhǎng)周期的波動(dòng)率則會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。隱含波動(dòng)率指的是期權(quán)市場(chǎng)對(duì)這個(gè)標(biāo)的物在期權(quán)生存期內(nèi)的波動(dòng)率的預(yù)測(cè)。隱含波動(dòng)率在預(yù)測(cè)實(shí)際的波動(dòng)率方面效果較差。

統(tǒng)計(jì)學(xué)研究資本市場(chǎng)標(biāo)的物價(jià)格的前提依據(jù)是其價(jià)格呈現(xiàn)正態(tài)分布。這就意味著，標(biāo)的物的價(jià)格變動(dòng)基本上在3倍標(biāo)準(zhǔn)差之間，運(yùn)動(dòng)到3倍標(biāo)準(zhǔn)差之外是小概率事件。但事實(shí)上，標(biāo)的物的價(jià)格運(yùn)動(dòng)到5被標(biāo)準(zhǔn)差之外（肥尾）的現(xiàn)象是經(jīng)常發(fā)生的，也就是說(shuō)標(biāo)的物價(jià)格的運(yùn)動(dòng)與正太分布是不一致的，而且價(jià)格超出3倍標(biāo)準(zhǔn)差運(yùn)動(dòng)得相當(dāng)迅速，一般帶有豁口。其對(duì)于期權(quán)的意義在于，出售期權(quán)時(shí)需要三思，單獨(dú)觀察標(biāo)的物價(jià)格是否處于幾倍標(biāo)準(zhǔn)差的范圍是不足取的，需要結(jié)合波動(dòng)率。

一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)歷史波動(dòng)率低于隱含波動(dòng)率，可以考慮確立波動(dòng)率交易策略：當(dāng)隱含波動(dòng)率低于實(shí)際波動(dòng)率時(shí)，買入波動(dòng)率，等待隱含波動(dòng)率上升到歷史波動(dòng)率以上。波動(dòng)率的買家，不必?fù)?dān)心因?yàn)橛?jì)算錯(cuò)一個(gè)看似便宜而實(shí)際并非如此的期權(quán)而過(guò)分擔(dān)心，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)有限，偶爾預(yù)測(cè)失誤不會(huì)致命。波動(dòng)率的賣家必須萬(wàn)分小心，每個(gè)錯(cuò)誤都有可能是最后的錯(cuò)誤，最重要的是要防止開盤大幅跳空。波動(dòng)率的增長(zhǎng)可以克服幾天甚至是幾個(gè)星期的因時(shí)減值（二者是逆向運(yùn)動(dòng)的），如果要抵消因時(shí)減值而帶來(lái)的虧損，隱含波動(dòng)率需要上漲。

隱含波動(dòng)率與歷史波動(dòng)率相比較，其理論基礎(chǔ)在于兩個(gè)波動(dòng)率最終會(huì)匯攏，如果二者的差距很大，建立波動(dòng)率頭寸就有很大優(yōu)勢(shì)。不過(guò)現(xiàn)實(shí)存在不能及時(shí)有效匯攏的情況，例如隱含波動(dòng)率40%，歷史波動(dòng)率60%，二者匯集在30%的水平。更為保險(xiǎn)的方式是需要更多與10、20、50和100天的歷史波動(dòng)率進(jìn)行比較。

隱含波動(dòng)率與過(guò)去水平進(jìn)行比較（百分比分級(jí)方法），最低、最高之間設(shè)為0—100或者0—50級(jí)，看目前處于歷史的何種區(qū)間。同時(shí)要注意波動(dòng)率的寬度。此種方法可以應(yīng)用到技術(shù)分析中，看回調(diào)點(diǎn)位特點(diǎn)。

同一標(biāo)的資產(chǎn)在不同期權(quán)之間的波動(dòng)率有很大區(qū)別，有機(jī)會(huì)建立中性套利。差值百分比=波動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)差/波動(dòng)率平均值。如果大于15%，可能存在套利機(jī)會(huì)。初步篩選后，可以結(jié)合交易量（活躍）與定約價(jià)之間的價(jià)差再次篩選。

此外，投資者需要對(duì)策略進(jìn)行壓力測(cè)試，給出風(fēng)險(xiǎn)極端情況，對(duì)于波動(dòng)率的變化要追溯原因。同時(shí)，還有以下三個(gè)方面值得注意：

第一，交易量和波動(dòng)率的急劇增長(zhǎng)值得重視。

第二，隱含波動(dòng)率的大部分增長(zhǎng)被證明是有道理的，可能會(huì)有導(dǎo)致標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)的消息公布。

第三，便宜的期權(quán)必定有其原因。以個(gè)股期權(quán)為例，在公司組織結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，比如被兼并或收購(gòu)其他公司的情況下，合并企業(yè)的股票波動(dòng)性可能沒(méi)有原來(lái)公司大。兼并是個(gè)蜜月期，公司期權(quán)的隱含波動(dòng)率會(huì)下降，從而產(chǎn)生便宜的現(xiàn)象。類似的，當(dāng)一個(gè)公司成熟起來(lái)，或許會(huì)增發(fā)更多股票，或許建立了良好的收益鏈，其股票的波動(dòng)性可能會(huì)比以前小，波動(dòng)率會(huì)隨著公司的成熟而減小，期權(quán)也會(huì)因此而便宜。