投資要點

事件:公司發(fā)布2016年5月份產銷數據快報。5月份銷售客車5698輛,同比增長28.7%;截至5月累計銷售客車23316輛,累計同比增長24.3%。

龍頭位置依舊穩(wěn)固,增速向中型客車轉移。就公司客車整體增速而言,1-5月份中型客車累計銷售8552輛,累計同比增速為52.6%,而中型客車5月份單月銷量達3681輛,單月同比達90.1%。相比之下,公司大型和輕型客車1-5月份累計增速分別為-5.2%和17.1%,受新能源客車新政調整預期影響,公司靈活優(yōu)化產品結構,有望最大程度上受益于新能源補貼紅利。

逆勢中增速超預期體現龍頭實力。客車行業(yè)今年以來一直受到“騙補”調查和新能源補貼政策變動傳聞的影響,整體籠罩在“不景氣”的陰霾之中。然而公司客車整體增速為24.3%,甚至超出我們之前對公司新能源客車2016年20%的增速預期,逆勢擴張彰顯龍頭實力。新能源汽車補貼新政即將落地,下半年公司新能源客車銷量井噴為大概率事件。

重申公司邏輯,洗牌利好龍頭,市占率有望提升。行業(yè)洗牌無疑會加大市場的集中度,公司作為行業(yè)龍頭,營業(yè)收入多年來保持了15%以上的增速,毛利率維持20%以上。未來新能源客車銷售占比有望維持在30%以上,市場占有率有望從目前的15%提升到30%。預計2016年公司新能源客車銷售達2.4萬輛,增速超過20%。

大概率維持高分紅比率,精益達有望超預期。2015年公司分紅數額達33.2億元,分紅比例高達93.3%,公司已經度過2010-2014的新建新能源工廠、研發(fā)中心等高資本投入期,勝利果實亟待摘取,未來幾年大概率會維持高分紅比率。

2015年精益達實現凈利潤6.1億元,超出業(yè)績承諾8.9%,預計精益達與公司協同作用將逐步提升,利潤增長點進一步延伸。

估值與評級:我們預計公司2016-2018年EPS預測分別為1.79元、1.99元和2.17元,對應PE分別為11倍、10倍和9倍。下半年為今年新能源客車行業(yè)的爆發(fā)期,公司作為客車龍頭企業(yè),最大程度受益。維持“買入”評級。

風險提示:新能源客車推廣或不及預期;新能源客車運營出現事故對行業(yè)產生重大不利影響;并購企業(yè)業(yè)績實現或不及承諾等風險。