廣東明珠(600382)

主營(yíng)業(yè)務(wù)多次調(diào)整，當(dāng)前盈利依靠投資

自從 01 年上市以來(lái)，貢獻(xiàn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了多次改變， 10 年之后由于水輪發(fā)電設(shè)備與醫(yī)藥資產(chǎn)的出售，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模出現(xiàn)了萎縮，當(dāng)前收入主要依靠公司參股公司的投資收益與委托貸款利息收入。參股公司大頂?shù)V業(yè)每年貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益，云山汽車涉足新能源領(lǐng)域。

進(jìn)軍土地一級(jí)開發(fā)，試水 PPP 業(yè)務(wù)模式

2014 年 11 月公司與政府合作在興寧市南部新城約 1.3 萬(wàn)畝的土地上進(jìn)行土地一級(jí)開發(fā)。合約在很大程度上保障了開發(fā)公司的利益，設(shè)定未來(lái)幾年的土地出讓計(jì)劃和最低價(jià)格， 給予項(xiàng)目公司多項(xiàng)專項(xiàng)補(bǔ)償。未來(lái)幾年一級(jí)開發(fā)將會(huì)為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)， PPP 業(yè)務(wù)模式有望進(jìn)一步推廣。

大股東高比例參與增發(fā)

15 年公司公布增發(fā)預(yù)案，為興寧市南區(qū)一級(jí)開發(fā)項(xiàng)目募集資金 20 億，由大股東深圳金信安及其一致行動(dòng)人全部認(rèn)購(gòu)， 在增發(fā)完成之后持股比例將由現(xiàn)在的 20%上升至 42.5%。 大股東體外現(xiàn)有生物科技與生態(tài)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)，此次高比例參與增發(fā)顯示出對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展的信心。

預(yù)計(jì)公司 15 年、 16 年的 EPS 為 0.61、 1.35 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)

公司當(dāng)前 NAV 規(guī)模為 37.16 億元，對(duì)應(yīng)每股 RNAV 為 10.93 元/股。增發(fā)完成后，每股 RNAV 為 12.16 元/股，當(dāng)前股價(jià)相對(duì)于 RNAV 的溢價(jià)率與行業(yè)平均水平基本相當(dāng)。由于 16 年開始土地出讓開始結(jié)算，公司盈利能力將會(huì)顯著提升，相對(duì)估值水平低于園區(qū)開發(fā)類企業(yè)均值。

風(fēng)險(xiǎn)提示

大股東完成增持后，進(jìn)一步業(yè)務(wù)拓展存在不確定性。