峨眉山A(000888)

本報(bào)告導(dǎo)讀：

2015 年中報(bào)低于預(yù)期。外部交通改善+景區(qū)項(xiàng)目升級(jí)與擴(kuò)張將全面推進(jìn) “大峨眉旅游區(qū)”建設(shè)，下半年國企改革仍有預(yù)期。

投資要點(diǎn)：

中報(bào)低于市場(chǎng)預(yù)期，維持增持。①營收增長保持穩(wěn)定，但一季度票價(jià)減半致毛利出現(xiàn)下滑、員工薪酬增加等導(dǎo)致凈利增速放緩。②受益成綿樂高鐵開通及大小環(huán)線升級(jí)改造，大峨眉景區(qū)客流保持高速增長。③景區(qū)智慧旅游服務(wù)體系加速建設(shè)，同時(shí)向外拓展旅游產(chǎn)業(yè)鏈。④國企改革預(yù)期仍在，預(yù)計(jì)下半年有望成為公司重要看點(diǎn)?；诠旧习肽陜衾鏊俜啪?，下調(diào)2015-17 年EPS 為0.41/0.52/0.60 元（-0.06/0.06/0.07 元），下調(diào)目標(biāo)價(jià)為16.4 元，對(duì)應(yīng)2015 年40xPE。

業(yè)績摘要：2015 上半年?duì)I收4.68 億元/+10.77%，歸母凈利0.55 億元/+1.92%，EPS0.10 元，低于市場(chǎng)預(yù)期。凈利增速大幅收窄主要源于①一季度票價(jià)減半帶來主營業(yè)務(wù)成本同比上升14.4%；②員工薪酬增加等帶來管理費(fèi)用同增13.2%，借款增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同增110.1%。

成綿樂高鐵開通改善外部交通環(huán)境，“大峨眉旅游區(qū)”持續(xù)推進(jìn)。①成綿樂高鐵2014 年底開通，配合景區(qū)一季度門票半價(jià)舉措，上半年景區(qū)接待游客量達(dá)148 萬人次/+27%，帶來門票及索道收入3.25 億元/+12.7%，賓館酒店服務(wù)收入+15.8%。②“大峨眉旅游區(qū)”建設(shè)步伐加快：金頂索道升級(jí)將提升運(yùn)營效率；西環(huán)線洪金旅游快速通道建設(shè)加快，柳江古鎮(zhèn)將主打藥師佛文化、健康養(yǎng)生并與主景區(qū)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

完善智慧景區(qū)服務(wù)體系，同時(shí)延伸旅游產(chǎn)業(yè)鏈，國企改革預(yù)期仍在。①智慧旅游服務(wù)體系不斷完善，識(shí)途網(wǎng)已完成與酒店端口的對(duì)接，各智慧化旅游項(xiàng)目也加速落地。②公司對(duì)峨眉雪芽項(xiàng)目將實(shí)行統(tǒng)一集中管理，旅游文化中心項(xiàng)目加速培育，未來將創(chuàng)造利潤新增長點(diǎn)。③國企改革預(yù)期仍在：公司實(shí)際控制人已變更為峨眉山管委會(huì)，實(shí)現(xiàn)對(duì)口管理；未來在整體經(jīng)營機(jī)制上將進(jìn)一步向市場(chǎng)化靠攏。

風(fēng)險(xiǎn)提示：景區(qū)突發(fā)事件等影響客流；交通改善效果不及預(yù)期。