近期動(dòng)力煤價(jià)格自低位企穩(wěn)并展開(kāi)小幅反彈，宏觀氛圍轉(zhuǎn)好、下游電廠補(bǔ)庫(kù)是支撐期價(jià)上行的主要因素。盡管隨著煤價(jià)下行下游電廠存在補(bǔ)庫(kù)需求對(duì)期價(jià)形成提振，但需求難以持續(xù)大幅放量，煤市自身供需矛盾難以短期根本性扭轉(zhuǎn)，神華等煤企為完成銷(xiāo)量不斷降價(jià)也對(duì)煤價(jià)帶來(lái)打壓，期價(jià)后市弱勢(shì)難改。

政府保增長(zhǎng)決心堅(jiān)定，煤炭業(yè)或?qū)ⅰ板e(cuò)失”微刺激。近期公布的一系列中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體較好，其中二季度GDP增長(zhǎng)7.5%，稍好于預(yù)期。6月工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資、發(fā)電量增幅均較5月有所加快；月初公布的6月中國(guó)制造業(yè)PMI為51%，比上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，且是連續(xù)第4個(gè)月攀升；7月匯豐制造業(yè)PMI初值為52，較上月終值50.7大幅回升1.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第二次大幅回升，并創(chuàng)下18個(gè)月來(lái)新高。多項(xiàng)數(shù)據(jù)均表明前期微刺激政策初見(jiàn)成效。日前國(guó)務(wù)院召開(kāi)的常務(wù)會(huì)議上剔除對(duì)今年經(jīng)濟(jì)主要目標(biāo)任務(wù)“必須保證完成”。上半年中國(guó)GDP增長(zhǎng)7.4%，我們有理由認(rèn)為，為完成全年7.5%的目標(biāo)，下半年政府仍有可能采取更多的刺激措施。但筆者認(rèn)為，煤炭業(yè)或?qū)㈦y以享受微刺激帶來(lái)的提振，該行業(yè)下半年或仍將以去產(chǎn)能為主。

煤炭政策救市打開(kāi)煤價(jià)下行空間。自2013年7月31日，山西省推出救市的“煤炭20條”，暫停提取煤炭企業(yè)礦山環(huán)境恢復(fù)治理保證金和煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展資金。2013年8月6日，陜西省也加快清理煤炭產(chǎn)運(yùn)銷(xiāo)環(huán)節(jié)的不合理收費(fèi)，幫助煤企降本提效，推出了陜西版的“煤炭20條”，而今年幾個(gè)煤炭大省再次加強(qiáng)減除稅負(fù)救市政策。

在煤炭消費(fèi)不景氣的背景下，當(dāng)前政府加大對(duì)煤企的減負(fù)效應(yīng)將難以落實(shí)到煤企，大型煤企因稅費(fèi)降低反而加大生產(chǎn)力度以完成任務(wù)，這將進(jìn)一步加深煤炭供過(guò)于求的狀況。

水電大發(fā)概率較大，火電需求或較往年下降。2014年以來(lái)，我國(guó)南方大部分地區(qū)來(lái)水豐富，水電發(fā)電量迅猛增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)局7月16日公布，上半年全社會(huì)發(fā)電量累計(jì)為26163億千瓦時(shí)，比去年同期增長(zhǎng)5.8%。其中火力發(fā)電量累計(jì)20995億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.7%；水力發(fā)電量累計(jì)3713億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.7%。

另外，今明兩年國(guó)家一批大型水電基地建設(shè)進(jìn)入中后期陸續(xù)投產(chǎn)，可以看出今年水電持續(xù)大發(fā)已是大概率事件，水電大發(fā)促使火電需求明顯低迷，電力耗煤或仍難有較大改善，需求難以本質(zhì)回暖。

煤炭企業(yè)價(jià)格持續(xù)下調(diào)。6月以來(lái)，為刺激銷(xiāo)售神華不斷下調(diào)煤炭?jī)r(jià)格，中煤、大同煤業(yè)等企業(yè)緊隨其后，煤企的全面降價(jià)使得現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格接連走低。盡管煤企在一定程度上擴(kuò)大了動(dòng)力煤的銷(xiāo)量，但效果仍不樂(lè)觀。秦皇島港和黃驊港的煤炭庫(kù)存變化趨勢(shì)并不明顯，仍然居于高位。為完成任務(wù)，后期不排除煤企會(huì)再繼續(xù)降價(jià)，而這也將繼續(xù)打壓煤價(jià)。