永輝超市(601933)

京東參與非公開增發(fā)入股 10%， O2O 戰(zhàn)略雛形初現(xiàn)

公司 8 月 8 日發(fā)布公告計(jì)劃以 8.93 元/股非公開發(fā)行 7.18 億股，占發(fā)行后公司總股本數(shù)的 15%，募集資金 64.59 億。發(fā)行前京東幫能不持有公司股份，發(fā)行后分別持股 5%，牛奶國際發(fā)行前后持股比例不變，為 19.99%，張軒松、張軒寧增發(fā)前分別持股 19.75%、12.19%，增發(fā)后持股比例變?yōu)?18.79%、 10.36%， 二人合計(jì)持有公司 31.94%股權(quán)， 仍為公司實(shí)際控制人。

永輝超市的優(yōu)勢(shì)在于生鮮品類的精細(xì)化管理能力及合伙人制度帶來的團(tuán)隊(duì)效率的充分釋放，屬于超市行業(yè)的整合者。截止 2015 年 H1， 經(jīng)營連鎖門店 351 家，經(jīng)營面積272 萬平，優(yōu)勢(shì)品類為生鮮。 京東起家于 3C 電子品類，其優(yōu)勢(shì)在于強(qiáng)大的后臺(tái)管理系統(tǒng)及物流配送體系，通過效率的提升成本降低來構(gòu)建競爭壁壘，截止 2015Q1， 京東在全國擁有 7 大物流中心，在 43 座城市運(yùn)營了 143 家大型倉庫，擁有 3539 個(gè)配送站和自提點(diǎn)，覆蓋了全國 1900 多個(gè)區(qū)縣。公司此次增發(fā)通過股權(quán)合作的形式與京東達(dá)成戰(zhàn)略合作，充分利用雙方在市場(chǎng)地位、用戶、信息、物流等優(yōu)勢(shì)，探索線上線下結(jié)合的模式。對(duì)于永輝來說線下生鮮開始受到?jīng)_擊，對(duì)于京東來說生鮮品類的拓展相對(duì)較難，因此我們判斷此次京東永輝的合作將更多將聚焦在生鮮電商領(lǐng)域。京東永輝在生鮮領(lǐng)域的深度合作有望使永輝在線上領(lǐng)域快速發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議

已經(jīng)持股中百集團(tuán) 20%股權(quán)、聯(lián)華超市 21.17%股權(quán)，并與合作伙伴在聯(lián)合采購、管理經(jīng)驗(yàn)共享上逐步推進(jìn)，有利于提升整個(gè)行業(yè)的經(jīng)營效率， 此次與京東戰(zhàn)略合作對(duì)行業(yè)格局影響較大，未來進(jìn)展需要持續(xù)關(guān)注。 增發(fā)攤薄后 15-17 年 EPS 預(yù)測(cè)為 0.21、 0.27、0.33 元， 10.12 元收盤價(jià)對(duì)應(yīng) 15-17 年 48.0X、 37.5X、 30.7XPE，公司作為行業(yè)龍頭享受一定程度的估值溢價(jià)，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 生鮮品類受電商沖擊，中百、聯(lián)華整合不達(dá)預(yù)期，與京東合作進(jìn)展較慢