天膠1月份在諸多消息影響下，走出了寬幅震蕩的走勢(shì)。1月末膠價(jià)重回下跌，預(yù)示著后市不那么樂(lè)觀(guān)。

2月份泰國(guó)將進(jìn)入停割期，屆時(shí)供應(yīng)量將會(huì)呈現(xiàn)季節(jié)性減少，而國(guó)內(nèi)也還處在停割期，開(kāi)割時(shí)間將在4月中旬左右。從季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，2月份的供應(yīng)相比1月將減少，外加上泰國(guó)收儲(chǔ)減少的部分，供應(yīng)量應(yīng)該有明顯減少。從天膠的進(jìn)口量來(lái)看，受?chē)?guó)內(nèi)上調(diào)天膠進(jìn)口關(guān)稅的政策影響，今年全年的進(jìn)口量同比應(yīng)該會(huì)減少。但受復(fù)合膠新標(biāo)準(zhǔn)的影響，我們估計(jì)短期內(nèi)天膠進(jìn)口量環(huán)比有望繼續(xù)增加。自從去年10月中通過(guò)復(fù)合膠新標(biāo)準(zhǔn)方案后，去年11月份開(kāi)始，天膠進(jìn)口量連續(xù)兩月增加，由于新標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施的時(shí)間是在今年7月份，我們估計(jì)2月份進(jìn)口量還能延續(xù)前期小幅上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。

我們看到從1月份開(kāi)始，青島保稅區(qū)庫(kù)存又重回小幅上升的態(tài)勢(shì)，這主要跟2014年12月份的天膠進(jìn)口量增加有較大關(guān)系。我們預(yù)計(jì)2月份還能延續(xù)這樣的增加，使得保稅區(qū)的庫(kù)存進(jìn)一步累積。而交易所的庫(kù)存及倉(cāng)單，近期一直在增加，對(duì)天膠盤(pán)面的價(jià)格繼續(xù)施壓。

目前價(jià)差比較大的主要有天膠與復(fù)合膠的價(jià)差、天膠與合成膠的價(jià)差，以及煙片與膠水的價(jià)差，都處在歷史高位。天膠與復(fù)合膠及天膠與合成膠的價(jià)差，都是從替代性角度來(lái)看，它們的價(jià)差使得復(fù)合膠及合成膠對(duì)天膠的替代效應(yīng)凸顯。而煙片因近期泰國(guó)收儲(chǔ)，價(jià)格上揚(yáng)，膠水等原料因供應(yīng)充裕并沒(méi)有跟漲，使得兩者的價(jià)差拉大，但過(guò)大的價(jià)差在沒(méi)有更強(qiáng)的政策支持下是比較難長(zhǎng)期維持的，加工廠(chǎng)有動(dòng)力使用更多的原料去生產(chǎn)煙片來(lái)促使兩者的價(jià)格縮窄，這也增加了泰國(guó)后期繼續(xù)提高煙片價(jià)格的難度。

下游消費(fèi)不容樂(lè)觀(guān)。首先是輪胎企業(yè)的開(kāi)工率一直處在下滑的過(guò)程中，且沒(méi)有停止的跡象，加上國(guó)內(nèi)即將步入春節(jié)，好多工廠(chǎng)已經(jīng)提前放假，開(kāi)工率預(yù)計(jì)還會(huì)繼續(xù)下滑。春節(jié)過(guò)后，如果國(guó)內(nèi)的基建投資能如期開(kāi)工，才可能會(huì)對(duì)天膠的下游起到利好作用，促使輪胎廠(chǎng)開(kāi)工率重新回升。其次是輪胎廠(chǎng)的產(chǎn)成品庫(kù)存創(chuàng)歷史新高，輪胎廠(chǎng)的去庫(kù)存恐將是今年要面對(duì)的主要任務(wù)。最后是宏觀(guān)數(shù)據(jù)持續(xù)惡化，近期公布的固定資產(chǎn)投資及PMI數(shù)據(jù)均示弱，顯示國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼續(xù)惡化，對(duì)商品持續(xù)拖累。但同時(shí)也加劇了市場(chǎng)對(duì)于后期國(guó)家采取寬松政策更強(qiáng)烈的預(yù)期。如果后期真有相應(yīng)的寬松政策出臺(tái)，那對(duì)下游就會(huì)有影響了，至少預(yù)期會(huì)改變。

綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)季節(jié)性的規(guī)律會(huì)使得天膠供應(yīng)短期減少，從而對(duì)膠價(jià)起到支撐作用，而下游的不樂(lè)觀(guān)限制了天膠的上行空間，在供應(yīng)偏緊需求弱勢(shì)的作用下或使得天膠維持震蕩走勢(shì)。