峨眉山A(000888)

本報告導讀：

2015 年中報低于預期。外部交通改善+景區(qū)項目升級與擴張將全面推進 “大峨眉旅游區(qū)”建設，下半年國企改革仍有預期。

投資要點：

中報低于市場預期，維持增持。①營收增長保持穩(wěn)定，但一季度票價減半致毛利出現(xiàn)下滑、員工薪酬增加等導致凈利增速放緩。②受益成綿樂高鐵開通及大小環(huán)線升級改造，大峨眉景區(qū)客流保持高速增長。③景區(qū)智慧旅游服務體系加速建設，同時向外拓展旅游產(chǎn)業(yè)鏈。④國企改革預期仍在，預計下半年有望成為公司重要看點?；诠旧习肽陜衾鏊俜啪?，下調(diào)2015-17 年EPS 為0.41/0.52/0.60 元（-0.06/0.06/0.07 元），下調(diào)目標價為16.4 元，對應2015 年40xPE。

業(yè)績摘要：2015 上半年營收4.68 億元/+10.77%，歸母凈利0.55 億元/+1.92%，EPS0.10 元，低于市場預期。凈利增速大幅收窄主要源于①一季度票價減半帶來主營業(yè)務成本同比上升14.4%；②員工薪酬增加等帶來管理費用同增13.2%，借款增加導致財務費用同增110.1%。

成綿樂高鐵開通改善外部交通環(huán)境，“大峨眉旅游區(qū)”持續(xù)推進。①成綿樂高鐵2014 年底開通，配合景區(qū)一季度門票半價舉措，上半年景區(qū)接待游客量達148 萬人次/+27%，帶來門票及索道收入3.25 億元/+12.7%，賓館酒店服務收入+15.8%。②“大峨眉旅游區(qū)”建設步伐加快：金頂索道升級將提升運營效率；西環(huán)線洪金旅游快速通道建設加快，柳江古鎮(zhèn)將主打藥師佛文化、健康養(yǎng)生并與主景區(qū)優(yōu)勢互補。

完善智慧景區(qū)服務體系，同時延伸旅游產(chǎn)業(yè)鏈，國企改革預期仍在。①智慧旅游服務體系不斷完善，識途網(wǎng)已完成與酒店端口的對接，各智慧化旅游項目也加速落地。②公司對峨眉雪芽項目將實行統(tǒng)一集中管理，旅游文化中心項目加速培育，未來將創(chuàng)造利潤新增長點。③國企改革預期仍在：公司實際控制人已變更為峨眉山管委會，實現(xiàn)對口管理；未來在整體經(jīng)營機制上將進一步向市場化靠攏。

風險提示：景區(qū)突發(fā)事件等影響客流；交通改善效果不及預期。