11月下旬，倫銅與滬銅在經(jīng)歷了較大跌幅后，分別重新站上7000美元/噸與50000元/噸的整數(shù)關(guān)口。筆者認(rèn)為，銅價(jià)的反彈行情將難以為繼，在疲弱基本面的拖累下，短期內(nèi)將在6900—7200美元/噸的區(qū)間內(nèi)弱勢(shì)振蕩。

美聯(lián)儲(chǔ)退出QE或再遭拖延

今年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，復(fù)蘇動(dòng)能較為強(qiáng)勁。自年中以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)始收縮購(gòu)債規(guī)模的預(yù)期亦因此漸濃，但是由于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)反復(fù)，尤其是就業(yè)市場(chǎng)的復(fù)蘇變得遲緩，令美聯(lián)儲(chǔ)放緩QE的時(shí)間點(diǎn)繼續(xù)拖延。12月中旬將迎來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)今年最后一次的議息會(huì)議，我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在這次議息會(huì)議上決定開(kāi)始收縮的可能性較低，QE退出一事或再遭推延。

本周五將公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)會(huì)對(duì)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的復(fù)蘇狀況給出進(jìn)一步的指引，若數(shù)據(jù)疲弱，則美聯(lián)儲(chǔ)退出QE一事擱置至明年的概率將進(jìn)一步增加?？傮w而言，現(xiàn)有購(gòu)債規(guī)模在短期內(nèi)得以延續(xù)是大概率事件，銅價(jià)將由此獲得支撐。

供應(yīng)壓力持續(xù)籠罩市場(chǎng)

今年以來(lái)，伴隨著新建和擴(kuò)建銅礦的逐步建成投產(chǎn)，銅精礦供應(yīng)愈發(fā)寬松。數(shù)據(jù)顯示，全球頭號(hào)產(chǎn)銅國(guó)智利10月銅產(chǎn)量為507694噸，較上年同期增加6.5%，因Collahuasi銅礦生產(chǎn)恢復(fù)正常，且全球最大銅礦Escondida的產(chǎn)出進(jìn)一步改善。1—10月，智利銅產(chǎn)量增長(zhǎng)達(dá)6.4%，至470萬(wàn)噸。智利政府預(yù)計(jì)智利今年銅產(chǎn)量將達(dá)到570萬(wàn)噸，較去年增加近5%，并創(chuàng)歷史高點(diǎn)。除智利以外，后期秘魯Las Bambas銅礦與Toromocho銅礦，以及蒙古Oyu Tolgoi銅金礦的增投產(chǎn)將進(jìn)一步增加銅精礦的供給，供應(yīng)寬松局面將是大勢(shì)所趨。

精煉銅產(chǎn)量亦是節(jié)節(jié)攀升。1—10月，中國(guó)精煉銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)13.67%，達(dá)558萬(wàn)噸。12月，預(yù)計(jì)各大冶煉廠將開(kāi)足馬力生產(chǎn)，精煉銅供應(yīng)量有望繼續(xù)抬升。整體而言，從銅精礦到精煉銅，供應(yīng)均趨于寬松，這將持續(xù)壓制銅市場(chǎng)。

消費(fèi)轉(zhuǎn)淡與資金緊張打壓現(xiàn)貨市場(chǎng)

漸入年末，銅消費(fèi)旺季已去，終端行業(yè)對(duì)銅的需求出現(xiàn)了季節(jié)性回落，下游企業(yè)采購(gòu)精銅的意愿轉(zhuǎn)弱，多以觀望和按需采購(gòu)為主。目前，部分企業(yè)已經(jīng)逐步開(kāi)始節(jié)前的備庫(kù)，但總體來(lái)看，備庫(kù)意愿不強(qiáng)，并未產(chǎn)生較大規(guī)模的買盤。

此外，國(guó)內(nèi)持續(xù)的資金緊張局面亦對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)構(gòu)成打壓。今年下半年以來(lái)，市場(chǎng)整體資金面一直偏緊，適逢月末與年末，則情況更甚。受此影響，持貨商出貨換現(xiàn)意愿強(qiáng)烈，中間商與下游企業(yè)的觀望情緒濃厚，長(zhǎng)江有色市場(chǎng)的升水出現(xiàn)大幅回落。

12月初，資金面將較11月底出現(xiàn)改善，現(xiàn)貨升水或?qū)⒌玫叫迯?fù)，但在消費(fèi)淡季、備庫(kù)意愿較弱以及年底資金面仍將偏緊等因素的制約下，銅價(jià)大幅反彈的概率較小。

總體而言，美聯(lián)儲(chǔ)在12月宣布開(kāi)始收縮購(gòu)債規(guī)模的可能性較小，QE規(guī)模的維系將在金融屬性上為銅價(jià)提供支撐。但是從供需基本面來(lái)看，一方面，銅精礦和精煉銅的供應(yīng)均趨于寬松，供應(yīng)壓力將進(jìn)一步壓制銅價(jià)；另一方面，消費(fèi)轉(zhuǎn)淡與資金緊張令現(xiàn)貨升水承壓，銅價(jià)亦因此受到拖累?？傮w來(lái)看，銅價(jià)反彈動(dòng)能有限，短期內(nèi)在6900—7200美元/噸的區(qū)間內(nèi)弱勢(shì)振蕩的概率較大。中長(zhǎng)期而言，伴隨著明年銅礦供應(yīng)的進(jìn)一步增加，銅價(jià)仍有下行空間。