張家界(000430)

主要觀點(diǎn)：

武陵源大景區(qū)客流增速良好,公司自身加大營(yíng)銷措施，內(nèi)外因素合力帶動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司所在的武陵源大景區(qū)今年上半年游客量同比增22%， 年初公司加大營(yíng)銷力度并推出旅游線路新產(chǎn)品，二者合力帶動(dòng)公司景區(qū)游客人數(shù)同比增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)。其中，寶峰湖景區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2970萬(wàn)元，同比增66.30%。

楊家界索道成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司楊家界索道去年4月18日運(yùn)營(yíng)，2014年全年接待游客近34萬(wàn)人次，2015年一季度接待游客18.5萬(wàn)人。其僅在今年上半年就實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5360萬(wàn)元，同比增14倍，考慮索道票價(jià)為76元（含政府構(gòu)成），我們估算楊家界索道上半年游客接待量超過(guò)80萬(wàn)人次。參照武陵源景區(qū)的歷年游客量，并考慮三季度為景區(qū)旺季，及天子山索道檢修因素，預(yù)計(jì)楊家界索道今年全年游客接待量有望達(dá)到180萬(wàn)人次。

公司接下來(lái)的看點(diǎn)包括：

1） 楊家界索道將為公司下半年及長(zhǎng)期發(fā)展提供穩(wěn)定業(yè)績(jī)支撐。

2） 張家界交通改善將使公司直接受益。荷花機(jī)場(chǎng)二期擴(kuò)建工程最新工程進(jìn)度預(yù)計(jì)8月底投入使用；張桑高速、宜張高速及黔張常鐵路已經(jīng)開工建設(shè)，景區(qū)交通條件未來(lái)改善空間大，而公司則將直接受益交通改善帶來(lái)的客流增量。

3） 公司在營(yíng)銷模式上一直積極探索，包括APP產(chǎn)品、與攜程戰(zhàn)略合作，并推出景區(qū)聯(lián)票和旅游線路組合產(chǎn)品等。

4）雖然此次員工持股計(jì)劃失敗，但公司公告“ 最終控股股東及實(shí)際控制人認(rèn)為在張家界市政府推進(jìn)市屬國(guó)有企業(yè)改革事項(xiàng)處于規(guī)劃實(shí)施的初級(jí)階段，公司籌劃員工持股計(jì)劃的條件尚不成熟，待條件成熟后，公司將繼續(xù)推進(jìn)員工持股計(jì)劃”，作為張家界市唯一的上市公司，公司實(shí)際控制人由之前的張家界開發(fā)區(qū)管委會(huì)變更為國(guó)資委，未來(lái)在國(guó)企改革方面仍然值得期待。

投資建議： 預(yù)計(jì)公司 2015 和 2016 年 EPS 分別為 0.41 和 0.49 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 18 和 15 倍，建議關(guān)注旺季行情，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）公司大項(xiàng)成本開支超預(yù)期；2）交通改善低于預(yù)期；3）突發(fā)性事件影響