今年聚丙烯（PP）現貨價格進入三季度后高位震蕩持續(xù)至今。在新產能大規(guī)模投放的背景下，看空PP后市者不在少數，而二三季度PP價格表現強勢令看空者頗感意外。我們認為PP市場供需結構正在由緊向松的過程轉化，價格開跌可能在第四季度。

2013年PP供需基本平衡，按5%的需求增速計算，今年需求量將新增81萬噸左右。

追蹤PP新裝置投放進度可知，確定將在今年帶來產量增長的共有8套裝置：寧波禾元今年相對2013年運行時間增加2個月，預計產量增長6萬噸左右；洛陽石化新線今年相對2013年運行時間增加2個月，預計產量增長2萬噸左右；四川石化今年相對2013年運行時間增加9個月左右，預計產量增長23萬噸左右；中化泉州今年正常運行7個月左右，預計貢獻產量11萬噸；延長中煤榆林今年若按正常運行4個月計算，可貢獻產量20萬噸左右；中煤榆林今年按正常運行4個月計算，可貢獻產量10萬噸左右；茂名石化今年按正常運行3個月計算，可貢獻產量5萬噸左右；神華寧煤2期今年按正常運行3個月計算，可貢獻產量12萬噸左右。

基于以上計算，今年確定性較大的產量增長將達到89萬噸左右，可造成5.4%左右的供應量增長。今年1-6月PP進口增速為8.6%左右，以此增速外推，今年PP進口量可新增40萬噸左右，帶來2.5%左右的供應量增長。

今年確定性較大的89萬噸新增產量中，僅20萬噸產量增長位于上半年，其余69萬噸產量增長位于下半年。據卓創(chuàng)資訊提供的數據，今年上半年PP國產量同比增速僅達到3.6%左右，增速較低。與此同時，今年二季度聚丙烯裝置停車檢修比例高企，在新增產能未大量投放與已有裝置檢修密集的雙重影響下，今年二季度PP價格表現強勢，價格重心抬升至11000元/噸以上。

今年下半年，PP現貨庫存積累為大概率事件，但矛盾激發(fā)時點預計較為靠后，原因有三：目前PP現貨庫存水平依舊偏低，產業(yè)上、中、下游都沒有明顯的去庫存壓力，中游貿易商與下游廠商因擔憂新產能投放，庫存始終維持低位；延長中煤榆林、中煤榆林、茂名石化、石家莊煉化、神華寧煤2期累計180萬噸/年產能新裝置仍處于投產初期的試運行階段，且三季度PP裝置檢修比例再度回到高位，雙重影響下PP實際產量增長有限；三季度位于PP下游需求旺季，近期下游塑編與BOPP開工率確呈現好轉跡象。進入四季度后，新投產裝置逐步正常運行，因冬季天氣寒冷原因裝置檢修比例將逐漸下降，PP現貨供應壓力將逐步顯現。鑒于第四季度較為明顯的供應壓力，石化有動力在三季度進一步降低庫存，因此三季度即便現貨依舊不寬松，但價格上漲難度同樣較大，預計維持高位震蕩的狀態(tài)，等待供需矛盾的進一步激化。

今年PP整體供需格局評估為供應過剩，但庫存顯著積累時點預計在四季度。三季度現貨價格預計維持高位震蕩走勢，現貨庫存有望小幅積累，石化庫存預計進一步降低。

結合期貨盤面來看，PP1501貼水華東現貨價格高達900元左右，若現貨價格持續(xù)堅挺預計1月合約有補貼水需求，但考慮到未來現貨寬松將實質性兌現，建議PP1501多單持有者控制好風險。建議密切關注PP現貨庫存的積累進度與PP1501基差水平，后期若基差修復至偏低水平，現貨庫存得到一定幅度積累，屆時建議解除PP1501-PP1505正向套利頭寸，并關注PP1501單邊做空的機會。